基于期权定价理论的我国资本市场违约概率度量

基于期权定价理论的KMV模型,在信用风险计量中具有广泛的应用。利用KMV模型,选择国内5个行业15只上市公司股票样本,采用GARCH(1,1)模型估计波动率参数,测算它们两年期的预期违约频率(EDF),发现KMV模型在我国资本市场违约概率度量上具有良好的适用性。根据实证结果,我国资本市场上市公司信用状况整体上较好,但整体上有恶化的趋势。其中,传统行业信用状况优于新兴行业,大型企业优于小企业。区分了实质违约和名义违约,把*ST超日作为典型样本,建议将EDF值为0.60作为我国资本市场实质违约的参考警戒线。

雅居乐解渴

粤系房企大佬陈卓林,收到一个“大礼包”2月初,雅居乐宣布,位于重庆、广州、昆明等城市的多个项目,被纳入首批房地产项目融资“白名单”。陈卓林掌控的雅居乐,是千亿民营房企中“零违约”的少数派,迄今未在公开市场实质违约。

11超日债违约的市场影响分析

2014年3月4日,＂11超日债＂正式宣告违约,成为国内首例实质性违约债券,引起市场的广泛关注.本文将着重对超日债违约的短期市场影响以及长期市场影响进行深度分析,并借此对我国债券市场的发展提出建议.

破产法上待履行合同基础理论的省思与重构

我国立法上的待履行合同规则实质建立在美国法上的“实质违约测试”理论基础上,即认为,只有通过了“实质违约”测试的合同才有必要由管理人对其选择“承继”或“拒绝”。但这一理论在实践中面临判断是否属于待履行合同的标准模糊,及对于特殊类型合同难以适用等困境。对此美国学者先后提出了替代性的“待履行”理论与“功能主义”理论。基于我国现有法制与理论空间,应以美国法上的“功能主义”理论替代当下的“实质违约测试”理论。即,破产债务人于待履行合同中享有的权利自动归入破产财团,于合同中负有的义务则由破产财团承担;管理人在选择“承继”或“拒绝”待履行合同时,不以其是否属于“待履行”合同为前提。

钱荒不会有,但中国货币政策已经告别宽松

'钱荒'会卷土重来么?也许我们可以比较确定地回答:不会,发生类似2013年那种困顿局面的情形概率不大。但监管层和市场给出的信号是清晰的:金融机构要告别'宽松的温床',做好准备适应'钱紧'的日子。最近几天,各大银行纷传资金紧张消息,有消息称中小银行出现实质性违约,一时风声鹤唳。

重塑破产程序中的待履行合同——以“限缩的功能主义”为视角

明确待履行合同的定义是有效解决破产程序中待履行合同处理问题的基础和关键。就待履行合同的界定问题,美国破产法学界形成了两种主要标准,即实质违约标准与功能主义路径。实质违约标准与我国合同法关于违约形态的相关规定相抵牾,将导致问题的争议转为何为实质违约。我国理论界现有的通过区分给付义务与附随义务的方式判断合同义务是否已履行完毕的路径与待履行合同选择权这一制度的内在价值并不相符,且合同法上的义务群问题本身在民法领域也面临争议。功能主义路径有一定的合理性,但其固有的局限性不应被忽视,且其内在逻辑与我国合同法理论不兼容。正确理解待履行合同的内涵,应采取“限缩的功能主义”,关注合同项下债务人义务的履行情况,破产申请被受理时债务人一方尚未履行完毕其义务的合同即为待履行合同。功能主义可能导致的利益失衡后果则可通过“修正的拒绝履行模式”的适用有效避免。

我国债券市场违约趋增的成因与处置

近年来,我国经济步入新常态,经济增速放缓,经济下行压力变大,加之企业现金流恶化、债券市场信用风险不断暴露,2014年3月4日,发生了资本市场上第一只公募债券利息违约事件——'11超日债'延迟利息支付,我国公募债券的'零违约'被打破,标志着我国债券市场'刚性兑付'被打破。

债务违约“常态化”

近来有个新提法,叫债务违约'常态化'。一来这是我国债券市场打破刚性兑付,走向健康发展的内在要求;二来这也是近年来中国债券市场的真实写照。由于近年来中国经济遭遇内外部的多重发展阻力,民营企业的经营处境也更为艰难,这使得近两年来企业债务违约事件频发。2018年中国债券市场无论是违约主体数量还是所涉及的金额均创历史纪录。