地方债管理体制改革对私人投资的影响研究

为防范化解地方政府债务风险,新《预算法》赋予地方政府自行发债的权力。“开前门、堵后门”的地方债管理体制改革能否约束地方政府的举债行为,减少资源配置扭曲,从而促进私人投资和经济增长呢?本文利用2012—2018年A股上市公司数据和城市面板数据,探析地方债管理体制改革对私人投资水平的影响和机制。研究发现,地方债管理体制改革对地级市私人投资水平有显著的促进作用。机制研究表明,地方债管理体制改革能够通过抑制地方债规模和提升债务支出效率促进私人投资。进一步研究表明,改革对不同类型债务效果不一,对融资平台有息债务的影响最为明显。应进一步深化地方债管理,构建有效低息的债务体系,全方位推进地方债标准化和透明化,推动融资平台转型以及强化预算约束等。

地方债管理体制改革如何影响共同富裕?——基于地方财政收支行为视角

科学化解地方政府债务风险是实现共同富裕的坚实基础。文章以2010—2021年中国270个地级市年度数据为样本,利用新《预算法》正式施行这一外生政策冲击构造准自然实验,深入探析地方债管理体制改革对共同富裕的影响效应及作用机制。研究发现:地方债管理体制改革可有效驱动共同富裕,该结论在经过平行趋势检验、安慰剂检验等一系列稳健性测试后依然成立;进一步机制分析表明,地方债管理体制改革在改善地方政府财政收支行为方面具有重要作用,可通过增强其民生性支出偏向、提升合理化税收努力和强化预算约束刚性,显著提升地方政府的财政运行和公共支出效率,进而有力推动共同富裕进程;异质性分析表明,地方债管理体制改革对共同富裕的助推效应仅存在于中西部地区和行政等级较低的样本组中,当上级政府相对高效时,该推动作用则更为突出。地方债管理体制改革后,地方政府的价值理性及行政效能得以明显提升,文章的研究不仅揭示了地方政府债务治理的收入分配效应,也为厘清政府与市场边界、推动高质量发展中的共同富裕提供了政策参考。

地方债管理体制改革与企业杠杆率

以2015年开始逐步向全国推进的地方债管理体制改革作为一项准自然实验,匹配2010—2019年上市公司数据,利用渐进式双重差分法考察地方债管理体制改革对企业杠杆率的影响。研究发现,地方债管理体制改革显著推高了企业杠杆率,且该结论在经过平行趋势检验、安慰剂检验以及一系列稳健性测试后依然成立。作用机制检验结果表明,地方债管理体制改革缓解了融资约束,增加了企业的债务融资需求和减弱了企业的现金-现金流敏感性,进而推高了企业杠杆率。异质性分析显示,对于处在地方债规模较大城市的企业或非国有企业,地方债管理体制改革对企业杠杆率的影响更明显;与长期杠。杆率相比,地方债管理体制改革对短期杠杆率的影响更显著。进一步研究发现,地方债管理体制改革促使企业获得更多的短期债务融资,而非长期贷款支持固定资产投资,导致投融资期限错配行为,即短融长用现象。研究结论为深化金融体制改革、防范化解系统性风险提供了重要启示。

地方债管理体制改革与企业人力资本升级:理论与机制

本文以地方债管理体制改革(新《预算法》和国发[2014]43号文)为一项准自然实验,考察地方政府债务治理对企业人力资本升级的影响。计量结果显示,地方债管理体制改革显著提升了企业的技术员工占比,即促进了企业人力资本升级。异质性分析发现,对于融资约束严重、资本密集度高、研发能力强的企业以及竞争性行业,上述效应更为凸显。作用机制检验表明,在地方债管理体制改革后,企业的债务结构明显优化,固定资产投资和研发投入显著增强。进一步,本文发现地方债管理体制改革显著提升了企业的经营绩效率和显著扩大了企业的经营规模,同时显著提升了员工的工资水平但未显著改变劳动收入份额。此外,地方债管理体制改革显著增加了企业的专利产出,包括发明专利和非发明专利,但对专利质量无显著影响。本文强调,地方债管理体制改革有助于缓解政企融资竞争关系以促使企业优化员工雇佣结构,实现转型升级。

地方债管理体制改革与实体经济发展

防范和化解地方政府债务风险、促进实体经济高质量发展是当前中国金融改革的重要目标。本文选取基于这一目标而实施的地方政府性债务管理体制改革为准自然实验,实证考察了地方债管理体制改革的实体经济效应。研究发现,政府性债务管理体制改革实施后,企业显著降低了金融资产的投资比例,同时提高了实业资产的投资比例,表明地方债管理体制改革有效促进了企业“脱虚向实”;随着政府审计监督力量的增强,上述正向驱动效应进一步强化。机制检验发现,债务管理体制改革一方面有助于规范政府债务资金的举借,缓解信贷市场资源错配,降低企业部门融资成本,进而提高实体项目投资的净现值,形成促进企业进行实业投资的“市场推力”;另一方面,也能有效改善政府债务资金的使用方向,加大对实体经济发展的财政扶持力度,进一步增加投资实业的获利空间,形成激励企业进行实体投资的“政府拉力”。异质性分析结果显示,地方债管理体制改革对企业“脱虚向实”的促进作用在民营企业、财政压力较大以及市场化程度较低地区的企业中表现得更为明显。本文丰富了中国式现代化进程中有为政府与有效市场协同作用的相关研究,为进一步释放财政金融监管制度改革红利提供了理论支撑。

地方债管理体制改革与企业数字化转型

本文以2015年开始的地方债管理体制改革作为准自然实验,匹配2010—2019年上市公司数据作为研究样本,利用多期双重差分法考察了地方债管理体制改革对企业数字化转型的影响。研究发现,地方债管理体制改革显著促进了企业数字化转型,该结论经过了一系列稳健性检验后依然成立。机制分析表明地方债管理体制改革主要通过投资效应、人才效应和数字技术创新效应影响了企业数字化转型。异质性分析表明,地方债管理体制改革促进企业数字化转型在融资约束大、研发密集度高的企业和在人才集聚度高、数字化环境和政商环境较好的城市的影响更为显著。本文研究评估了地方债管理体制改革的微观经济效果,也为影响企业数字化转型的因素提供了新的经验证据。

地方债管理体制改革与企业融资困境缓解

本文利用2015年开始的地方政府性债务管理改革作为政策冲击,实证考察改革对政府性债务与企业融资的影响,并分析了后两者之间的关系。首先,基于2014年审计署公布的全国各省、自治区地方政府性债务数据,利用收支相抵方法估算了2007—2017年的中国地级市政府性债务。其次,针对207个地级市与1417家非金融上市公司数据进行了实证分析,发现地方政府性债务管理改革不仅显著抑制了政府性债务的增长,同时也缓解了企业的融资困境,而且上述结果在替代变量估计、变更估计方法与安慰剂检验中仍保持稳健。最后,机制分析表明,改革主要通过降低融资平台新增贷款来缓解上市公司的融资困境。

我国地方政府自行发债的理论及管理方式探讨

地方政府自行发债具备其理论基础,随着社会经济的发展,我国也逐步具备了自行发债的条件。中央决定开展地方政府自行发债试点,对于化解地方政府债务危机和完善我国的财税体制都具有重要意义。然而,这其中也存在一些潜在问题,比如监督机制不完善、隐性债务规模巨大等。合理确定地方债的发债规模,科学编制地方债的使用计划以及完善地方债的信息披露与监督机制,将有利于构建我国良好的地方债管理体制。

债务置换与企业融资困境

地方政府债务对企业融资的挤出效应是制约中国经济高质量发展的重要因素。本文以241个城市的置换债券数据和2012—2018年上市公司财务数据相匹配,构造强度DID模型,实证考察债务置换对企业融资的影响。研究发现,债务置换缓解了企业“融资难”现象,但加重了企业“融资贵”问题,这一结论在多种稳健性检验下均成立。机制分析表明,债务置换通过减少地方融资平台银行贷款促进企业融资规模增加;但债务置换降低银行收益率促使其转嫁损失,抬高了企业融资成本。异质性分析发现,债务置换在地方政府救助预期较弱、数字普惠金融程度较高的样本中对企业融资规模的提升作用更大;在市场化程度、企业盈利水平较高的样本中对企业融资成本的提升作用更小。本文的研究结论对加快化解地方政府隐性债务和缓解企业融资困境有一定启示意义。