灾难风险尾部指数及资本市场风险规避系数度量--模型构建及国际比较

通过构建Power-Law分布宏观灾难风险股权溢价模型,将宏观灾难数据库更新至2021年,对比了我国与美国、英国、加拿大、法国等世界7个主要发达经济体的尾部风险指数及资本市场风险规避系数。研究发现:(1)我国灾难风险尾部特征明显,已有文献对我国灾难发生概率校准值明显低估;(2)模型能够有效解释“股权溢价之谜”;(3)对比世界7个主要发达经济体,我国宏观灾难风险尾部指数最小,风险规避系数较大,说明我国宏观灾难风险对资本市场冲击效应最强;(4)2009—2021年我国股权溢价平均值比1996—2021年小,风险尾部指数增大,风险规避系数减小,说明近年来我国宏观灾难风险冲击减弱,居民增加投资相对减少了预防性储蓄。

基于尾部指数回归方法的CVaR估计以及实证研究

在险价值VaR是一种非常重要的金融风险度量方法,近期也有很多关于动态VaR以及条件VaR(CVaR)等方面的研究。根据金融资产的收益率具有重尾特征这一事实,本文假定金融资产收益率服从重尾分布,并假定重尾分布的尾部指数随着收益率发生变化。本文基于尾部指数回归模型对重尾分布的尾部指数进行估计,进而得到收益率尾部数据所服从的条件分布,并首次运用该方法对条件VaR进行估计。本文对沪深300指数进行了实证研究,得到CVaR的估计,对估计得到的CVaR的预测效果作出检验,并与传统VaR估计方法进行了对比,实证结果发现本文方法的预测效果更好。

基于尾部指数回归的动态系统性尾部风险度量

基于回归模型,考虑市场波动率指数(volatility index,VIX)对尾部指数的影响,研究了尾部指数与系统性尾部风险系数之间的关系,并构造了时变动态系统性尾部风险系数模型.基于该模型,研究了八个国家的代表股指的CVaR和时变动态系统性尾部风险系数.结果发现,在金融危机期间,全球市场的尾部风险显著增加;中国、日本、俄罗斯、印度,法国和英国的代表股指的系统性尾部风险小于全球市场的,而美国和德国的较高.

正规变化重尾分布尾部指数的Crovella估计的强相合性

正规变化重尾分布的尾部指数的估计方法有很多种,但都不同程度地存在一定的局限性.为此,Crov-ella提出了一种从标度特征方面来估计尾部指数的方法,该方法易于应用,估计结果也比较准确.本文在阐述了该估计方法的具体步骤后,给出了相应的估计量,并证明了该估计量具有强相合性.

重尾分布尾部指数的Crovella估计性质研究

重尾分布的尾部指数的估计方法有很多种,但都不同程度地存在一定的局限性,为此,Crovella提出了一种从标度特征方面来估计尾部指数的方法,该方法易于应用,估计结果也比较准确.在阐述了该估计方法的具体步骤后,给出了相应的估计量,并从理论上对该估计量的相合性进行了分析,证明该估计量具有强相合性.

基于Zipf律的尾部特征分析及VaR计算

分布的尾部特征分析在许多领域都非常重要,估计和分辨尾部服从幂律特征还是指数特征非常重要。在本文中,我们提出了在分析数据的Zipf幂律的基础上来分辨尾部特征的方法。通过实证分析,我们得出了上证指数收益率的确存在具有尺度不变性的Zipf幂律现象,然后分布的尾部特征就被确定,并得到了尾部指数的一种简单的估计方法,最后对该市场的在险价值(VaR)进行了计算和分析。

我国股票市场收益率序列分布尾部特征分析

本文以我国沪深两市的数据为样本,对我国股票市场收益率分布特征进行了检验,检验结果表明我国股票市场收益率分布并非正态分布,普遍表现出尖峰胖尾特征,文章最后对分布的尾部指数进行估计与分析。

金融市场收益率分布尾部行为的多重结构性——来自股指期货市场的实证分析

本文基于极值理论,采用多结构变化线性模型来探讨金融收益分布的多重结构变化特征,以道琼斯工业指数期货为样本进行实证研究,研究结果表明:在样本期间道琼斯工业指数期货收益分布的左尾与普通尾部分布中至少存在一个断点,以估计的断点为基础,各不同区域的平均尾部指数呈递增的趋势,这与递减的金融极端事件不一致,说明期货收益分布的尾部行为的结构性变化与负面冲击相联系,因而也说明在期货合约的长期与短期投资中,应采取不同的风险管理办法。

深证100指数的风险值估计方法

实证研究表明,用VaR-X修正模型中的残差分布(t分布)尾部指数的简化估计方法得到的尾部指数估计值与最大观察数目选择有关,具有不稳定性.当最大观察数目足够大时,尾部指数序列的折线图是曲线,而不是直线,且采用普通最小二乘法估计时,模型存在条件异方差,会导致估计失效.采用ARCH模型或GARCH模型估计法不仅可以克服模型的条件异方差性,同时可解决最大观察数目选择难的问题.

衡量信贷利差风险:加入尾部分析

伴随信贷衍生工具的涌现,信贷风险管理越来越成为金融风险管理中受到关注的领域.最近的全球金融危机、对信贷保护的需要、以及提高以贷款为基础的信贷投资收益和银行资本收益的潜在可能性,都刺激了对信贷衍生工具的需求.据英国银行学会的调查,1999年全球信贷衍生工具市物的规模是5860亿美元;到2000年市场规模达到大约8930亿美元;到2001年底,估计会陡增至12000亿美元;预计2002年会超过15000亿美元.

应用改进Hill估计计算在险价值

通过广义最小二乘法对Hill估计进行改进 ,估计尾部指数 ,克服了传统的Hill估计对样本阈值依赖的缺陷 ,并将此法应用到了在险价值的计算上 .由于传统的计算方法带来一些系统误差 ,对其进行了一些修正 ,并对中国的上证指数、恒生指数、道琼斯指数、纳斯达克指数 ,以及日经指数做了在险价值的计算 。

沪深股市大盘指数收益率分布尾部的实证研究

通过H ill估计的改进方法对上证综合指数和深圳成分指数的收益率分布的尾部指数进行了参数估计,用χ2检验验证了指数的稳定性及其置信区间.在此基础上提出用尾部指数估计尾概率,达到风险控制的目的.实证研究表明,沪深大盘指数收益率分布具有肥尾的特征,但并不服从无限方差分布.

中国农产品期货保证金设置模型的实证研究

期货交易所设置保证金时一方面要尽可能地覆盖期货价格波动的风险,减少投资者违约的几率;另一方面期货公司还要考虑投资者的交易成本,提高其资金使用效率,增加交投的活跃程度,这就要求保证金比例不能设置太高。如何在二者之间进行权衡,在风险可控的前提下收取投资者最低的保证金是期货公司保证金设置中的最大难题。因此,站在多方角度,将VaR理论与五种计量模型相结合,研究期货市场波动率与动态保证金设定水平之间的内在规律,以科学制定适应中国国情的动态保证金制度。

小麦期货风险监控模型实证研究

金融回报的厚尾性表明极端事件发生的概率要远远高于通常的正态分布假设.多头期货持有者对于如何适时监控极端事件的风险较为敏感.本文以郑州小麦商品期货为例,希望借助于极值理论的三种模型来选择最合适于多方的条件极值适时监控模型.

基于极值理论估计外汇在险价值VaR

采用极值理论POT模型对欧元兑美元等4种外汇对数收益序列的VaR进行了估计。为了比较阈值选取对估计结果的影响,变化选取不同汇率的阈值分位点,则超限点数也相应地变化。使用估计的GPD分布参数,分别构造上界和下界的分布函数,从而计算出VaR的95%置信区间。极值理论作为测量极端市场条件下市场风险的一种方法,具有超越样本数据的估计能力,并可以准确地描述分布尾部的分位数。结果表明:外汇对数收益分布左右尾具有不对称性,而且都有一定程度的胖尾现象,但是均存在二阶矩,分布具有有限方差。

关于随机差分方程的一个注记及其在GARCH模型中的应用(英文)

本文对Kesten(1973)中的关于随机矩阵的更新理论作了一个注记,给出了一个计算尾部指数k1的一个简易方法,并利用此讨论了ARCH(2)和GARCH(2,1)两个时间序列模型的平稳域和分布尾部概率,同时给出了一些直观的数值结果.本文结果可看作是对Embrechts et al.(1997)和Mikosch及Starica(2000)关于一维随机差分方程应用结果的一个推广.

系统性金融风险对实体经济的差异化溢出影响——基于时频分位数关联的新方法

在我国经济高质量发展阶段,监测并有效防控系统性金融风险对实体经济的溢出影响,以此促进金融支持实体经济高质量发展是重中之重。本文选取能够表征金融体系5个系统的41个特征指标合成系统性金融风险综合指数,运用时频分位数关联方法,研究金融对实体经济风险溢出效应的尾部特征及时频特征的同时,构建尾部依赖指数考察有利冲击和不利冲击在上述溢出效应变动中的作用,探究各金融市场及不同等级系统性金融风险对实体经济发展质量的差异化影响。研究发现:(1)相较于传统的条件均值估计,尾部溢出可更好捕捉极端冲击下金融对实体风险溢出效应的时频特征,极端冲击下短期溢出多会成为溢出的主要驱动力量。(2)与极端高风险状态相比,分位数视角下的更低一级风险阶段,金融对实体的负面溢出效应增速更快,且该溢出过程中的最大净溢出节点正由极端风险状态下移至更低一级风险状态。(3)尾部依赖指标在实时监测更低一级风险状态下金融对实体的风险溢出方面既可发挥积极作用,也可用于评估救助政策的有效性。

我国大额实时支付系统支付流统计特征分析

本文基于我国大额支付系统支付流自2005年7月到2008年7月的数据进行统计特征的研究。通过对中央银行历次准备金率调整对支付流影响的研究,发现在大多数调整时段内准备金率的调整会引起支付流数值的均值与波动的增加,右尾厚尾指数降低。而支付流是相关序列的数据检验结果是我国可以借鉴国外经典风险管理模型对支付流进行风险管理的依据。

基于Copula变点检测的美国次级债金融危机传染分析

金融危机传染的分析是国际金融研究中的重要问题,大多数传染效应存在性的检验采用相关性方法,本文通过阿基米德Copula的变点检测方法来检验传染效应的存在性,更加全面地分析了国家收益率之间的相依结构,并以两个国家收益率的尾部相依指数作为传染程度大小的一种度量。最后对亚洲几个主要市场的指数和S&P500指数数据进行了实证分析,研究美国次级债金融危机对亚洲市场的传染效应。