抱团投资与股市稳定--基于集中资产抛售视角的机制研究

防范金融风险的累积和传染是维护金融稳定的内在要求,股市中机构抱团投资是否及如何影响风险累积和传染是巫待研究的重要问题。本文运用向量余弦函数测算基金持股相似度以度量基金抱团程度。实证研究发现:在产生流动性冲击时,抱团基金存在更大规模的集中资产抛售,导致被抱团股票的价格产生更大幅度下跌。本文使用三种识别策略证明抱团与集中资产抛售具有因果关系。此外,进一步研究发现:在抱团投资环境中,基金参与集中资产抛售是一个纳什均衡,能够引发显著的风险外溢效应。基于2015年股市大幅波动时期的检验表明:抱团加剧了股市的不稳定性。本文构造的抱团指标对于防范与化解金融风险、维护金融稳定具有参考意义。