宏观审慎与金融稳定:基于计量经济政策评估方法的研究

宏观审慎政策的目标是维护金融稳定,本文首次提出利用计量方法在Rubin因果效应框架下对现代宏观经济政策评估进行模型量化评估了中国2007-2020年宏观审慎政策对金融稳定的影响效应.首先,本文构建了能反映中国宏观审慎政策实施强度的宏观审慎政策指数;其次,采用Brownlees and Engle (2017)提出的系统性风险指数SRISK测度了中国的系统性金融风险;最后,评估了宏观审慎政策对系统性金融风险、系统性金融风险跨部门传染以及信贷传导渠道中重要中间变量的影响效应.研究发现,宽松性宏观审慎政策会加大信贷渠道中间变量的风险,这些风险主要传导至房地产部门,导致房地产部门SRISK显著提升,而对金融部门系统性风险的累积影响并不显著,风险也没外溢至制造业部门.紧缩性宏观审慎政策除了会显著提高商业银行资本充足率同比增速外,对信贷渠道其他中间变量基本无显著影响,进而对金融部门、房地产部门及制造业部门的SRISK也无明显趋势性影响.基于以上结论,本文建议应进一步深化系统性金融风险测度指标的研究,为宏观审慎政策的制定与实施提供更全面、更系统的靶向目标;其次,需充分考虑监管套利的影响,疏通宏观审慎政策传导渠道,健全传导机制,提高调控效率;最后,应重视系统性风险的跨部门传染,从更广泛的角度关注金融稳定,以避免跨机构、跨部门间的风险传染对金融稳定造成不利影响,进而更好地防范系统性金融风险.

货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架效应研究

本文采用新的宏观经济政策评估方法——Rubin因果效应框架下的现代宏观经济政策评估方法,量化评估2007—2017年我国货币政策和宏观审慎双支柱调控框架对经济增长、物价稳定及金融稳定的影响。研究发现:(1)在宏观审慎政策保持中性的情况下,货币政策工具基本能实现管理总需求、调整产出的目标;货币政策主要通过调整货币供应量和信贷增速影响实体经济,但利率渠道的传导并不通畅。(2)在货币政策保持中性的情况下,宏观审慎政策也基本能实现调控金融稳定的目标,并对实体经济指标没有政策外溢影响。(3)货币政策和宏观审慎政策同时使用时,二者的同向组合可以进一步强化产出目标的实现,更快地完成调整产出的目标,但对金融稳定变量并没有政策效应的放大现象;货币政策和宏观审慎政策的同向组合减弱了单一货币政策对资本充足率和风险加权资产比例增长率的影响效应,其原因可能在于同向政策组合减弱了货币政策与银行风险承担水平的负相关关系。