“利率走廊”上限击穿是否改变货币政策有效性?——兼论中央银行在经济反弹时期下的调控偏好

遴选利率走廊击穿时期与常规时期下的货币政策反应函数,以此识别不同时期下中央银行货币政策的有效性与调控偏好。结果显示:常规时期下利率调控将兼顾通胀和产出;而在走廊上限击穿时期,中央银行将实施通货膨胀单目标管理,这说明通胀端的单边异动是利率走廊危机管理中所要重点关注的情形。最后,在利率击穿时期,中央银行的利率调控无法完全平抑通胀波动,这意味着中央银行仍需完善走廊上限击穿时期下的应急管理机制,其中以利率调控配合价格管制等行政干预不失为一种有益的政策尝试。

利率平滑与央行政策偏好的非对称性——中国的证据

本文在分析泰勒规则中利率平滑证据的基础上,考察央行实际操作中的利率平滑现象,并基于STR模型验证季度、月度与周度利率的非线性平滑特征,进一步基于双曲正切函数STR模型从央行政策偏好角度采用央行损失函数检验央行对利率平滑的非对称偏好。经验研究发现,我国泰勒规则中存在很明显的利率平滑行为,货币政策实际操作中也一样,序列相关冲击并不影响这一结论。LSTR模型表明市场利率具有不同区制上的可预测性。央行对利率政策的渐进调整具有非对称性的偏好,货币政策惯性呈现非线性的特点。

麦卡勒姆规则与中国的货币政策操作实践

文章基于我国货币政策以基础货币和存款准备金率为主要操作工具的现实以及我国产出和通胀的波动特征,利用货币交易方程推导出适合我国情形的麦卡勒姆规则;并进一步结合SVAR模型研究我国货币政策对产出和通胀冲击的响应轨迹以及两个目标的相对重要性问题。在2006年1月至2019年4月的月度数据基础上进行实证研究,结果表明,麦卡勒姆规则能够很好地刻画我国的货币政策实践;然而与麦卡勒姆规则和泰勒规则所拟合的美国货币政策规则不同,我国货币政策规则的最终目标并非维持"固定的"产出或通胀目标,而是通过逆向调节来"熨平"宏观经济波动;并且,我国的货币政策具有明显的"促增长"偏好,产出冲击造成的政策影响是通胀冲击的2倍左右。