审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理及对策研究——基于全面注册制

目前注册制下新股“首日破发”现象频发,说明IPO定价未能充分体现公司内在价值,造成IPO定价效率低。如何使IPO定价更科学合理有待进一步研究。审核问询作为注册制信息披露的核心环节,问询力度影响IPO定价;注册制新股定价实行询价制,询价机构信息不对称及其报价行为影响IPO定价。进一步研究发现三者之间存在关联关系。通过在理论层面针对审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理进行分析,并在监管部门、发行人以及询价机构层面提出针对性的IPO定价对策,为全面注册制下IPO合理定价提供借鉴。

IPO风险因素审核问询的信息价值分析

聚焦注册制下IPO审核问询回复函中风险因素披露的市场影响,从风险因素披露量和披露详细程度刻画审核问询中风险因素披露特征,并从多视角讨论风险因素披露的影响。研究发现:第一,IPO审核问询回复函中风险因素披露越多、越详细,企业的IPO抑价水平越低,其主要作用机制在于风险因素信息披露降低了二级市场投资者情绪及一级市场投资者信念异质性;第二,企业风险因素披露越多、越详细,企业股票呈现出越低风险的特征;第三,审核问询中风险因素披露与IPO抑价之间的关系具有异质性,当企业IPO前负面新闻较少、受到的投资者关注更多并且有分析师进行股价预测时,风险因素披露对IPO抑价的降低作用更为显著。总体而言,IPO审核问询回复函中风险因素披露具有非常重要的信息披露效果,这显著影响了资本市场资金配置效率和信息使用者的行为。

科创板审核问询的增量信息与IPO定价效率

本文从上交所科创板注册制下审核问询的角度出发,研究发现审核问询提供的增量信息越多,越能有效地减少信息不对称,提高定价效率。科创板审核人员前后轮发函的相似度越低,解决问题的程度越高,则表明回函提供更多的增量信息,上市公司IPO定价效率越高。同时审核问询函存在信息递减效应,首轮问询对定价效率影响最大,第二轮问询对IPO抑价影响较小,审核问询函通过提高信息的及时性和加快注册流程增强增量信息对IPO抑价的抑制作用,且这种抑制作用在研发投入多、承销费用高、内部治理好的公司体现更加明显。本文将科创板审核问询及其回复作为直接的信息渠道,揭示了信息披露对IPO定价的影响作用,为注册制下提高发行人披露的信息质量和交易所有效监管提供了借鉴意义。

注册制改革背景下科创板IPO审核问询与股价同步性

在我国股票发行注册制改革的背景下,基于信息不对称理论,以2019—2022年我国科创板上市公司为样本,考察科创板IPO审核问询与股价同步性之间的关系。研究发现科创板IPO审核问询与股价同步性之间呈显著负相关关系。机制分析表明,科创板IPO审核问询能够通过提高科创板公司招股说明书的可读性进一步降低股价同步性。异质性分析表明,科创板IPO审核问询在会计师事务所和承销商声誉较低组对股价同步性的抑制作用更显著。研究结论一方面证明了科创板IPO审核问询这一证券交易所非处罚性监管的积极作用;另一方面丰富了股价同步性相关领域的文献,对降低股价同步性、缓解资本市场的信息不对称以及促进我国注册制改革顺利推进具有一定的参考价值。

审核问询下科创板IPO定价效率研究——基于研发信息披露的文本分析

自科创板率先开始实行审核问询制度以来,科创板企业IPO定价效率一直备受关注。而科创板上市企业IPO定价效率与企业科技研发信息的披露密切相关。因此文章以研发信息披露为视角研究IPO定价效率。文章利用科创板开板至2021年年末申请上市的信息披露完整的212家公司为样本,以招股说明书研发信息文本为切入点,深入探究信息披露对IPO的影响,市场投资者是否可以合理有效利用企业披露的研发信息,探讨审核问询制下企业的定价效率,为企业应当如何合理进行信息披露,监管如何把握审核尺度提供启示与借鉴。

科创板注册制下的审核问询与IPO信息披露——基于LDA主题模型的文本分析

“以信息披露为核心”是IPO注册制的本质要求.在科创板试点注册制背景下,发行上市审核问询能否完善IPO信息披露内容、提升IPO信息披露质量,是市场能否在资源配置中发挥决定性作用的关键.以2019年7月~2021年9月科创板341家IPO公司为样本,本文研究了注册制审核问询对IPO信息披露的作用.研究结果表明:1)在上市审核阶段,信息披露程度较低、技术信息披露不够充分的招股书,会收到更多的审核问询函.2)注册制审核问询能提升招股书信息披露的程度,问询前后两版招股说明书在文本长度、文本句长、文本可理解性、和文本定量信息上显著增加,总体来说审核问询函对特定主题关注会导致招股书在对应主题信息披露的增加.3)进一步分析表明,审核问询函能降低机构投资者报价分歧度.文章研究结论有助于理解注册制改革背景下交易所审核问询发挥的监管作用,同时也丰富了IPO信息披露影响因素相关研究.

会计师事务所非处罚性监管与IPO审核问询——基于科创板注册制的证据

以信息披露为核心的IPO注册制是资本市场重要改革,而会计师事务所在其中的作用是重要但尚未深入研究的话题。基于证监会对事务所行政监管的数据以及科创板的独特场景,本文研究了会计师事务所在受到非处罚性监管这一政府监督之后,是否会对强调市场监督的注册制IPO审核问询过程产生影响。结果发现,会计师事务所被非处罚性监管的次数越多,IPO客户会收到更多轮数的审核问询函和更多的问题数目,IPO客户的回函时间更长,IPO客户的审核时间更长,发行市盈率更低,上市后股票收益波动率更高。结果表明,政府监督在IPO市场化改革中的联动作用,为“全面推行注册制改革”和“促进中介机构声誉机制的发挥”提供了启示。

注册制下IPO审核问询、信息披露改善与审计收费

IPO注册制改革以信息披露为核心,审核问询是提升信息披露质量的重要机制。以科创板上市企业为样本,研究注册制下IPO审核问询强度对审计收费定价决策的影响,并基于审核问询主题和外部监督压力探讨审核问询对审计收费定价决策的作用机制。实证结果显示,企业在IPO注册过程中受到的审核问询强度越大,审计师会在企业上市后收取越高的审计费用;审计收费定价决策主要受到问询函中公司治理类、会计与内控健全类主题问询的影响;机构投资者持股和分析师关注的提升加强了审核问询与审计收费间的正向作用。研究发现有助于揭示IPO审核问询在提升上市企业信息披露质量,进而影响信息使用者决策的作用机制。

科创板IPO审核问询内容特征与审计费用

以上海证券交易所对科创板公司在申请发行上市阶段的监管为背景,基于2019—2020年科创板215家上市公司数据,实证检验IPO审核问询内容特征对科创板公司上市后审计费用的影响。研究发现IPO审核问询中与财务、风险相关性越强,审计费用越高。进一步分析发现,IPO审核问询中与财务、风险相关的问询对审计费用的影响在会计师事务所规模较小组更显著。采用Bootstrap自体抽样法和公司固定效应模型等进行稳健性检验后发现该结论仍然成立。文章研究结论拓展了问询监管研究的广度和深度,利用LDA主题分析技术深入挖掘了IPO审核问询的内容特征,同时为审计费用影响因素研究提供了增量经验证据。

科创板审核问询中知识产权问题的企业风险及对策研究

文章总结了科创板上市审核中对知识产权的审核要点,选取33家2021下半年已进入问询阶段的科创板拟上市企业,运用描述统计法,结合具体案例,对其问询与回复中有关知识产权问题进行梳理分析。分析发现,审核机构重点关注企业技术先进性、研发人员与费用、知识产权来源、知识产权权属及诉讼等方面,并通过问询状况揭示了企业上市审核中存在的主要知识产权问题,即相关信息披露不足、科创属性不明显、知识产权涉诉风险大。文章提出,企业应加强对知识产权审核的重视程度,提高知识产权信息披露质量;加强研发团队建设与专利布局,增强自身科创实力;重视知识产权风险识别与风险预警,完善知识产权管理制度。

注册制改革下审核问询与信息披露——基于科创板的证据

审核问询机制是科创板注册制改革的关键,深入剖析审核问询对企业信息披露的影响及其经济后果,可为优化审核问询机制提供决策参考。基于信息质量视角,运用Python软件爬取科创板上市公司多轮审核问询回复函的文本信息和招股说明书的申报稿、注册稿,构建审核问询质量和信息披露质量,并以此为基础考察科创板上市公司的信息质量相关关系及其作用机制,验证审核问询机制在IPO发行中的重要性,是对审核问询相关文献的重要补充。研究结果表明:审核问询质量与信息披露质量成显著正相关关系。进一步分析发现,机构投资者、律所声誉、企业违规程度等不同外部治理情境下,审核问询质量对信息披露质量的影响存在显著差异,为进一步总结审核问询经验、优化审核问询机制提供决策参考。

科创板IPO审核问询回复函与首发抑价

信息披露是注册制改革的核心,科创板首次打开IPO审核问询的“黑匣”。本文基于科创板IPO公司多轮审核问询回复函的文本信息,从回复信息“质”和“量”两个维度分别构建指标度量回复函的信息披露质量,考察其对IPO定价效率的影响。研究结论表明,IPO审核问询回复函信息质量与公司首发抑价显著负相关,具体表现为回复函的信息量越大、信息可视化程度越高、会计术语和逆接成分密度越小,首发抑价程度越低;且公司研发投入越多,回复函质量对首发抑价的影响越强。进一步研究发现,发行人回复函信息质量对招股说明书的内容有显著影响:回复函质量越高,招股书上会稿与初始申报稿相比提供的增量信息越多,信息质量越高。此外,回复函质量越高,机构投资者网下询价意见分歧越小。本文基于IPO审核问询回复函文本信息的分析,为各利益方理解IPO定价效率提供了新的视角,为监管方提高IPO审核问询质量进而提升IPO市场化程度提供了经验证据。

审核问询、信息披露更新与IPO市场表现——科创板企业招股说明书的文本分析

本文以招股说明书信息披露更新为切入点,使用2019年7月—2020年11月在科创板发行上市的企业数据,实证分析了审核问询对IPO市场表现的影响。研究发现:审核问询能显著提升企业的信息披露水平,而信息披露水平提升程度则会影响问询本身对企业IPO表现的作用。当提升程度较低时,审核问询与企业IPO表现负相关;但当信息披露水平提升较多以后,审核问询程度升高反而能促使新股市场表现良好。进一步研究表明,市场对股权结构、业务和财务信息三类审核问询问题较为关注,且相比预披露信息,更新信息的接受度更高。本文不仅丰富了信息披露对IPO影响的相关研究,探讨了监管者与企业上市发行互动过程中的信息产生和作用机理,还为企业应当如何看待信息披露要求,监管如何把握审核尺度提供了经验启示。

科创板IPO审核问询能否提升资本市场信息效率?——基于股价同步性的文本分析视角

审核问询是新股发行注册制信息披露的核心环节,IPO审核问询能否提升资本市场信息效率直接关系到资本市场注册制改革的成效。本文以科创板上市公司为样本,利用文本分析构建招股说明书信息披露质量评价指标,从信息流传递的角度验证IPO审核问询的中介效应能否通过招股说明书渗透并传递至新股定价,进而提升资本市场信息效率。研究结果表明,审核问询对招股说明书的信息披露质量改善有正面作用,且此部分信息蕴含可以使股价同步性降低的特质信息,即审核问询可以提高资本市场信息效率。进一步地,本文探讨了分析师的信息搜寻活动对资本市场信息效率的影响,研究发现,在新股上市初期,分析师关注以市场和行业信息为主,当其信息挖掘深度达到研报水准时,将包含更多的公司特质信息。

科创板IPO审核问询有助于新股定价吗?——来自机构投资者网下询价意见分歧的经验证据

信息披露是注册制改革的核心,科创板首次公开披露IPO审核问询与回复,是对核准制下信息披露制度的重大改革。科创板IPO审核问询能否发挥预期的信息挖掘和价值发现功能,帮助投资者评估新股价值,提升IPO定价效率?文章研究表明,科创板IPO审核问询回复函的信息特征显著影响了机构投资者询价意见分歧,具体表现为:回复函叙述性披露内容越多、可视化信息量越大、文本可读性越高,机构投资者询价意见分歧越低。公司研发投入越多,回复函信息特征对询价意见分歧的影响越大。此外,当交易所明确指出回复函存在信息质量问题或者首轮问询后仍多次被问及核心科技问题时,回复函信息特征对询价意见分歧的影响显著减弱。在控制了机构投资者"抱团压价"等非理性因素的影响后,结论依然稳健。文章基于科创板IPO信息披露的分析,从定价效率视角提供了评价科创板注册制改革的经验证据,也为监管方进一步提高审核问询质量,提升IPO定价效率提供了参考。

科创板审核问询函能提升关键事项信息披露水平吗

科创板拟上市公司需要接受上海证券交易所以审核问询为手段的非行政处罚性监管,因此以2019年7月22日至2020年12月31日上市的215家科创板公司为研究对象,以其在新股发行上市过程中收到的上交所第一封审核问询函为研究样本,利用LDA主题分析工具对审核问询函的文本主题特征进行分析,实证研究了审核问询函主题特征与关键事项信息披露水平提升幅度之间的关系。研究表明:新股发行上市过程中与关键事项相关的审核问询越强,拟上市公司招股说明书注册稿相对于申报稿的关键事项信息披露水平提升越高,且审核问询对公司治理较差的公司的关键事项信息披露水平的提升作用更强。

科创板审核问询函要求回应媒体质疑能提升IPO定价效率吗

在全面注册制背景下,科创板审核问询函要求拟上市公司回应媒体质疑有什么效果?以在科创板发行上市的公司为研究对象,从信息披露更新的角度,实证研究了审核问询要求回应媒体质疑对IPO定价效率的影响。研究发现:审核问询要求回应媒体质疑能显著提升IPO定价效率,且回应内容越详细,提升程度越高;回应媒体质疑能提升信息披露质量,从而能IPO定价效率。进一步研究表明:回应内容涉及的研发费用、营业收入和营业成本指标对IPO定价效率影响更显著;回应央媒质疑更能提高IPO定价效率。

科创板问询审核对提升信息披露有效性研究

科创板的诞生,为国内许多中小企业提供了上市的契机,科创板也一直发挥着“试验田”的作用。科创板问询审核,采用“一问一答”的形式,重点审核企业信息披露是否充分、真实、准确,极大提高了上市公司信息披露的真实性、有效性。本次研究运用文献资料法、总归纳法,主要阐述科创板问询审核对提升信息披露有效性的研究,通过分析旨在论述科创板问询审核的重要性,分析科创板问询审核前上市公司信息披露现状,以此再次论证分析科创板问询审核对提升信息披露有效性的研究。

科创板问询式审核存在的问题与对策研究

科创板试点注册制,强调以信息披露为核心,而问询式审核作为督促发行人充分履行信息披露义务的重要环节,对提高审核效率、保障投资者对真实完整信息的知情权,具有至关重要的作用。本文以"科创板第一股"华兴源创和"上市被否第一例"国科环宇为研究对象,梳理科创板上市问询全流程。研究发现,问询式审核具有如下制度优势:第一,从"审出好公司"到"问出真公司",明确了信息披露标准;第二,从"全面问询"到"重点问询",有效提升信息披露质量;第三,从"单方主体"到"多维主体",推动实现各方主体归位尽责。但纵观整个问询式审核过程,仍存在以下问题:问询内容全面性与重要性难以均衡,风险揭示广度与深度有待加强,中介机构专业能力与市场需求不匹配。针对问询式审核存在的问题,结合我国资本市场的实际情况,可从如下几方面进行完善:以细化审核标准为指导突出问询重点,以深化风险披露为基础加强风险揭示,以强化投资者保护为导向提高中介机构专业素养。

儒家文化与IPO抑价——基于科创板上市公司的实证研究

中国IPO抑价率历来居高不下,IPO抑价成因一直是理论界与实务界重点关注的议题。基于中国国情分析非正式制度对IPO抑价的作用效应,可以为分析全面注册制下中国式IPO抑价的影响因素提供研究新视角。基于此,以2019年7月22日—2022年8月31日科创板上市公司数据为样本,研究儒家文化与IPO抑价的关系。实证结果表明,儒家文化显著提高了IPO抑价,经过稳健性检验后,结果依然显著。此外,上述关系在审核问询程度较低的企业中表现更明显。进一步检验显示,儒家文化主要通过企业蕴含的权威服从观和诚信义利观两条作用路径影响IPO抑价,同时该促进作用会因是否有外来文化冲击而存在异质性差异。