利率市场化和汇率市场化孰先孰后——基于小型开放DSGE框架的研究

构建小型开放新凯恩斯动态随机一般均衡框架,分析利率和汇率市场化改革的宏观经济效应。设置情形模拟,从波动性、脉冲响应和社会福利损失函数三个角度综合分析,研究发现:第一,均衡利率上升会引起主要宏观经济变量波动的增加;汇率弹性增大引起产出和汇率波动增大,但通胀和利率的波动减小;第二,脉冲响应分析显示利率和汇率市场化改革能够提高利率政策的调控效果;第三,汇率市场化改革造成的社会福利损失与利率市场化改革所处的阶段有关;若均衡利率升高过快,利率市场化改革引起的社会福利损失大于汇率市场化改革引起的社会福利损失。结论表明,利率和汇率市场化应逐步协调推进,要避免改革进程中均衡利率上升过快导致的经济波动增大。

汇率市场化与资本账户开放协调推进的宏观经济效应

利用VAR方法得到国内外利率冲击的经验特征:国内利率调控具有逆周期性,国外利率上升引起国内产出和通胀上升。在此基础上构建符合经验特征的、包含资本项目和汇率管制的小型开放动态随机一般均衡理论框架,模拟汇率和资本账户改革协同推进的宏观经济效应。研究发现:随着两者的协调推进,国内外技术冲击对国内产出和通胀的影响将减弱;国内外利率冲击对国内产出和通胀的影响将增强,改革使国内货币政策调控能力增强但国外货币政策对国内经济的冲击影响增大;国外冲击引起的汇率波动增大,导致汇率完全浮动、资本账户完全开放下社会福利损失降低。结论表明,为保证宏观经济的平稳运行,央行应当在国外利率冲击较小时逐步推进汇率市场化和资本账户改革。