财务指标错估与股票定价偏误——基于证券分析师中介作用的视角

由于传统财务体系存在资本与资产概念混淆的缺陷,使得上市公司财务指标被错估,财务信息被严重扭曲。本文以2007~2018年中国A股上市公司为样本,实证检验收益率和杠杆等财务指标错估对股票定价偏误的影响,并探讨分析师预测在其中的作用。研究发现,收益率低估和杠杆高估均会导致负向定价偏误。一种可能的解释是证券分析师未起到理性引领的作用,反而在财务指标错估的大潮中随波逐流,在财务指标错估和股票定价偏误之间发挥了中介作用。拓展性分析发现,除了收益率和杠杆以外,成长性指标的错估也会导致股票定价偏误,而分析师预测活动同样在其中起到了中介作用。此外,相较于一般分析师,明星分析师不易受到财务指标错估的影响,能在一定程度上缓解财务指标错估对股票定价偏误的影响。

定价偏误、修正成长机会和并购动力

构建微观主体有活力的经济体制是建设现代化经济体系的重要部分,在优化资源配置、完善企业重组的目标下,企业并购重组的动力尤为重要。研究发现,公司定价偏误与并购发生概率和连续并购概率显著负相关,并不符合市场驱动理论,修正成长机会与并购发生概率及连续并购概率显著正相关,符合企业成长理论,但定价偏误与修正成长机会对连续并购时间间隔都没有显著影响,并且在不同企业生命周期阶段,定价偏误与修正成长机会对并购动力的影响亦不相同。

券商跟投意愿、询价制调整与IPO定价偏误——来自中国科创板市场的经验证据

本文以科创板跟投制度和9.18询价新规为背景,选取2019年7月22日至2022年5月1日上市的420家科创板公司为研究样本,实证检验了券商跟投意愿、询价制调整与IPO定价偏误三者之间的关系。结果显示,券商跟投意愿对承销保荐公司的IPO定价偏误具有显著的抑制效果。科创板询价制调整同样起到了抑制IPO定价偏误的效果,并且对券商跟投意愿与IPO定价偏误的关系具有显著的调节作用,该调整强化了券商跟投意愿对IPO定价偏误的抑制效果。鉴于规定跟投数额对跟投意愿存在直接影响,本文按照规定跟投比例开展异质性分析,结果显示,5%的规定跟投组中券商跟投意愿的信号作用最佳。建议通过区间化跟投强化券商跟投意愿的信号作用,将询价制中最高报价剔除比例由“不超过3%”明确为“1%左右”。

企业ESG信息披露对股票定价偏误的影响及作用机制研究——基于信息传递的视角

本文以2012—2021年沪深A股上市公司为研究样本,探究在信息传递的视角下企业ESG信息披露对股票定价偏误的影响及作用机制。研究结果表明:企业进行ESG信息披露能够缓解股票定价偏误。在作用机制方面,从企业“信息输出”维度来看,企业ESG信息披露通过抑制管理层盈余管理行为来缓解股票定价偏误,而从投资者“信息接收”维度来看,企业ESG信息披露通过降低投资者非理性程度来缓解股票定价偏误。异质性分析表明,相对于国有企业而言,ESG信息披露对股票定价偏误的缓解作用在非国有企业中更为明显。

经济政策不确定性与股票定价偏误:成因、后果与机制

本文研究了经济政策不确定性对股票定价偏误的影响及其内在机制。利用2003—2021年中国上市公司数据进行实证检验,发现经济政策不确定性会加剧股票定价偏误,而且这种效应在不同生命周期、信息环境、行业类型和区域位置的企业中有所差异。本文进一步探讨了企业风险承担、竞争战略差异在这一关系中的机制作用以及高管金融背景因素在这一关系中的负向调节效应,并分析了股票定价偏误对企业未来盈利能力与融资能力的影响。本文为深入理解经济政策不确定性对金融市场和企业发展的影响提供了新的证据,并就相关政策制定提出了参考建议。

杠杆错估、股票定价偏误与信贷错配

杠杆指标不仅是投资者关注的重点内容,还是银行信贷决策的重要依据。但由于“交易”关系和“投资”关系混淆所产生的杠杆错估,加剧了市场噪音信息,这就可能误导投资者和银行对企业收益和风险的判断,从而引发信贷错配问题。本文突破传统信息不对称、投资者有限理性等视角,将财务信息扭曲引入股票定价偏误的研究中,发现杠杆错估降低了企业的信贷规模,且股票定价偏误在杠杆错估和信贷规模之间发挥了中介作用。在风险承担水平高和资产有形性低的公司中,股票定价偏误的中介作用更为明显。本文不仅将杠杆错估的研究拓展到资本市场定价效率和信贷配置效率的层面,还从财务指标构建缺失视角为信贷错配问题的成因提供了新的解释,有助于倡导以杠杆指标的优化带动股票定价偏误的修正,进而促进信贷资源配置效率的提升。

系统性定价偏误:中国A股盈余公告后的价格漂移研究

行为金融学的研究表明,投资者情绪引起的定价偏误在各支股票之间具有相关性,从而构成市场上的系统性定价偏误。基于2003年6月至2009年6月中国A股月度交易数据,本文考察了系统性定价偏误与盈余公告后漂移(PEAD)之间的关系。研究结果显示,中国股票市场上的PEAD现象可能由系统性定价偏误引致,因此,将捕捉系统性定价偏误的偏误定价因子引入定价模型能够提升模型对于PEAD的解释力。经过对定价模型调整,季度盈余公告后6个月买人持有异常收益在经济及统计意义上不显著。这一方面表明中国股票市场上存在由投资者情绪造成的系统性定价偏误,另一方面也为盈余公告后漂移的产生原因提供了新的解释。

企业数字化转型与资本市场定价效率——来自股票定价偏误的经验证据

基于中国沪深A股上市公司2013~2020年数据,实证检验了企业数字化转型对股票定价偏误的影响及其机理。研究发现:企业数字化转型显著降低了股票定价偏误程度;机制分析表明,企业数字化转型程度的提高,主要是通过外部治理机制发挥信息效应和内部治理机制弱化企业代理问题来降低股票定价偏误程度;异质性分析表明,企业数字化转型效力的发挥在非国有企业以及地区信息化水平较高的企业中更为明显。研究及结论为上市公司提高资本市场定价效率提供了经验证据。

股票定价偏误与现金持有水平

以2007—2016年间沪深A股上市公司为样本,将股票价格与内在价值之比作为股票定价偏误的代理变量,考察了股票定价偏误对公司现金持有水平的影响。研究发现,股票定价偏误对公司现金持有水平有显著影响,且这种影响在股价低估和高估时有差异。进一步研究发现,现金持有水平与股票定价偏误的相关性受公司成长机会和盈利能力的影响。

资本市场开放能降低公司定价偏误吗——基于沪港通的准自然实验

新兴资本市场开放有利于引入境外上市主体与成熟投资者,提升市场资源配置能力,实现市场合理定价。为促进中国资本市场进一步发展,沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称"沪港通")于2014年11月17日正式启动。本文利用"沪港通"这一准自然实验,选取2012~2016年沪深两市上市公司数据,建立PSM-DID模型,考察资本市场开放对公司定价偏误的影响。研究结果显示,"沪港通"的开启降低了标的公司定价偏误,这一影响主要体现在定价高估的公司。通过进一步分析,我们发现沪港通开通对标的公司定价偏误的影响主要通过提高股价信息含量和降低公司融资约束两条路径来实现。本文结论表明,资本市场开放有利于增强市场价格发现能力,提高资源配置效率,这对党中央提出的"深化金融供给侧改革""推进资本市场对外开放"系列措施有重要启示。

非理性预期对信用衍生产品定价的影响——美国次贷危机的启示

现代经典金融理论和精妙优美的数学模型难以解释和预言2000-2007年美国房地产泡沫和信用危机.次贷危机很大程度上是大量投资者行为的结果,它反映了投资者对未来经济走势的预期.而以往的信用风险模型恰恰忽视了人的因素.通过将行为金融中的主观非理性预期引入信用风险的结构化模型,建立了内生的动态均衡模型.研究发现,投资者的不同预期造成他们处于不同的交易地位,产生相对财富转移.相对财富转移扩大了金融资产的波动率,导致了金融资产定价偏差;同时也给对冲操作带来了风险.在投资者的"美好"预期无法持续时,可能诱发金融危机.因此引导投资者理性预期是减少金融市场动荡的有效手段,研究对我国金融体系健康稳定发展具有一定借鉴作用.