基金抱团交易的信息网络与股价尾部风险

金融市场的信息共享、投资者之间的信息交流会影响投资者的偏好与交易行为。以2010—2020年中国公募基金重仓持股数据为研究样本,基于社会网络Louvain算法从基金信息网络中提取出基金抱团交易团体,分析了基金抱团交易的信息网络对股价尾部风险的影响,实证结果表明,基金抱团交易的持股比例越高,股价未来的极端上涨与下跌风险就越大,更换解释变量与被解释变量以及子样本检验,结论依然稳健;基金抱团交易阻碍了信息传递的效率、降低了持股稳定性,从而影响股价尾部风险;越是接近基金信息网络中心位置的股票,抱团交易持股比例越高对股价尾部风险的影响越剧烈。本文的研究不仅为信息网络与机构投资者行为的交叉研究提供理论基础,还对丰富投资交易策略、加强机构投资者抱团交易行为和市场风险的监管有重要意义。

基金抱团对我国上市公司投资效率的影响

基于委托代理理论,运用社会网络分析方法,依据2007-2018年我国A股上市公司数据和公募基金数据,探究公募基金抱团行为对我国上市公司投资效率的影响。结果表明:基金抱团行为对上市公司投资效率产生了消极影响,盈余管理具有中介作用;与国有企业相比较,基金抱团对非国有企业投资效率的影响力更大。鉴于此,应强化对基金团体交互行为的识别和监管,从而发挥基金团体的外部治理作用,促进企业投资效率的提高。

利锁名缰:基金抱团与股价信息融入

增强机构投资者的价值投资引导力有助于资本市场充分发挥价值发现和资源配置的功能.本文从主动管理类公募基金的持仓网络中识别基金团体,探究基金抱团行为对股价信息融入的影响.结果表明,基金抱团阻碍了股价信息融入,且该结论在经过一系列稳健性检验后依旧成立.本文在机制检验中发现:在投资者交易行为层面,基金抱团一方面通过减少团体内部成员之间的竞争性交易、增加基金团体与外部其他投资者之间的信息不对称引发股票流动性恶化;另一方面,基金抱团吸引了大量机构和散户投资者集体性交易,从而阻碍了股价信息融入.在公司治理参与层面,基金抱团削弱了“退出威胁”机制对公司管理层的市场化监督作用,造成公司信息披露质量下降,从而损害股票市场定价效率.进一步地,本文发现基金抱团引发的股价信息融入延迟在经济下行时期、基金承受较大业绩压力以及个股受关注程度较低的情况下会显著加剧.而且,基金抱团会诱发股价估值泡沫和崩盘风险,为资本市场的平稳运行埋下隐患.本文从基金团体内部的利益捆绑和共进退特性入手,揭示了这一强网络关系限制如何通过影响投资者交易行为和公司治理参与导致股价信息融入延迟,深化了对机构投资者网络结构复杂性及其市场后果的认知,对于推进公募基金行业和资本市场的高质量发展具有重要启示意义.

基金抱团是价值投资还是盲目跟风?——基于个股收益影响的研究

本文在控制基金羊群交易后,实证检验不同基金同时重仓持有相同股票即抱团持股对个股收益的影响。发现基金抱团抬升个股当季收益,但这一影响在下季度反转,且这一效应在套利限制多和市场关注度高的个股中更强,在市场波动大、市场情绪低迷,即更考验基金经理投资能力的时期更大。上述结果更符合我国基金因盲目“跟风”持有热点个股而抱团的观点,而源于“跟风”的基金抱团会导致个股被错误定价,随后股价因向内在价值回归而反转。

“特立独行”能否“脱颖而出”——基于基金持仓分层的视角

本文提出对基金持仓分层的分析方法,区分抱团基金与独立基金,研究基金持仓独立性对基金后续收益表现的影响及作用机制。研究表明:基金持仓独立性越高,未来的超额收益表现越出色,这种优异表现可以持续长达四个季度;相比于个人研究能力,基金独立性更多来源于基金公司的投研平台支持;独立基金拥有更强的选股能力和更多的私有信息,而择时能力表现较弱,也因此承担了较大的特质风险;相比全市场投资基金,赛道型基金独立性高时可以获得更好的表现,反映了专业化的投研能力。此外,研究还回顾比较了此前文献中同样基于持仓构造的抱团指标和网络中心度指标,结果表明本文提出的基金独立性指标具有更好的稳定性,在不同时期的业绩预测能力较为稳健。本文探讨了一个有效、稳健且易于理解的基金持仓分层分析框架,并且可以与现有的基金分析方法灵活结合使用,为评估基金表现、识别基金能力和加强行业监管提供了新的参考。

基金“抱团”、投资者异质信念和股票收益

本文分析了基金“抱团”对投资者异质信念的影响,以及异质信念对股票收益的影响,并探究了基金“抱团”对股票收益的影响机制,即基金“抱团”通过异质信念的中介作用来影响股票收益。本文使用2006-2020年开放式基金每季度前十重仓股数据,实证检验了上述理论分析结果。研究发现,基金“抱团”的信息会提高未来一期投资者异质信念,投资者异质信念的提高带来了股价的高估;投资者异质信念是基金“抱团”影响未来一期股票收益路径中的中介变量,即投资者异质信念在基金“抱团”对股票收益的影响中起到了部分中介作用。

基金“抱团”:净值增长与暴跌风险

2006—2020年我国公募基金主要经历了四次“抱团”,每次“抱团”都存在持续加深和快速瓦解的过程。本文以我国开放式主动权益类基金为样本,利用基金持股矩阵和行业矩阵构造了基金重合度指标,研究了基金“抱团”行为及该行为对基金业绩和风险的影响。研究结果表明:首先,我国公募基金呈现出明显的“抱团”特征,大规模和持股分散的基金更倾向于“抱团”;其次,“抱团”股票能够显著提升基金的业绩且该作用效果对于投资能力较弱、风格较为保守以及规模较大的基金更明显。进一步研究发现,“抱团”增加了基金净值暴跌风险,不利于证券市场的稳定。本文研究对于基金投资者和管理者策略的选择以及基金市场风险的防范都具有重要意义。

警惕资本无序流动 强化资本市场科技创新支持

通过分析资本市场在改革推进中发生的新变化,探讨市场分化加剧、基金"抱团"现象突出、科创型企业股价破发等背后的原因,以及当前资本市场改革面临的科创型上市公司尚未成为"核心资产"、基金"抱团"短周期行业和定价机制不健全等难题。对此,建议从供给端和需求端同时发力,不仅要着力提高科创型上市公司质量、健全金融监管规则、加强财税政策引导,也要加快推进定价制度、上市制度、退市制度等的改革,进而推动资金向科创型企业有序聚集,形成更多更有效的创新资本。