债券信用评级能否反映大客户风险?

大客户具有较强的议价能力,客户集中度风险是企业风险管理的重要内容。以往的研究主要集中于客户集中度过高对股票市场的影响,较少关注债券市场中评级机构对发行人大客户风险的甄别能力。本文以2007〜2019年发行公司债为样本,检验了债券信用评级对客户集中度风险的揭示程度。实证研究发现:客户集中度越高,信用评级机构的评级等级越低,并带来了更高的信用利差;相比发行人付费评级,投资人付费的独立评级对高客户集中度公司的评级水平相对更低,对大客户风险的甄别效果更好。进一步研究发现,两类评级模式对大客户风险甄别效果的差异在应收账款周转更慢、盈余管理程度更高的企业中表现得更明显;两类评级模式对于国有企业大客户风险的甄别效果均较弱。本文的研究结果表明,债券信用评级市场基本能反映大客户风险,但发行人付费评级模式下对大客户风险还存在一定的虚高评级,应鼓励投资人付费信用评级的发展,促进信用评级体系的有序竞争。

大客户授信风险的形成机理与管控研究——基于“公地悲剧”的视角

2013年下半年以来,大客户信用风险持续暴露,成为区域经济金融稳定的重要影响因素。本文通过博弈分析并结合典型案例研究后认为,大客户已经成为某种意义上的银行"授信公地",每单家银行为追求各自最大利益,非理性地进入或增加对大客户授信。单体理性形成对客户过度授信和风险难以管控的"合成谬误",往往诱致企业盲目融资和产业扩张,最终因宏观经济变化或跨产业管理能力不足,涉足民间投融资而资金链断裂,导致"公地毁灭"。授信"公地悲剧"提供了研究大客户授信风险形成中银行发展导向扭曲、考核激励机制扭曲和银企关系扭曲的经济理论视角,可以为业者提供从机制层次研究探索大客户信用风险管控的思路,帮助其守好系统性、区域性风险的防控底线,推动银行业更好地支持实体经济的发展。

客户集中度与高管薪酬粘性——基于风险承担视角

客户集中度是影响公司治理决策的重要因素。文章以2007-2018年A股上市公司为样本,考察客户集中度对高管薪酬粘性的影响。研究发现:客户集中度越高,高管薪酬粘性越高。进一步研究发现:当客户集中度给公司带来的风险较高(如无关联或同城客户、公司专用性投资较高、市场份额较低以及产品市场竞争较为激烈),或公司更需要激励高管进行风险承担(如投资机会较多)时,两者之间的正向关系更为显著。结果表明,客户集中度较高的公司为激励高管会设计“奖优不罚劣”的粘性薪酬契约。不同于发达国家采用股票期权等方式激励高管进行风险承担,文章基于现金薪酬的凸性激励契约设计,为发展中国家上市公司高管薪酬契约设计提供了经验证据。

客户集中度与企业投资效率

本文从企业供应链客户风险的角度,研究了大客户集中度对企业投资效率的影响。研究结果表明客户集中度高会使得企业面临大客户依赖风险,管理层决策会趋于保守进而公司投资效率降低,主要表现为投资不足的程度和概率加大。进一步研究发现当公司失去大客户的风险较低(如大客户为关联企业或重复购买客户)、大客户财务困境风险较小(如上市公司客户的比例较大)或者公司自身议价能力较强(如企业在同行业中市场份额高)时,客户集中度对企业投资不足的正向影响得以缓解。我们发现上述结果并非由于大客户存在使得上市公司面临融资约束所致,反而这类企业为了规避客户集中风险,预防性地持有更多现金;此外,上述结果也并非由于企业缺乏投资机会所致,该结果无论在投资机会多或者少的样本组中均成立。本文为系统性理解大客户集中度对企业运营产生的影响提供了启示。