市场竞争视野下多层次直销的法律规制与合规框架构建

在《直销管理条例》与《禁止传销条例》双重规制下,我国将多层次直销作为违法传销处理,仅允许极少数获牌的单层次直销运营。然而,僭越行政法规、直接或变相运营的多层次直销势头有增无减,监管部门往往忽略对实际运行模式分析,多以直销牌照判断是否合法,造成罚轻不罚重等问题。在商业模式优化方面,无论是基于价值链分析,还是基于社群经济视角分析,都应肯定多层次直销作为动力强劲的创新商业模式具有的科学性和可操作性,为其保留合法的空间。我国现有规制模式与国际主流的多层次直销与金字塔骗局的二元规制模式相背离,应在市场竞争视野下重塑两部条例,将多层次直销纳入公平竞争法体系内,判断多层次直销对消费者权益、市场竞争、市场安全与社会稳定的影响。在明确多层次直销的合法限度后,为模式型企业量身定制“1+n”经济风险评估方案。1是指商品销售的价值导向,n是指商品品质、门槛资格、推介方式、奖金拨比、取酬依据、退出回购机制、退换货制度、网络辅助手段等。在准确打击违法传销、鼓励商业模式创新基础上,充分考虑影响分销计酬制度的经济要素,为企业提供包容审慎的监管合规框架。

我国消费市场情况及发行消费基础设施公募REITs的建议

近年来,我国消费市场发展形势较好,最终消费占国内生产总值的比例超过一半,在构建新发展格局、畅通国内大循环的背景下,消费的增长将会带动百货商场、购物中心、农贸市场等消费基础设施的需求,2023年10月证监会将公募REITs试点资产类型拓展至消费基础设施,为消费基础设施的存量资产盘活、扩大有效投资提供新的投融资渠道,本文结合我国消费基础设施发展、公募REITs发行,以及消费基础设施的实际情况,提出相关建议,以促进消费基础设施更好利用公募REITs这一创新金融工具。

我国多层次资本市场资源配置效率测度——基于不同层次的视角

测度我国多层次资本市场各层次的资源配置效率并探究其影响因素。研究发现:(1)在金融危机前,中小板的价格有效性水平在多数情况下围绕主板上下波动并逐渐趋于一致,创业板在设立初期的价格有效性低于主板和中小板,其后创业板的预测性价格有效性(FPE)超过其他两板;(2)主板资源配置效率的下降趋势主要集中在中小板与创业板设立初期;(3)主板FPE在创业板设立前低于中小板,设立后趋于一致,而创业板FPE高于主板和中小板,且揭示性价格有效性(RPE)的层次差异不大,创业板资源配置效率最高、中小板次之、主板最低;(4)部分股权结构特征会影响各层次的资源配置效率。

基于DEA模型的多层次资本市场中信息技术行业融资效率比较研究

近二十年来,我国科技产业蓬勃发展,信息技术行业作为科技产业的排头兵,其在多层次资本市场中的地位不断上升。在此背景下,研究多层次资本市场中信息技术行业的融资效率,比较融资效率在其内部的差异,将有助于企业优化融资经营效率,并对政策的制订提供参考。

基础设施REITs会计信息披露对市场反应的影响

基础设施REITs对我国国民经济发展具有重要的影响,可以进一步优化金融市场的供给侧改革,为我国基础设施建设提供持续的资金保障,帮助企业盘活存量资产。要推动基础设施REITs的稳健发展,就应该建立良好的会计信息披露制度,基础设施REITs会计信息披露质量和披露内容对投资者了解基础设施建设项目,加强投资风险控制,完善金融政策制定具有重要的作用,因此应该通过基础设施REITs会计信息披露对市场反应的影响分析来了解我国当前披露制度的不足,进一步加大会计信息披露力度,提高会计信息披露的规范性,增加会计信息披露的灵活性,为促进我国金融市场进一步完善奠定良好的基础。

多层次资本市场赋能专精特新企业,加快发展新质生产力

充满活力的中小企业是经济高质量发展的重要组成部分。一大批聚焦细分市场、掌握关键技术、创新能力突出的专精特新企业,积极参与“卡脖子”技术攻关,持续加大研发和创新投入,推动产业高端化、智能化、绿色化发展,成为加快发展新质生产力的重要力量。2019年以来,我国资本市场改革持续深化,在服务专精特新企业方面取得一系列里程碑式的突破.

美联储加息对中国多层次债券市场的溢出效应——基于TVP-SV-VAR模型的实证研究

基于TVP-SV-VAR模型,采取2014年6月至2023年3月美国联邦基金利率及中国各类代表性债券收益率等数据,从不同滞后期及时点的角度探究美国加息对中国多层次债券市场的溢出效应。研究结果表明:美联储加息对中国多层次债券市场产生了明显冲击,同时对于各层次债券收益率的冲击影响不尽相同;对企业债和金融债的冲击影响更为复杂,对长短期债券的冲击效应也有不小区别。因此,中国相关部门应密切关注美国加息政策变动情况,尽量做到事前有提前预判,着重完善债券市场发行制度,打造规范统一的交易平台,强化跨境资本流动监管。

我国多层次资本市场的制度变迁逻辑研究

多层次资本市场的健康发展有利于更好地发挥资本市场服务实体经济的功能,进而更好地发挥资本作为重要生产要素的积极作用。运用制度经济学理论对我国多层次资本市场制度变迁逻辑的分析发现:资本市场层次结构的变化是制度变迁的结果,其演变历程能够反映制度变迁的过程;上市或挂牌标准决定了其他相关配套制度且作为一个多维标准具有较强的区分度,因而按上市或挂牌标准对资本市场进行层次划分具有制度分析优势;我国多层次资本市场的建立是一个政府主导的渐进式的制度变迁过程,表现为从无到有、从主板市场开始、从高层次市场向低层次市场不断拓展丰富;我国多层次资本市场制度变迁的根本动因和目的是满足实体经济发展的需求,且政府对制度变迁路径的选择遵循风险和成本最小化的原则。总体来看,我国多层次资本市场制度变迁取得了显著的成效,有效促进了实体经济的健康稳定发展,是成功的。因此,建设多层次资本市场应以更好地服务实体经济发展为目标,要避免成为“脱实向虚”的助推器;深化多层次资本市场改革应寻求低风险低成本的最优制度变迁路径,避免引发系统性金融风险和浪费社会资源。

多层次资本市场跨层次资源配置功能研究——来自中国主板和创业板的经验证据

本文在分析多层次资本市场跨层次资源配置功能的作用机理的基础上,实证检验了上层同群公司股价和同层同群公司股价对创业板公司研发投资水平的影响。研究发现,公司的研发投资水平和上层同群公司股价之间的正相关关系强于和同层同群公司股价之间的正相关关系,表明上层同群公司股价主要表现出“机会假说”效应,而同层同群公司股价则同时表现出“机会假说”效应和“竞争假说”效应。异质性分析结果表明,股价信息含量、行业竞争程度、管理者过度自信以及声誉构建动机都会影响公司研发投资水平对同层同群公司股价和上层同群公司股价的敏感性。本文对于更好地设计和改进多层次资本市场,更好地发挥资本市场服务实体经济的功能具有重要意义。

多层次资本市场的层次划分逻辑研究

探究影响资本市场层次划分的因素及其动力学机制,有利于更好发挥多层次资本市场服务实体经济的功能。多层次资本市场的层次划分在新古典完美假定下,层次数量不同的资本市场之间无差别;在“新制度”环境下,增加分层会带来制定新层次相关制度的成本——成立相关监管部门的组织成本和人力成本,以及运行相关制度的运营成本,但这种分层也能更好发挥资本市场的融资、流动性提供、价格发现和资源配置功能,而最优的层次数量取决于影响层次划分的边际成本曲线和边际收益曲线的形状和位置。同时,经济发展带来的企业类型结构变化、股权资金和债权资金的相对价格变化、对资本市场作用认识的加深、技术变迁以及相关制度的建立和完善,均能推动边际收益曲线的移动或变化;对资本市场认识的转变、资本市场相关知识的积累、人力资本的丰富以及技术进步导致的制度安排集合的扩充,也能推动边际成本曲线的移动或变化。

2023年以来公募REITs市场运行情况分析与建议

本文分析了我国公募REITs的二级市场运行情况。研究发现,公募REITs的价格波动不仅受底层基础资产估值变动影响,还受到投资者情绪、资本市场和不动产市场周期、运营管理机构能力差异等多种因素影响。建议下一步继续推动公募REITs市场配套制度的完善,积极培养专业投资者,优化调整估值方法和记账方式,充分发挥公募REITs的功能作用,进一步促进投融资良性循环。

以柜台债券业务为契机助力多层次资本市场建设

2022年下半年以来,我国柜台债券业务取得新进展。本文回顾了我国柜台债券业务的发展历程,总结了当前的发展现状。我国柜台债券业务发展空间较大、品种相对有限、收益相对较低、宣传尚不充分。未来,中国进出口银行将通过推动柜台一级发行、丰富柜台期限品种、加强产品主题设计、携手各方协同配合等多种手段,致力培育柜台市场,助力我国多层次资本市场建设。

我国多层次资本市场建设与实体经济发展——基于直接融资与资源配置“双轮驱动”视角

服务实体经济是资本市场的本质要求,本文首次系统地实证检验我国多层次资本市场服务实体经济的能力。结果发现:(1)直接融资方面,我国多层次资本市场满足了企业差异化融资需求,并且低层次资本市场融资没有对高层次资本市场产生“挤占”效应。新三板的融资效率显著低于主板和创业板。(2)资源配置方面,主板和创业板在绝大多数时候均有效发挥了资源配置的作用,创业板设立初期资源配置效率与主板存在较大差距,但2014年后与主板的资源配置效率相当。新三板资源配置效率较低,与主板和创业板存在较大差距。(3)流动性严重不足和信息透明度低是新三板融资效率和资源配置效率低下的关键因素。

公募REITs市场与股市、债市波动溢出效应研究

2021年6月,我国首批9支公募REITs产品正式公开发售,标志着公募REITs时代的开启,但其波动溢出效应还具有未知性以及复杂性。基于此,本文首先基于格兰杰因果检验对REITs市场与股市、债市之间的因果关系进行检验,再运用VAR-BEKK-GARCH模型衡量REITs市场与股票市场、债券市场之间的波动溢出效应,并得出结论:REITs市场对股票市场存在单向的格兰杰因果关系以及波动溢出效应。债券市场对REITs市场存在单向格兰杰因果关系以及波动溢出效应。

房地产信托基金市场风险分析及管理建议--基于香港REITs市场

国内基础设施公募REITs投入实践,对于盘活存量资产、提高投融资效率具有重要意义,作为一种资产证券化的创新产品,房地产与证券的双重性质使其市场敏感程度比其他金融产品更高,因此要更关注其市场风险情况。现阶段对市场风险的实证研究较少。所以,本文借助香港地区恒生REITs指数数据进行实证研究,将理论与实证分析相结合,选用GARCH-VaR模型来对风险进行测度,得出结论为收益率损失超过在险价值的可能性很低,且收益率的波动具有杠杆效应。最后为国内发展REITs市场在风险管理方面提出建议。

多层次资本市场视角下创新型企业融资策略

在当今全球经济竞争日益激烈的背景下,高新技术企业的创新能力被认为是推动国家经济发展的关键动力之一。而创新型企业在融资方面面临着巨大的挑战,多层次资本市场因其多元化的融资渠道成为创新企业的重要选择。然而,我国创新型企业在利用多层次资本市场融资过程中面临一系列问题,这直接影响了其创新效率。

国内外典型Pre-REITs案例研究及启示

Pre-REITs既能满足项目培育期融资需求,又能为REITs市场储备优质标的,是多层次REITs市场的重要组成部分。本文梳理并分析国内外三个Pre-REITs典型案例,总结出五方面启示:资产选择与甄别是实现退出的关键,匹配投融资需求以增强资金稳定性,注重资产管理而提升项目价值,打造协作平台可发挥资源优势,政策支持和市场监管应相辅相成,希望为我国的REITs发展提供参考。

基于多层次资本市场框架构建中国OTC市场

OTC市场落户天津滨海新区,是中国多层次资本市场体系建设的重要战略环节,对于天津21世纪的经济发展意义重大。本文通过介绍美国OTC市场先进的运作经验,从多层次资本框架的角度研究OTC市场在完善资本市场功能和结构方面所起的关键作用,提出应有选择地借鉴适合我国国情的经验,积极引入做市商制度,改变组织形式,并不断完善OTC市场的监管制度和信息披露制度。

中国多层次资本市场创生路径和演化特点浅析

作为广义虚拟经济的重要组成部分,多层次资本市场应当是能够同时为大、中、小型企业提供差异化融资平台和服务的市场体系。中国多层次资本市场体系的发展不是一个长时期的演化过程,而是一个诱发于国有企业绩效革新和产权变革的快变甚至剧变式的创生过程。在科学界定多层次资本市场理论内涵的基础上,简述了中国多层次资本市场结构演进的历程。从"倒金字塔"的结构形态、独有的创生性、场内场外交互式发展的进程等方面概述了中国多层次资本市场的演化特点,并给出了未来的发展思路。

中国房地产市场风险及对REITs影响研究

房地产投资信托基金(简称REITs)自1960年在美国诞生以来,已经成为许多国家的房地产金融工具之一,它有效为房地产行业拓宽融资渠道,也为中小投资者打开了房地产投资领域,我国目前已经在北京、上海、广州和深圳开展了REITs试点工作。在此背景下,本文研究了我国房地产市场风险对REITs发展的影响,以此为我国进一步发展房地产投资信托基金提供风险管控建议。