地方政府隐性债务风险与信用评级的有效性

城投债市场存在的一个突出问题是信用评级未能同步反映地方政府隐性债务风险,这阻碍了地方政府债务的良性发展。本文采用地级市的城投企业有息债务之和除以公共财政收入衡量地区的隐性债务风险,研究了地方政府隐性债务风险与城投债信用评级以及信用利差之间的作用机制。实证研究发现:(1)城投债发行时,信用评级未能有效反映地方政府债务风险;(2)地方政府债务风险越高,信用评级降低信用利差的作用越弱;(3)进一步采用信用评级残差的方法度量信用评级的软信息,证得软信息能显著降低债券发行利差,但随着地方政府债务风险的提高,软信息降低信用利差的作用减弱。本文的研究成果表明,当前城投债信用评级体系尚不完善,无法及时反映发债主体风险水平,且不断增加的地方政府债务风险将对信用评级降低信用利差的作用产生显著的负面影响。地方政府不能过度依赖低融资成本的城投债,不断扩张其债务规模。优化债务结构、打破刚兑才是长期可持续发展路径。

城投债发行与地方融资平台主动债务置换——基于银行授信视角

本文探索了银行授信在地方融资平台市场化转型过程中发挥的贯穿性作用。研究发现:(1)在融资平台发行城投债的过程中,银行授信向债券市场提供了增量信息,拥有更高的授信额度将显著提升城投债的信用评级,降低发行成本。(2)获得授信额度越高的融资平台,发行城投债主动置换银行贷款的倾向越强,置换规模越大。进一步,随着融资平台的市场化转型,授信额度对主动债务置换行为的影响逐渐强烈。本文的政策建议在于,地方融资平台应进一步提升其盈利能力,发挥授信额度积极的信号传递作用。更为重要的是,应通过财税改革划清政府与市场的界限,建立金融机构主导的监督机制,促进融资平台从银行贷款依赖的主体切实转向融资成本敏感的市场化主体。