大股东性质与企业绩效——国有股减持的一个经验证据

以我国上市公司为样本,研究了大股东所有权性质变更对公司绩效的影响。所选样本在样本区间的实证结果表明,从总体上看,企业由政府直接控制型公司转变为非政府直接控制型公司后,仅表现出显著的盈余管理,公司盈利能力没有发生变化。进一步分析发现,其中发生了高层管理人员更换(简称“高层更换”)的公司,短期盈利能力显著提高;面临激烈市场竞争的企业,盈利能力得到了根本改善。研究结果为国有股减持和股权多元化提供了经验证据,论证了引入市场导向的大股东、健全经营者任免机制和加强市场竞争对深化企业改革的意义。

认股权证与国有股减持定价

国有股减持是一项复杂的系统工程 ,不仅关系到国有经济战略布局的调整、国企改革的成败 ,而且还关乎中国证券市场的可持续发展。其中 ,如何合理地确定国有股的减持价格 ,从而平衡市场各方的经济和利益关系 ,更是社会各界广泛关注的焦点。本文在提出了一种“新股新办法 ,老股老办法”的方案后 ,着重论述了发行认股权证在“老国有股”减持定价中的运用 ,以期发现一种解决问题的方法。

国有股减持与上市公司经营绩效的关系实证研究

西方国家产权高度分散企业出现的 “ 丑闻”、转轨经济国家私有化的消极影响和我国股份制改革未能提高国有企业经营绩效的实践证明,产权私有化不是提高国有企业经营绩效的“灵丹妙药”,国有股减持不合时宜。为验证该结论,本文以深沪两市 2001年综合类上市公司为样本对国有股、流通股与公司绩效的关系进行了实证分析。结果表明,国有股、流通股与公司绩效之间存在曲线关系,且它们与公司绩效之间均存在负相关关系。其中,国有股对上市公司经营业绩的负影响不显著,流通股的负影响较显著。

从博弈的角度看国有股减持及其定价

本文从完全信息静态博弈和完全信息动态博弈的角度,对国有股减持问题进行了分析。我们认为国有股减持应尽快实施,因为其拖延会使博弈双方的成本持续上升。 流通股股东无论从理论上还是实际结果看,国有股减持的定价都应以净资产值为基础。

国有股减持的制度经济问题探析

长期以来,国有股如何减持是一个棘手的难题。实践证明,我国试行的在证券市场上通过配售存量的国有股来减持国有股的办法是失败的。本文分析了失败的原因,认为该方式是一种激进式改革,不符合我国成功的渐进式改革的路径。从渐进式改革的路径依赖出发,提出了将存量的国有股转化为优先股是一种较好地符合渐进式改革路径的制度安排。

国有股减持价格模型研究

本文对影响国有股减持价格的九个相关因素进行了分析,并利用期权定价公式给出了国有股减持价格的一个定价模型。根据具体公司的不同情况,利用本文的定价模型可以具体模拟出每个公司国有股的减持价格,并且计算结果介于公司净资产值和市场价格之间。同时,利用本文提出的国有股减持定价模型,能够证明无论是以净资产价值还是以市场价格确定国有股的减持价格,都存在一定的缺陷。

股权激励、盈余操纵与国有股减持

该文基于一个代理模型从理论上分析盈余操纵和国有股减持对股权激励合约的影响。股权激励具有双重效应,既激励管理层努力工作以增加股东价值,也诱使其操纵盈余而耗费公司资源,最优股权激励计划需要降低激励强度以权衡此两种效应。在部分投资者低估盈余操纵程度的情况下,国有股减持会促使控股股东加大股权激励强度,盈余操纵程度相应上升。研究结果揭示,过高的股权激励不仅会带来内部人侵占国有资产、大股东损害中小股东的利益的后果,而且可能使抑制盈余操纵活动的市场监管措施失效,这为近期国资委和财政部联合发布国有控股上市公司的股权激励试行办法提供了理论解释。

国外国有股减持的比较与借鉴

国家在明确国有股减持目标和原则的前提下,应把减持具体方案的设计和操作交给券商等社会机构。必要的时侯,国家为了改革和发展的大局,要让利于民。否则,为了限前的一点利益而错失减持的良机,甚至损害证券市场的长期健康发展,从长远看损失更大。

国有股减持的契约分析

我国股票市场是通过行政干预外生形成的,由于目标区设定不合理、减持目标不可信以及忽视投资者心理预期,化解危机的国有股减持方案反而引发了"离婚效应"。通过完善股票市场制度体系、明确减持主体、让利于投资者以及稳定投资者预期等措施,可以形成我国股票市场内生的"蜜月效应"。

国有股减持的法律反思

国有股减持是证券市场上的焦点问题之一。2001年6月,减持方案正式出台,但其制定的初衷与实施效果大相径庭:股市应声暴跌,股民损失惨重。其根本症结在于此次国有股减持缺乏法律依据,与我国现行法律有诸多冲突之处。因此我们应正视此次国有股减持方案的缺陷,从法律角度审视国有股减持问题,以先立法后减持的方式来保障国有股成功减持。

概念炒作背后的国有股减持与时机选择——基于重庆啤酒的案例研究

以重庆啤酒疫苗事件为例,分析当前存在的概念炒作现象,研究上市公司择机减持国有股的行为要素及其经济后果。研究发现:尽管重庆啤酒声称多年来对疫苗研制信息是合规披露的,但由于相关监管制度的缺失与不完善,国有大股东在长期窗口中利用概念炒作获得减持机会,实现减持操作,造成股价大幅波动,损害中小股东利益。国有股减持行为只有在法律法规不断健全与完善的前提下才能达到社会福利最大化的目标。

从博弈看国有股减持

国有股减持是迫在眉睫的事,却又是一个难题。由于股票市场不认可,国有股减持不得不先搁置。 为什么市场不认可国有股减持,从博弈的角度对国有股减持难题加以分析,指出解决该难题的关键在于 改变投资者的支付函数,即改变投资者收益与成本的预期。

中国上市公司国有股减持的行业次序

中国上市公司国有股减持势在必行,但国有股减持的合理行业次序,是国有股减持系统工程的产业指向,同时也是国有经济战略性布局能否优化的重要保障。在指明国有股减持行业次序研究重要意义的基础上,本文深入分析了国有股行业分布的现状及存在的问题,同时创新性地提出了现阶段可行的国有股减持的行业次序。

国有股减持方案分析及其政策建议

《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的出台 ,标志着国有股减持工作正式拉开了序幕。本文从我国证券市场国有股现状入手 ,结合国外国有股减持的目标 ,阐述了我国国有股减持的意义所在 ,从市场承受能力、国有股产权所有问题、持股成本、股权结构调整等方面分析了国有股减持面临的主要问题 ,并对《管理办法》中的三种减持方式进行了分析 ,最后以国有股减持应着力改善上市公司治理结构、保护各方参与者利益、实现减持所获资金的有效利用为原则 ,提出了完善相关法律法规、改革新股发行制度、明确国有股减持的领域、步骤及定价 。

股票市场对国有股减持的过度反应分析

国有股减持造成股票市场的结构性变动 ,并改变了市场长期以来的定价机制与价值评价标准。沪深股市对此反应程度不一 ,沪市存在过度反应的现象 ,而深市则不存在。造成市场过度反应的原因既包括结构非理性的因素 ,也有投资者非理性心理的作用。减持国有股应综合考虑市场改革的历史背景与规范化趋势、市场公平与资源配置功能的维护等因素 。

关于减持国有股问题的思考

国上市公司国有股比重过高 ,在一定程度上沿袭了国有企业低效率、不健全的委托代理关系 ,股权对公司的控制处于"双失效"状态。减持国有股 ,既有利于形成产权制衡机制 ,提高股市功能的层次 ,又有利于实施国有经济的战略重组 ,提高国民经济的整体效率。在国有股上市流通条件尚不充分的情况下 ,必须采用多渠道分阶段的方法来降低国有股比重 ,以保持社会经济的稳定与股票市场的发展、顺利实现减持国有股的目标。

在国有股减持过程中创造双赢局面

国有股减持主要目的是为了增加国家财政收入 ,若充分考虑全体股东的利益、股票市场发展、公司治理水平的提升和建立守法运营文化的原则 ,还可实现更多的目标。文章提出了国有股减持的四种基本方式。

非对称信息条件下国有股减持定价研究

中国上市公司的股权结构存在着特殊的主体构成,其中国有股和法人股不能上市流通,股权的流动性分裂引发了众多的市场问题,解决国有股的流通是发展证券市场面临的关键.从国有股减持具有的期权特征角度,利用 Black-Scholes 模型分析了国有股减持的临界条件.从国有股减持价格的非对称信息角度,设计了政府(委托人)和市场投资者(代理人)各自的价值函数及激励策略,根据极大值原理建立了联合目标下的最优减持价格方程.在案例分析中,分别以每股净资产和股票内在价值为减持边界条件,给出股票市场价格与减持价格及转移价值的关系.从一个新的角度思考国有股减持定价问题,研究结果表明,在目前中国证券市场条件下,国有股减持不能采用均衡市场条件下的定价方法,应结合市场的流动性溢价特性,提出对投资者的激励策略,在市场各主体利益均衡框架下确定减持价格.

关于停止国有股减持的再思考

本文认为 ,停止国有股减持只是说明在国有股减持的方法、步骤、时机以及价格等方面存在着不合时宜的地方 ,而决不意味着放弃解决国有股流通、国有股“一股独大”的问题。从改革和发展的角度来看 ,国有股减持是经济体制改革、资本市场发展必过的大关 ,是一种必然的趋势。当然 ,减持国有股必须注意处理好多方面的关系 ,包括国有股减持与证券市场发展、社保体系完善、股权全流通的关系 ,稳定与发展的关系 ,政府各部门之间的关系等 ;同时 ,还要坚持公平、多样化、稳步推进的原则 ,积极妥善地解决国有股减持问题。