股指期货市场和股票市场价格关系及定价误差

从定性与定量分析看 ,股指期货市场与股票市场价格存在着长期均衡关系 .当期货合约的价格偏离其“公允价格” ,便产生“定价误差” .要正确实施投资组合战略必须研究两市场对定价误差的反应机制和调整速度 ,分析信息性质对两市场的非对称性影响和对定价误差信息的反应速度进行检测 .为此 ,要善于运用ESTAR ECM模型 。

沪深300股指期货定价误差及影响因素分析

文章运用持有成本模型、无套利定价原理以及回归分析,分别对日交易数据、日内5分钟数据对我国沪深300股指期货的定价误差及影响定价误差幅度的因素进行了实证研究,研究表明我国沪深300股指期货的价格在大多数时间是偏高的,在考虑套利成本的情况下,股指期货的定价在大多数时间是有效率的,但是在股票市场大幅波动的时段,股指期货的定价在存在较大幅度的定价误差。从影响股指期货定价误差幅度的因素来看,距到期日越远定价误差越大,现货指数波动越剧烈定价误差越大,股指期货持仓量对定价误差没有显著影响,加息对定价误差的影响跟加息日期有关。

股指期货定价误差的均值回复性动因与信息传递——基于异质投资者假设的实证研究

传统的股指期货套利理论通常假设投资者是同质的,但实际上由于受到资本限制等原因,投资者的套利条件和套利头寸等都会表现出异质性,这对股指期货的套利具有很大影响。本文基于投资者异质性的假设前提,首先探讨了定价误差的均值回复性动因,然后运用ESTAR-EC模型对我国沪深300股指期货的套利过程进行实证研究。结果表明,异质套利交易者导致了定价误差的均值回复性;股指期货市场先于现货市场对定价误差做出反应;股指期货市场的价格调整幅度也大于现货市场;负定价误差对期现货两个市场的影响大于正定价误差的影响。

定价误差、成长机会与账面市值比异象——基于连续性过度反应与价格修正速度的分析

十九大报告中,可持续发展思想是经济增长的重要概念,在微观领域中,多将市值账面比视为成长机会的变量,本研究通过将市值账面比拆解为定价误差以及成长机会,运用中国沪深A股数据对账面市值比异象展开分析,研究结果发现了定价误差与成长机会对绩效的相反作用。之后文章建构了连续性过度反应与价格修正速度变量,探究二者对定价误差的影响,并检验了投资人是否对成长机会过度反应以及定价误差的现象是否能藉由价格修正速度而得到改善。研究发现,第一,单纯采用市值账面比建构投资组合无法取得显著的绩效;第二,高成长机会投资组合的绩效优于低成长机会投资组合,而高定价误差投资组合未来绩效会较差;第三,股票价格修正速度越快,改善定价误差对股票价值的负向冲击效果越好。

带有定价误差和随机风险溢价的均衡投资策略

假设投资者在金融市场中可投资一个无风险资产,一个市场指数和一对存在定价误差的股票,其中股票具有满足均值回复过程的随机风险溢价.投资者的决策目标是最大化终端财富期望的同时最小化终端财富的方差.在博弈论框架下,利用动态规划方法得到了均衡投资策略的解析式.通过数值算例分析了模型参数对均衡投资策略和均衡有效前沿的影响.数值分析表明,当市场流动性增强时,对冲定价误差的需求会显著增加,并且投资组合的风险会降低.

蒙特卡罗方法下的期权类衍生产品定价

文章从波动率视角,分别运用GARCH和GBM模型对中国证券市场上的股票价格序列进行参数估计,构建以最小二乘蒙特卡罗方法的模拟定价模型,利用中国证券市场上的权证数据进行实证分析。研究发现,一是GARCH模型的定价效率显著优于GBM模型下的定价,定价误差随虚值程度大小而变化;二是权证的定价误差与上证综合指数参数的对数存在反向的长期稳定关系,市场投机氛围浓厚。

价格发现速度与流动性

使用状态空间模型对股票定价误差进行建模并通过Kalman滤波估计了价格发现速度,研究了我国股票市场的价格发现速度与流动性之间的关系。通过对10只股票1min高频数据的实证研究,得到如下结论:①价格发现速度在流动性较差时减慢,价差可以影响价格发现速度,但是流动性深度指标的作用不明显。②限价指令簿的信息大部分集中在最优报价上,最优报价对价格发现过程的影响更大。③交易活跃的股票的价差能影响未来几天的价格发现速度,而交易不活跃的股票的价格发现速度会影响未来的流动性。

认沽权证系统性高估机理:投机还是创设机制?

对中国大陆认沽权证定价误差进行实证分析,发现在认沽权证交易中存在系统性价格高估.采用高频数据,基于行为金融学的前景理论及再售期权理论对认沽权证市场价格系统性高估的原因进行了理论与实证分析.结果表明,权证市场做空机制的缺失与投资者的异质信念导致的投机行为是认沽权证价格高估的重要原因,但并非唯一原因.中国大陆权证创设机制的缺陷是另一个非常重要的原因.它使得作为权证发行(创设)方参照价格的发行(创设)成本对权证的市场价格产生了很大的影响,无论对于认沽权证的定价误差水平,还是定价误差的波动,都有很强的解释作用.只允许少数满足特殊资质要求的券商进行创设,以及对新创设权证的行权价格不进行适时地调整的创设机制缺陷,使得认沽权证最终沦为投机的工具.中国大陆认沽权证价格的持续高估,是由于创设机制的缺陷与投资者的投机行为共同作用的结果.

市场有效性检验发展研究

检验市场的有效性,选择和设定合适的模型尤其重要。文章基于过去几十年国外学者对市场有效性检验的研究和发展,发现学者们正在由使用无条件资产定价模型检验市场有效性,转向使用条件的或多因子的定价模型检验市场有效性和解释异常报酬。因此文章进一步对条件定价模型和无条件定价模型的关系做出理论分析。分析表明:无条件定价模型的风险值与定价误差和条件定价模型的风险值与定价误差之间的偏离,取决于风险值、市场风险溢酬和市场波动性之间的共变作用。

随机利率条件下的货币期货期权的估值

对随机利率模型和固定利率模型的价值估计进行比较 ,发现随机利率模型的绝对定价误差的平均值对全体样本在 1%水平上高于固定利率模型 ,但在对英镑和长期期货合同的看涨期权定价时随机模型优于固定模型 .

关于条件与非条件CAPM的关系研究与验证

CAPM模型广泛应用于经济问题分析和预测,从单因子到多因子、非条件到条件分析,CAPM有助于有效区分条件与非条件CAPM。文章在预期报酬、波动率和协方差都随时间变动的背景下,给出了一只股票的无条件定价误差和因子风险表达,以期理论表达条件与非条件CAPM之间的关系。其结果暗示无条件CAPM和条件CAPM定价误差的差别可能导致实证检验中拒绝无条件CAPM而接受条件CAPM。

公司高管人员情绪对公司股价的影响:基于中国台湾经验证据

在行为财务学中有关资产报酬率和定价误差的研究上,多以个别投资人情绪来解释;而在高管人员情绪议题上,则探讨其对公司财务决策制定的影响,本文尝试以高管人员情绪来解释资产报酬率与定价误差。先前的研究多以由下而上的方式建构高管人员情绪指标,本文采用由上而下的方式来建构高管人员情绪指标,结果如下:第一,证据显示高管人员情绪能预测未来资产报酬和解释定价误差,且其可能为定价因子。第二,高管人员情绪能预测其后6个月到3年的报酬,高情绪会伴随低报酬。第三,发现短期而言,高管人员情绪确实会受大盘报酬影响;但是长期而言,大盘报酬受高管人员情绪所影响。第四,检验高低情绪时期和股票报酬波动性的关系,发现不同情绪的情况下,投资人对于安全及高风险的股票会给予不同的评价。第五,利用高管人员情绪敏感度来建立投资组合,短期而言,无法获得显著的报酬率;长期而言,会有显著的反向操作(contrarian)策略的绩效。

动能报酬率的来源分析:基于市值账面比拆解

本研究以市值账面比为出发点,将其拆分为公司的成长机会及定价误差,以中国上市公司为样本,探究市场动能绩效的来源,检验动能投资策略在不同成长机会及定价误差下的绩效。研究结果显示：第一,在价值被高估的股票中,动能持续或反转不明显;第二,在价值被低估的股票中,高成长性股票存在明显动能反转绩效,且定价误差愈小,反转现象越明显;第三,中国股市同时存在绩效持续性及反转,价值高估的股票会出现绩效反转,价值低估的股票会出现绩效持续,且成长机会愈佳,动能利润愈强;第四,赢家股动能利润与成长机会显著相关,绩效居中股价值低估与动能利润显著相关,输家股的价值高估与动能利润显著相关。

基于微观结构视角的非经常性损益噪音研究

以证监会对非经常性损益的修订为事件,选择深市2004年度披露的非经常性损益的上市公司为研究对象,采用非经常性损益的定价误差方法以及加入虚拟变量的日内收益和隔夜收益的回归分析方法,并将非经常性损益区分为非经常性收益和非经常性损失后分组进行分析,从市场微观结构角度对非经常性收益和损失的信息噪音进行研究。研究结果表明,事件日后的非经常性损失定价误差明显降低,其信息噪音降低,而非经常性收益只有最大值组的定价误差明显降低。日间收益和隔夜收益的回归结果表明,由于非经常性收益和损失造成暂时偏离价值的价格会迅速得到修正,非经常性收益和损失的信息噪音降低。证监会对非经常性损益的修订在一定程度上降低了其信息噪音,政策实施后具有一定的效果。

我国国债收益率特征研究——基于国债利率期限结构与收益率关系的实证分析

本文针对遗传算法的多项式样条函数利率期限模型中,单纯遗传算法在进化过程中容易丧失样本多样性的缺陷,提出一种基于成长机制的遗传算法,改进单纯遗传算法的求解能力,并利用2016年10月21日国债市场上10只性质一致的国债进行实证比较。实验证明,从定价误差角度来看,所提算法优于后者,能够较为精确地描述国债收益率与期限之间的关系。最后为我国国债市场的发展和相关政策制定提供相应参考建议。