城投债风险化解需政策与市场双轮驱动

短期内,中央再推出大规模或系统性支持政策的必要性不高,2024年将是地方政府落实一揽子化债方案、采用多种方式来化解地方债务的一年。

城投债风险化解的六大路径

结合各地实践来看,化解城投债务风险需要地方政府、金融机构和当地国企的多方支持,其路径大致可以分为六种,分别是借助再融资债、借助商业银行等金融资源、借助政策性银行资金、借助地方国有企业、非债券类债务展期和成立新的平台再融资。

房价与地方政府债务风险——基于城投债的证据

以城投债信用利差来衡量城投债风险,并利用2010—2013年地级市面板数据考察房价对地方政府城投债的影响。实证结果显示:当期和上期房价越高,城投债风险越低。房价较高时,土地财政依赖度越高,房价对城投债风险的影响力越大;房价低迷时,信用评级越低,城投债风险受房价的影响越强。揭示地方政府债务融资行为模式,对于控制地方政府债务风险具有一定启示。

城投债信用风险的影响因素分析——以广东省债券为例

近年来,我国经济飞速发展,城投债为地方基建和经济增长提供重要的资金保障,发行规模急速扩增。由于地方政府债务结构失衡、政策不完善等因素,拉低整体信用水平,城投平台存在一定的偿债风险。本文以广东省为例来研究城投债的信用风险影响因素,多面结合定性和定量分析,建立多元回归模型得出关键因素,借鉴国外成熟管理经验,精准提出预防违约风险的措施与建议,完善城投债的风险控制理论,助力广东省城投企业和城投债发行工作持续发展。

城投债利差与国债收益率的风险传导机制研究——基于DNS-VAR模型

将城投债信用利差与国债收益率结合起来研究,有利于识别城投债对中央财政的风险传导机制,同时对城投债风险防控和治理具有重要意义。通过脉冲响应函数和方差分解识别国债收益率与不同信用级别城投债利差间的动态关系,结果表明:城投债风险变动对长短期国债收益率的影响渠道不同,城投债风险增大会导致长期国债收益率上升、短期国债收益率下降;不同信用级别的城投债风险变化对国债收益率影响的持续时间和大小不同;国债收益率曲线斜率的变化能够解释城投债风险的大部分波动。为此要推进地方融资平台债务公开化与市场化,健全反映市场供求关系的国债利率期限结构。

城投债:缘起、风险及监管研究

自发行以来,经过近30年的发展,城投债在促进区域经济发展,减轻地方发展压力方面产生了巨大的积极效应,城投债的发行规模不断扩大,发行种类也日益丰富,城投债以其安全性高,风险性水平较小等优势日益成为债券市场上较受欢迎的投资品种。总体来说,由于地方政府信贷及相关政策的支持,城市投资债券的短期风险可控。然而,随着城投债规模增速过快、利差水平下降和风险上升,城投债风险隐患愈发突出。首先探讨了城投债发展现状和机遇,分析了我国城投债发展中产生的风险及成因,基于国外发达国家的先进经验和我国发展现实,针对我国城投债监管中存在的问题,提出进一步防范化解城投债风险的相关建议。

论我国城投债发展现状、问题及建议

在4万亿投资计划的刺激下,地方政府纷纷建立投融资平台筹措城市建设资金,城投债正是在这样的背景下获得了快速的发展,缓解了建设资金短缺的局面。但最近城投债暴露出来的诸多问题,使得市场极为关注城投债风险,如何规范城投债的发行和运行有着重要的意义。本文在分析城投债形成的机理、发展现状及存在问题的基础上,提出几点建议。

市场约束能够降低地方债风险溢价吗?——来自城投债市场的证据

本文从城投债风险溢价的视角,以2014年进行的地方政府债券"自发自还"试点作为一项准自然实验,采用双重差分法检验了市场约束对地方政府债务风险的影响。研究发现,"自发自还"试点产生的市场约束能显著降低城投债的风险溢价。进一步的检验表明,地方政府的财政不透明和财政不平衡会抑制市场约束效应,具体表现为"自发自还"试点降低城投债风险溢价的效果在财政透明度高和财政较平衡的地区更显著,而在财政透明度低和财政不平衡的地区则不显著。本文的启示是:目前财政体制改革滞后于政府融资机制的改革,阻碍了政府债务市场化治理的进程。因此,加快财政体制改革是建立地方政府债务治理长效机制的关键。

债权方信贷约束的风险治理效应:基于信号传递视角

针对地方融资平台衍生泛化表外债务的风险冲击,秉持底线思维防范财政风险金融化,已在理论和政策层面形成共识。基于银监会以现金流覆盖率为门槛条件制定的债权方信贷政策,本文构建信号传递博弈模型,从价格还原视角厘清了风险治理的理论逻辑,进而利用模糊断点法提供了信号传递机制的影响证据。研究结果表明,债权方信贷约束通过金融机构信贷规模释放的风险信号影响了市场决策,在现金流全覆盖的规则阀值处还原了城投债风险溢价,推进了债务风险的市场化定价机制。本文为遏制转型期债务风险溢出升级,提出了完善价格发现功能、推进债务信息公开以及减少隐性契约干预等政策建议。