子公司利润分回与企业集团的代理成本——基于中国资本市场“双重披露制”的检验

子公司利润分回,在减少子公司现金资产的同时,却提高了母公司的现金资产,表面上看不过是企业集团的现金资产从"左口袋"转移到了"右口袋",那么这种转移会对企业集团具有治理效应吗?针对该问题,本文基于2006-2017年A股上市公司展开研究,实证结果表明子公司的利润分回越多,企业集团整体的代理成本下降越明显。剖析背后的原因表明:一方面,子公司利润分回使得子公司代理成本的下降幅度超过母公司代理成本的上升幅度;另一方面,子公司利润分回减少了企业集团整体的自由现金流水平,从而使得企业集团整体的代理成本下降。进一步研究还发现,子公司利润分回对企业集团整体代理成本的降低作用在子公司业务承担程度较高、债务融资承担程度较高以及成长性较低的情况下更为显著;子公司利润分回能够提升企业集团整体的市场价值,并且这种作用在企业集团整体代理冲突可能性更高的情况下更为显著。本文不仅为企业集团的治理问题研究提供了新的视角,对其他学者的后续研究有借鉴价值,而且也响应了学术界对开展更多的企业集团内部资本市场具体运作方式方面研究的呼吁,有利于全面深入地揭示企业集团内部运作的"黑箱"。