基建投资、工业土地价格与城投债发行利率

以2011-2019年中国155个城市为样本,采用面板数据模型、中介效应模型和GMM方法探讨了基建投资、工业土地价格对城投债发行利率的影响。研究结果表明:基础设施建设投资规模和工业土地出让价格对城投债发行利率分别具有正向和负向影响,且低碳试点城市和非试点城市存在显著的区域异质性;基建投资的总体效益与技术效益的提高有助于融资平台以较低的利率发行城投债。

PPP项目投资对地方政府城投债发行的影响——基于土地资本化的传导渠道

文章主要考察了政府和社会资本合作(Public-Private Partnership,PPP)项目投资对地方政府城投债发行的影响,采用2012-2017年210个地级市的PPP项目及匹配城市特征数据进行实证分析。研究发现:第一,PPP项目投资额资本化到地方政府土地收入后,提升了地方政府城投债发行能力,缓解了地方融资约束;第二,PPP项目实施提高了地方政府城投债发现能力,传导渠道如下:PPP项目投资额资本化到土地收入中,政府通过抵押土地收入从而以更低的利率发行更多的城投债;第三,与其他固定资产投资相比,PPP项目投资额资本化到土地收入的比例更大,其对城投债发行提升作用更显著。本文政策建议如下:虽然PPP项目间接提高了城投债发行能力,但其主要依赖"土地融资"模式,需要警惕其带来的债务风险。

金融资源优势、隐性金融担保与城投债发行——来自城商行成立及网点扩张的经验证据

明确地方政府债务持续增长原因是有效防范化解重大经济金融风险的基本前提,金融资源在债券发行中的担保作用不容忽视。本文运用2005~2021年286个地级市城市商业银行成立与网点扩张数据衡量地方政府所掌握的金融资源优势,并基于多期双重差分模型实证检验地方政府金融资源优势对融资平台城投债发行的影响。研究发现:第一,在“隐性金融担保”能力作用下,地方政府所具有的金融资源优势会引起融资平台城投债发行量的增加。第二,异质性分析结果显示,在城商行经营情况不同的地级市之间,地方政府的金融资源优势对融资平台城投债发行的影响存在明显的异质性特征。第三,“显性财政担保”和“隐性金融担保”相互协同,地方政府可利用预算内财政资源、土地财政资源与金融资源共同为地方政府融资平台发行城投债提供担保。本文从“隐性金融担保”和“财政金融协同”双重视角考察了融资平台城投债规模持续扩张的原因,为防范化解地方政府债务风险及深化财政金融体制改革提供了新的经验证据与政策启示。

土地资源配置、隐性担保与城投债发行利差

本文选取2010-2020年270个地级市数据,研究土地资源配置对城投债发行利差的影响及机制。研究发现:土地资源配置降低了东部地区城投债发行利差,提升了中西部地区城投债发行利差;在经济发展水平较高的地区土地资源配置降低城投债发行利差的效果更加明显;地方政府隐性担保对土地资源配置影响城投债利差的机制效应存在差异,表现为东部地区的弱化效应,中西部地区的强化效应;将城投债分为具有第三方担保与无担保城投债进行异质性分析,发现土地资源配置仅对无担保城投债发行利差有影响,对具有第三方担保城投债则无影响。

中国市级城投债发行的影响因素研究——基于土地财政与房产市场视角的分析

2009年后,城投债逐步成为中国地方政府的主要融资手段之一,作为一种具有中国特色的准市政债券,其发行行为受到所在城市诸多因素的影响,反过来也折射出该城市的经济发展情况。随着2015年新预算法正式实施,地方债置换工作启动,全国1.2万家地方融资平台步入转型,但进展相对缓慢,城投债务管理令人担忧。目前国家高度重视防范化解地方政府债务风险工作,将其上升到维护国家财政安全的高度,因此城投债的发行行为是非常值得我们关注的。本文以2008-2016年我国284个市级城投债数据为样本,进行实证分析,发现土地出让收入和房产市场相关要素会显著影响城市的发债规模和成本,发债规模会随着房地产市场的上涨而增加,发债成本则会随着房地产市场的低迷而增加。进一步地,我们将解释变量滞后一期,进行稳健性检验,发现结果仍然具有稳健性。这种现象出现的主要原因在于房产市场和土地财政不仅是债务偿还的直接来源之一,而且作为地方经济的重要风向标,其正向发展反映出城市经济发展积极,地方政府财政状况良好,间接加强了地方政府为城投债发行提供的隐性担保。但一旦房地产市场状态低迷,收入增速放缓甚至出现下滑,城投债发行也会受到波及,地方政府应合理把控对房地产市场的依赖程度,避免出现过大风险。