中国跨境投资企业的外汇风险对冲效果研究——基于债务税盾的视角

随着人民币国际化的推进和"一带一路"战略的逐步实施,使得中国企业跨境投资增多,外汇风险加大,很多企业尝试使用外汇衍生品来对冲风险。文章以2007—2014年中国跨境投资企业为例,基于债务税盾的视角,使用"中介效应"模型和倾向得分匹配法(PSM)研究了中国跨境投资企业外汇风险对冲的效果。研究发现:外汇风险对冲能增加企业价值,普通OLS回归结果显示外汇风险对冲可给企业带来7.5%的价值溢价,在使用PSM方法控制了内生性之后,价值溢价更是高达10.40%;外汇风险对冲能增加企业的债务税盾,带来节税收益,OLS结果显示外汇风险对冲可使企业债务税盾平均增加60.4%,即使用PSM方法控制内生性之后,发现仍可增加39.85%;高跨境投资额企业的外汇风险对冲能显著提升企业价值和债务税盾,但低跨境投资额企业的外汇风险对冲效果不显著。

跨国企业外汇风险对冲研究述评:动因、方式与效果

随着"一带一路"和"走出去"战略的逐步实施,中国跨国企业境外投资、跨境贸易愈发频繁,企业所面临的外汇风险也逐步增加。伴随着外汇衍生品市场逐步完善和衍生品种类的迅速增加,应该使用哪一种方式进行对冲以及如何使对冲更有效率已成为国内外学者争论的热点。虽然当前已有一些关于跨国企业外汇风险对冲的研究,但由于过于分散而缺乏系统性,研究广度和深度均需进一步加强。有鉴于此,文章按照发展脉络和逻辑关系将企业外汇风险对冲的文献划分为四个维度,分别从对冲内涵、对冲动因、对冲方式和对冲效果四个方面进行述评,并结合环境变化对外汇风险对冲的未来研究方向作了展望,以期丰富和拓展跨国企业外汇风险对冲的研究视角。

外汇风险对冲能降低企业的股权融资成本吗——基于跨境投资企业分类研究的视角

'一带一路'战略的实施使得中国跨境投资企业面临越来越多的外汇风险,而使用外汇衍生品进行对冲则是有效管控汇率风险的重要手段。本文基于转轨国家跨境投资企业分类研究的视角,以2007~2014年中国A股公司为样本,探讨了外汇风险对冲与股权融资成本之间的关系。研究发现:就全体样本而言,中国跨境投资企业的外汇风险对冲能显著降低其股权融资成本;按所有制差异划分企业类型,发现国有跨境投资企业的外汇风险对冲对股权融资成本的降低效应并不明显,但在民营企业降低效应显著;将民营企业按区域差异划分,发现只有东部地区民营企业的降低效应显著;将全部企业按行业集中度划分,发现完全竞争型和高垄断型行业企业的外汇风险对冲能显著降低股权融资成本,但低垄断型行业企业的降低效应不显著。

外汇风险对冲与企业财务困境:缓解还是恶化?

随着“一带一路”建设的推进,中国企业跨境投资日益频繁,而汇率波动风险也更加凸显。北京市是“一带一路”的起点城市,其海外投资企业通过使用外汇衍生品来管控汇率风险。然而,外汇风险对冲是缓解还是恶化了企业的财务困境?以2007—2016年北京海外企业为例,研究发现:外汇风险对冲能显著缓解企业的财务困境,而过高的股权制衡度会抑制外汇风险对冲的缓解作用,相比于低成长性企业,高成长性企业的风险对冲对财务困境的影响作用更大。进一步研究发现,外汇风险对冲对财务困境的缓解作用在高跨境投资额企业和国有企业中更为显著,而“四大”的严格审计会降低风险对冲的缓解作用。最后提出了相关政策建议。

外汇风险对冲与企业税负:增税还是减负

以2007~2016年北京市跨境投资企业为样本,基于混合回归和固定效应模型,检验外汇风险对冲对于企业纳税负担的影响效应。结果发现:外汇风险对冲增加了北京跨境投资企业的纳税负担,源于我国企业的税收函数是非凸性的,而这是由境内外双重征税、东道国税收歧视、地方政府性基金等三方面因素所致;较高的股权集中度会弱化外汇风险对冲与企业实际税率的关系;按企业特征划分样本,发现民营企业的外汇风险对冲对于实际税率的影响程度显著大于国有企业,而跨境投资小规模企业的外汇风险对冲系数要大于跨境投资大规模企业,并且更为显著。

外汇风险对冲与企业双重代理成本:降低还是增加?——来自北京跨境投资企业的经验证据

"走出去"战略与"一带一路"战略的实施,使得中国企业跨境投资日益频繁,针对汇率波动,海外投资企业倾向于通过使用外汇衍生品来管控汇率风险。而随着企业股份制改革进一步推进,股东与管理者、大股东与小股东之间的代理冲突问题也屡见不鲜。那么,企业的外汇风险对冲是降低还是增加了企业的代理成本?本文以2007-2017年北京海外企业为例,研究发现:外汇风险对冲不仅能显著降低企业的第一类代理成本,也能显著降低第二类代理成;同时,外汇风险对冲对于国有企业双重代理成本的降低作用更为显著,而相比于低成长性企业,高成长性企业的外汇风险对冲对两类代理成本的降低作用更显;进一步研究发现,外汇风险对冲对第一类代理成本的降低作用在2008年金融危机过后更为显著,而高跨境投资规模企业的外汇风险对冲对第一类代理成本的降低作用更明显。最后,本文针对衍生品市场、企业管理方面提出了相关政策建议。

外汇风险对冲对国有跨国上市公司价值影响研究

本文从企业性质这一全新的角度,以2009—2013年959家国有跨国上市公司为样本,采用非平衡面板研究外汇风险对冲对国有上市公司价值的影响。研究结果表明,外汇风险对冲的使用给国有跨国上市公司带来的影响并不显著,这与以往的研究结果大相径庭。随后的稳健性结果也表明外汇风险对冲对国有上市跨国公司价值影响不显著这一结论稳健。最后对我国国有企业改革提出了针对性的建议。

外汇风险对冲与企业价值研究综述

在我国企业对外投资巨大而国际不稳定事件频发的背景下,本文对国内外外汇风险对冲与企业价值相关研究进行了归纳梳理,以期为中国企业的外汇衍生品使用提供依据。

外汇风险对冲、融资约束与企业价值关系研究

随着我国资本市场对外开放程度的不断提高,我国已有不少企业开始使用外汇衍生工具规避汇率风险。本文以2013-2021年沪深A股上市公司数据为样本,基于固定效应模型,实证分析上市公司运用外汇衍生工具对冲风险对企业价值的影响。研究表明:外汇风险对冲可以提高企业价值,融资约束在外汇风险对冲与企业价值之间具有中介作用。进一步分析发现:高市场化地区的企业进行外汇风险对冲对企业价值的提升作用更大。本文研究结果证实了我国加快外汇衍生品市场建设的必要性,应稳步推进外汇衍生品市场建设,引导企业合理运用外汇衍生工具,严格防范外汇衍生工具交易的风险。

经济政策不确定性、外汇风险对冲与金融市场稳定--基于股价崩盘风险的视角

本文以2009-2020年中国A股上市公司为样本,考察企业外汇风险对冲对金融市场稳定的影响,并探讨经济政策不确定性在两者间的调节效应。研究发现:外汇风险对冲能抑制股价崩盘风险,且经济政策不确定性越高时作用越强。机制研究表明,外汇风险对冲通过发挥“资源效应”和“治理效应”抑制股价崩盘风险,经济政策不确定性促进了“资源效应”的发挥。当企业国际化程度较高、高管有金融背景、内控质量较高或受分析师关注度较高时,外汇风险对冲的作用更明显,国际化程度较高、高管有金融背景时经济政策不确定性的调节效应更强。

外汇风险对冲影响企业绩效吗?

外汇风险管理对企业经营发展的影响受到学术界与业界的广泛关注。本文基于中国A股上市企业的数据,考察了外汇风险对冲对企业绩效的影响效应和作用机制。研究结果表明,企业进行外汇风险对冲促进了企业绩效的提升,该作用对于海外业务收入占比高和具有外币债务的企业更为明显。在控制内生性并进行稳健性检验之后,上述结论依然成立。进一步研究发现,外汇风险对冲有利于企业提高营运效率与商业信用融资能力,进而改善企业绩效,同时有利于降低企业绩效的波动程度,有效减轻企业承担的整体风险。本文从企业绩效的角度探究了企业外汇风险对冲的作用,为企业风险管理决策提供了经验证据支持,并且丰富了外汇风险对冲的经济后果及其作用机制的研究文献,为理解外汇风险管理的经济意义提供了参考。

企业国际化是外汇风险对冲的动因吗

本文以中国上市跨境投资企业为样本,主要从非线性关系的视角研究了国际化程度是否是企业做外汇风险对冲的动因。研究发现:(1)在考虑外汇风险敞口的冲击效应时,发现虽然国际化深度和广度都是外汇风险对冲的动因,但外汇风险敞口的冲击降低了国际化深度对风险对冲的影响作用。进一步研究发现,外币债务与外汇衍生品使用呈现“互补”关系。分样本研究发现,若企业设立的是生产型海外子公司,则国际化广度可降低外汇风险敞口,但对于贸易型海外子公司,国际化广度的作用则相反。(2)在考虑结构突变时企业国际化与外汇风险对冲的非线性关系,发现随门槛变量的不同,它们之间可呈现出“倒V型”“倒U型”“U型”等多种关系类型。由此可知,不同的企业特质会对两者关系产生影响:中低国际化深度、中大型规模、较高跨境投资额的企业国际化深度是外汇风险对冲的动因,国际化广度全阶段、中大型规模、中低跨境投资额的企业国际化广度也是对冲动因,其他情况下均不是外汇风险对冲的动因。本文不仅拓展了既有的国际化理论研究,而且对中国跨国企业的风险管理实践也有借鉴意义。

外汇风险对冲、融资约束与现金股利分配

本文以企业风险管理为视角,研究了外汇风险对冲对现金股利分配的影响。结果发现:企业外汇风险对冲提高了现金股利分配水平;融资约束在外汇风险对冲与现金股利分配之间具有部分中介效应;国际化企业进行外汇风险对冲对现金股利分配的促进作用更大。在考虑了各种可能的内生性后,本文结论依然成立。进一步研究发现:国有企业和资产负债率较高的企业进行外汇风险对冲对现金股利分配的促进作用更大;外汇风险对冲降低了企业现金股利分配对内部现金流的依赖程度。本文的研究为理解企业现金股利分配的影响因素提供了启示,也为投资者全面理解现金股利分红意愿与能力、企业管理者进行外汇风险管理和现金股利分配决策、监管部门综合评价企业外汇衍生品使用绩效提供了有益参考。

外汇风险对冲、市场化进程对企业价值影响研究——以海外施工企业为例

外汇风险对冲会导致企业价值产生变化,且这一变化会呈现出地域之间的差异性。利用2011年至2015年海外施工企业的数据的产证检验表明,外汇衍生品与企业价值呈正相关关系,而外汇风险对冲程度与企业价值之间并非是线性的关系而是呈现出"U"型特征。进一步分析发现,高市场化区域内的企业拐点比低市场化区域内的企业拐点出现得更早。这一结论表明,企业在汇率风险管理过程中应在一定程度内增加外汇衍生品这一金融工具的运用;同时,应加快市场化进程较低区域内外汇衍生品市场的发展和人才储备。

外汇风险对冲能否促进中国上市公司创新

本文采用中国上市公司数据,研究使用衍生品对冲外汇风险的行为对其创新数量与质量的影响。研究发现外汇风险对冲促进了上市公司创新数量与质量的同步提升,而且外汇风险对冲强度越大,企业创新数量增加越多,创新质量提升越明显。在控制模型内生性并进行一系列其他稳健性检验之后,上述结论仍然成立。进一步研究发现,外汇风险对冲不仅能够降低上市公司债务融资成本,促使其增加更多研发投资,也鼓励上市公司的风险承担行为,促使其进行更多高质量创新。

“一带一路”倡议下企业如何规避外汇风险--基于经营性对冲和金融性对冲的比较

"一带一路"倡议下我国"走出去"的企业越来越多,企业国外业务占比日益增加,小币种汇率的不稳定性引致汇率波动风险不断攀升。本文基于2013-2017年264家参与"一带一路"建设的中国企业微观数据,实证检验了企业经营性对冲和金融性对冲策略的外汇风险对冲效果以及二者之间的关系。研究结果表明:经营性对冲和金融性对冲都能起到良好的对冲效果,经营性对冲的效果优于金融性对冲,二者之间是互补关系;东道国综合发展程度越高,企业采取经营性对冲策略的对冲效果越好,且制造业企业比非制造业企业更适合采用经营性对冲策略。

人民币与东南亚货币直兑意义与展望

人民币与东南亚货币直兑有利于更好地推进中国与东南亚国家的经济贸易往来,便利中国与东南亚国家之间的跨境贸易、跨境融资、直接投资等金融活动,为双方的债券投资提供了外汇风险对冲的工具。文章探讨人民币与东南亚货币直兑的优势,通过货币直兑案例介绍分享业务发展经验,并就进一步发展人民币与东南亚货币直兑作出展望。

“一带一路”跨国企业的风险对冲评价:基于337份海外投资企业调查数据的SEM模型分析

"一带一路"建设的实施加快了中国企业海外投资步伐,但外汇风险也逐步增大。如何评价中国企业的外汇风险对冲效果?围绕这一核心问题,文章搭建了跨国企业风险对冲效果的整体评估框架,并设计了包括5大维度、20个核心指标的一套指标体系。以此为基础,设计问卷调查了"一带一路"沿线国家的337家中国跨国企业,使用结构方程模型(SEM)评估了企业的外汇风险对冲效果。结果表明:总体上,中国企业的外汇风险对冲取得了良好效果,提高了企业价值;就具体维度而言,风控机制的作用最大,公司财务水平的作用居第二位,公司治理和产业竞争能力的作用最小。为测量各维度内部构成要素的具体影响,文章还对五大维度作了单因子结构效度分析,并对每个问项的作用进行了较为细致的挖掘。

外汇衍生工具使用与企业价值——基于A股上市公司的实证研究

本文运用回归分析模型与中介效应检验方法,以'外汇衍生工具使用→企业治理效果调整→企业价值变化'为分析路径,实证考察中国外汇衍生工具的使用对企业价值影响的实施效果。研究发现:外汇衍生工具的使用能够提高企业价值约3.3%;从作用路径来看,使用外汇衍生工具可通过减缓投资不足、代理成本下降和避免财务困境来提高企业价值,但节税收益增加的渠道未能通过中介效应检验。

金融衍生品监管与企业的对冲行为:“鞭策效应”还是“抑遏效应”?

本文通过手工查阅96部金融衍生品监管法规，构建中国“金融衍生品监管指数”（FDRI）。并以2007-2016年中国上市跨境投资企业为样本，探究金融衍生品监管对中国企业外汇风险对冲行为的影响。研究发现：从长期来看．金融衍生品监管会促进企业做外汇风险对冲，存在“鞭策效应”；从短期来看，金融衍生品监管会抑制企业做风险对冲，存在“抑遏效应”：较强的外部审计监督会弱化衍生品监管与外汇风险对冲的影响关系。按所有制性质不同．发现衍生品监管与外汇风险对冲的影响关系在民营企业中更为显著。进一步研究发现．企业所处地区市场化程度越高、跨境投资规模越大、企业成长性越高，金融衍生品监管对企业外汇风险对冲影响越显著：考察两次国际金融危机冲击效应．发现危机期间出台的监管政策在短期存在“抑遏效应”．在长期存在“鞭策效应”。本文结论对于政府评估金融衍生品监管政策效果和企业合理利用外汇衍生品管控风险具有重要理论价值和现实意义。