谁动了上市公司的壳?——地方保护主义与上市公司壳交易

地方保护对税源流动性的干预会影响资源的有效配置。本文以1998-2012年沪深两市A股市场247起上市"壳公司"交易为样本,以企业所得税、增值税、营业税之和占地区财政收入之比衡量地方保护程度,研究发现:壳公司所在地的地方保护程度越高,壳公司越可能被本地公司收购,壳公司被收购后越有可能保持国有性质,而且,壳公司所在地的地方保护程度越高,壳收购活动现金支付比例越高。地方保护主义与壳交易的这些关系在以企业所得税占地区财政收入的比重、营业税占地区财政收入的比重衡量地方保护主义的情况下仍显著存在。但是,在以增值税占地区财政收入比衡量的地方保护主义下不显著。这说明不同税种激励下,地方保护主义对"壳资源"交易干预存在差异。进一步的研究发现,"壳公司"被异地收购后雇员规模和劳动力成本显著降低,经营业绩显著提高。

证券市场的“壳”交易与经济效率

租金──壳的价值1997年下半年至今，我国股市中出现了一阵阵资产重组的热潮，在资产重组的案件中，有不少是经过股权转移，资产置换后，相关上市公司的主营业务和所属行业发生彻底更换。分析这种资产重组行为，我们发现相当部分新入主股东收购上市公司的目地并不是为了获...

上市公司的“壳”交易背后的资金配置效率

本文从已有文献出发,建立了一个两期企业生命周期模型来分析在存在金融压抑的情况下我国证券市场中的“买壳”现象,在证券市场有效的情况下,资本应该尽可能流向好企业,均衡状态下“好壳”背后总应是好企业,但给定当前信息难以判断好坏企业。模型和实证表明“买壳”所需股份的大小可以作为识别“壳”背后好坏企业比例的标志,买壳所需股份越多,“好壳”背后好企业的概率就越大。但由于种种原因,我们难以通过对“买壳”比例的限制来调节市场上资金的配置,比例的大小仅仅作为识别“壳”背后企业类型的标志。考虑到在国内证券市场中存在非流通股与流通股的现实,笔者又将模型拓展,得出目前适合我国证券市场的政策建议:从短期来看,要防止非流通股以过低的价格转让,尤其要避免仅以净资产拍卖国有股的不当行为。从长远来看,最终要实施非流通股的减持。

企业壳价值评估与现金持有动机分析

“借壳交易”是中国资本市场上普遍存在的交易行为,这也导致了企业除具有正常市场价值外,还存在不易被衡量的“壳价值”,部分具备被借壳可能的企业,会根据壳价值调整其现金持有策略,因此,企业壳价值与现金持有动机之间存在尚未被量化衡量的潜在联系。本文基于期望壳价值和市场价值传导模型建立了企业壳价值评估模型,并借助借壳交易的历史数据证实了该评估方法的可靠性。通过中国2009—2019年的数据样本,进一步分析企业壳价值与现金持有动机的关系,以观察借壳交易是否影响了企业的经营策略。研究结果表明,上市企业的壳价值越高,其现金持有动机就越强,较高的现金持有量将会严重影响资本市场资源的配置效率。在剔除了ST、*ST类别的企业后,研究结论依然具备稳健性,这说明具备较高壳价值的企业内部流动性更低,企业会采取更加保守的财务策略。

绿地集团借壳上市的决策动因探析

2014年3月金丰投资发布公告,宣告绿地集团将通过资产置换及反向购买方式借金丰投资"净壳"上市。绿地集团为什么要借壳上市且为"净壳"交易?本文分析发现:是IPO的审核等待、房地产企业的特质、混合所有制改革和资本市场低迷等综合影响,使绿地集团最终放弃IPO转而借壳上市。采用"净壳"交易主要是服务于国资相对控股、管理层控制的混合所有制架构。绿地集团上市方式的选择和借"净壳"交易设计,之于正在积极推进的混合所有制改革具有借鉴和启示意义。