CEO变更是降低股价崩盘风险的“灵药”吗?——基于财务困境公司的实证研究

结合财务困境的特殊背景,从CEO的角度探讨2007—2020年我国财务困境公司CEO变更对股价崩盘风险的影响。研究发现,财务困境公司的CEO变更与股价崩盘风险之间呈显著负相关关系。将CEO变更分为正常变更和非正常变更后发现,这种负相关关系在非正常变更的情况下更为显著。机制检验显示,CEO变更能够降低财务困境公司的融资约束和代理成本,进而作用于股价崩盘风险。进一步分析发现,CEO变更和非正常变更对股价崩盘风险的降低效应仅在非国有公司、股权制衡度较高以及外部审计质量较低的情况下存在,而正常变更的降低效应却在国有公司更加显著。

异质资本持股、内外部治理与国有企业股价崩盘风险

防范系统性金融风险是经济健康发展的重要保障。鉴于股价崩盘风险与系统性金融风险的关联性,以2014~2020年国有企业为样本,实证检验不同性质的非国有资本参股对国有企业股价崩盘风险的影响,并进一步考察企业内外部治理对非国有资本参股与国有企业股价崩盘风险之间关系的调节效应。研究结果表明,民营资本参股降低了股价崩盘风险,机构投资者参股增加了股价崩盘风险,而外资参股不存在显著影响。在进行一系列稳健性检验之后,结果仍然成立。就内外部治理而言,内部治理水平仅对民营资本持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的正向调节作用,外部治理环境仅对机构投资者持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的负向调节作用。

高管激励调整、会计信息质量与公司股价崩盘风险

高管作为企业运营的核心主体,其薪酬激励方式的选择与调整是决定公司风险防控和未来发展的关键因素。以2007—2020年中国沪深A股上市公司为研究对象,实证检验了高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响及作用机制。研究发现,高管激励调整、高管激励方式由现金调整为股票期权、高管激励调整次数上升均能够显著降低上市公司股价崩盘风险,且会计信息质量在高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响中发挥了部分中介效应。异质性分析表明,高管激励调整对股价崩盘风险的缓解效应仅显著存在于处于成长期或成熟期(而非衰退期)以及分析师关注度较高的企业中。因此,企业应建立相对灵活的薪酬激励长效机制,根据不同生命周期设计合理的奖惩制度,并适度调整契约条款,进而防范公司股价崩盘风险。

CEO股价崩盘经历与企业创新

基于风险规避假说和感觉适应定律,分析了CEO股价崩盘经历与企业创新之间的关系,并讨论了外部环境(融资约束)和内部资源(组织冗余)对两者关系的调节作用。利用2007-2017年A股上市公司数据,得到以下研究结论:CEO股价崩盘经历抑制了企业创新;在外部环境融资约束程度越高的企业中,CEO股价崩盘经历对企业创新的负向作用越强;在组织内部冗余资源越充裕的企业中,CEO股价崩盘经历对企业创新的负向作用越强。且在进行相关稳健性检验后,上述结论仍然成立。研究结论对于上市公司制定科学合理CEO聘任制度、加强公司治理及推动CEO发起并实施企业创新具有重要参考与启示意义。

企业海外扩张与股票崩盘风险——基于审计质量和企业创新渠道的实证分析

以股票崩盘风险作为衡量中国资本市场稳定性的关键指标,选取2000-2022年沪深A股上市公司为研究样本,探究企业海外扩张与股票崩盘风险之间的作用机理。研究结果表明:海外扩张能够显著降低企业的股票崩盘风险;企业海外扩张能够通过有效提高审计质量的外部渠道和提高企业创新绩效的内部渠道降低股价崩盘风险;海外扩张对股票崩盘风险的抑制作用在制造业、房地产业和科学研究与技术服务业等行业以及大市值、信息不对称程度低和外部关注度低的企业中更为显著。

基于深度学习的投资者情绪挖掘及其对股价崩盘风险的影响

本文基于网络爬虫挖掘东方财富股吧中个股的发帖文本,搭建卷积神经网络和长短时记忆神经网络特征融合模型(LSTM-CNN),对样本股的股吧发帖文本进行情感识别,构建投资者情绪指标并分析了其对股价崩盘风险的影响效应及其机制。实证发现,当期投资者情绪对下一期股价崩盘风险存在显著的正向影响效应,投资者情绪高涨加剧了未来股价崩盘风险;不同市场环境下,情绪对股价崩盘风险影响具有不对称性,熊市状态下投资者情绪对崩盘风险的正向影响效应更为明显。进一步的异质性分析表明,规模较小、股权集中度较低、卖空限制大、公司所在地市场化水平低的样本公司中投资者情绪对股价崩盘风险的影响更为明显。此外,我们发现股票流动性是投资者情绪影响股价崩盘风险的一个重要的中介变量。研究结论有助于从投资者情绪视角来解释股价崩盘风险的形成机理,丰富了对股价崩盘风险影响因素的认识。

高管晋升锦标赛激励与股价崩盘风险

本文以2010—2020年我国A股上市公司为样本,从微观治理层面考察高管晋升锦标赛激励对股价崩盘风险的影响,并基于锦标赛激励理论和信息隐藏假说分析其作用机制。研究表明:在其他条件不变的情况下,高管晋升锦标赛激励加剧了股价崩盘风险,即锦标赛激励的负面效应在股价崩盘风险的作用机制中起主导作用;作用机制检验发现,锦标赛激励通过增加代理成本从而加剧股价崩盘风险;进一步研究发现,即高薪酬水平和高股东责任有助于缓解锦标赛激励与股价崩盘风险正相关关系。

上市公司ESG表现如何影响股价崩盘风险——基于信息路径和信心路径的实证研究

ESG在推动经济高质量发展、促进绿色转型过程中发挥着重要作用。文章以2010—2020年沪深A股上市公司为研究样本,实证分析了ESG表现与股价崩盘风险的关系。研究表明,上市公司ESG表现能显著降低股价崩盘风险。机制分析表明,ESG表现会通过降低信息不对称的“信息路径”和提高投资者信心的“信心路径”来降低股价崩盘风险。进一步研究发现,在非国有企业、会计稳健性更高以及媒体报道较少的公司中,ESG表现更能显著降低股价崩盘风险。本研究结果拓展了ESG表现经济后果和股价崩盘风险影响因素的研究,为推动上市公司高质量发展提供理论支持和政策启示。

企业数字化与股价崩盘风险:抑制还是促进?

数字化转型促进还是抑制企业股价崩盘风险尚存争议,文章以2014—2021年沪深A股上市企业为样本,实证检验发现,企业进行数字化转型会导致股价崩盘风险下降,信息不对称程度、内部控制质量和企业环境不确定性发挥了中介作用。企业产权性质、创新效率、财务报告质量、产业属性和市场化程度不同,数字化转型对股价崩盘风险影响程度也不同。文章构建了数字化转型影响股价崩盘风险的理论框架,拓展了数字化转型情境研究,发展了数字化转型理论和股价崩盘风险理论,为国家数字化战略与稳金融政策实施提供了理论与证据支持,为全国统一大市场建设中市场主体、市场环境建设提供了参考建议。

上市公司研发“粉饰”与股价崩盘风险

以中国沪深A股上市公司为样本,可实证检验研发“粉饰”对股价崩盘风险的影响。研究发现,相较于没有研发“粉饰”的上市公司,有研发“粉饰”的上市公司的股价崩盘风险更高,这一结论在控制了内生性因素后依然成立,而且在非国有企业、高制度环境地区中,企业研发“粉饰”行为对股价崩盘风险的影响更为严重。进一步研究发现,信息透明度、大股东减持是研发“粉饰”对股价崩盘风险影响的中介机制。

控股股东股权质押、信息透明度与股价崩盘风险

文章采用实证研究法,选取2013—2021年我国A股上市公司数据研究控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响,同时引入信息透明度作为中介变量,探讨信息透明度在股权质押和股价崩盘风险的作用路径中起何作用。结果表明:其他条件一定时,控股股东股权质押与股价崩盘风险正相关;控股股东股权质押期间,公司信息透明度降低,从而降低了股价崩盘风险,即信息透明度在两者的作用路径中起遮掩作用。

投资者情绪、市场流动性与股市崩盘风险

抑制股市崩盘风险是各国监管机构防范金融系统性风险,促进资本市场健康发展的关键问题。本文将投资者情绪、市场流动性和股市崩盘风险三者科学联系在一起,研究逻辑关系和作用机理。选取2010—2020年1867家样本公司,运用多元回归分析法,验证得出市场流动性和投资者情绪对股市崩盘风险具有正向刺激作用,进而从不同主体角度提出相应的对策建议。

公司ESG表现、管理层能力与股价崩盘风险

本文以2015—2020年A股上市公司为研究样本,实证研究了公司ESG表现、管理层能力与股价崩盘风险之间的关系,研究发现:(1)公司ESG表现有助于降低股价崩盘风险,二者之间呈负向关系;(2)管理层能力能够强化公司ESG表现与股价崩盘风险之间的负向关系;(3)相对于分析师跟随较少,公司ESG表现与股价崩盘风险之间的负向关系在分析师跟随较多公司中更加显著。

国有资本参股能抑制民营企业股价崩盘风险吗?

从稳定资本市场的角度分析国有资本参股对民营企业股价崩盘风险的影响。结果表明,国有资本参股民营企业,可以显著提高其会计信息透明度,降低民营股东的风险承担意愿,进而降低其股价崩盘风险。进一步研究发现,国有股东的参股比例和委派“董监高”的比例越高,民营企业的股价崩盘风险越低。这说明民营企业引入国有资本进行“逆向混改”,可以促使资源朝向更有经营效率的企业流动,提升资本市场的资金配置效率。

股票市场系统性崩盘监测分析

文章使用递归图理论及非线性时间序列突变检测的启发式分割算法对股票市场崩盘前市场内生性结构突变时点的检测问题进行研究。通过对12个发达国家(地区)的金融市场和11个新兴国家(地区)的金融市场的崩盘事件进行分析发现:(1)股票市场崩盘前市场层流性特征值LAM会发生显著的大幅下降;(2)对金融危机期间美国股票市场的LAM序列进行递归分析发现,LAM序列呈现类分形自相似性结构,股票市场崩盘前LAM序列存在相变;(3)在市场崩盘前,市场的内生性结构会连续出现异常突变,且异常突变时点早于市场崩盘2到8个月的时间。

供应链客户的稳定能够促进金融市场的稳定吗——基于股价崩盘风险视角

利用2010—2020年沪深A股上市公司前五名客户结构动态变化数据,实证检验供应链客户的稳定是否能够抑制企业股价崩盘风险,以考察产品市场上的客户稳定对股票市场乃至整个金融市场体系安全稳定性的影响。研究发现,客户稳定度越高,企业的股价崩盘风险越低;异质性检验结果显示,在外部监督力量弱、客户集中度高、业务复杂度高以及客户地理距离近的企业中,客户稳定度对股价崩盘风险的抑制作用更强;机制分析表明,客户稳定度影响企业股价崩盘风险的两条作用路径分别是降低经营风险和提高信息披露质量。建议有关部门继续确保产业链供应链稳定,企业管理层积极维护与客户之间的稳定业务关系并引入大客户参与公司治理,投资者充分关注上市公司客户结构动态变化情况及其带来的影响。

高管过度自信会影响股价崩盘风险吗?——基于并购溢价的实证研究

基于2010—2020年沪深A股上市公司进行实证研究,引入“并购溢价”这一中介变量,分析高管过度自信影响股价崩盘风险的作用机制。研究结果显示:高管过度自信程度越高,企业面临的股价崩盘风险越高;高管过度自信会显著提高企业并购溢价水平,从而加大股价崩盘风险发生的可能性。进一步分析发现,高管过度自信影响股价崩盘风险的作用机制在不同产权性质企业里的表现有所差异,相较于国有企业,这一作用机制对非国有企业的影响更为显著。基于此,提出减少高管过度自信、完善信息披露制度、抑制并购溢价、建立风险监测和预警机制等防范措施,以促进资本市场平稳健康发展。

会计信息质量对股价崩盘风险的影响研究

以2017—2021年中国上市公司为研究样本,探究会计信息质量对公司股价崩盘风险的影响。研究发现,会计信息质量越高,公司所面临的股价崩盘风险就越低。主要通过降低公司内部人与外部投资者之间的信息不对称程度,缓解了管理者对外隐瞒坏消息的倾向降低股价泡沫发生的可能性。从管理者代理的视角出发,发现管理费用越高,会计信息质量对股价崩盘风险的抑制作用越显著。

并购资产评估偏差与股价崩盘风险

防范化解重大风险是实现高质量发展的前提。在并购重组市场化改革进程中,并购估值失实问题日渐受到资本市场各方关注。本文以近年来迅速发展的并购重组市场为背景,考察并购资产评估偏差是否加剧了股价崩盘风险,并从信息不透明视角和代理问题视角分析其作用机制。基于2009—2017年沪深A股上市公司的股权收购资产评估数据,研究表明,并购资产评估偏差与股价崩盘风险显著正相关,而资产评估机构的高声誉能够抑制这一正向关系。机制分析表明,并购资产评估偏差增大了公司和外部投资者之间的信息不对称。异质性检验表明,并购资产评估偏差与股价崩盘风险的正向关系在两权分离度较高时更显著,在股权制衡度较高、公司外部治理较强时则减弱。本文丰富了公司并购与股价崩盘风险的研究,为并购资产评估偏差的经济后果提供了新的实证证据,并且提醒监管方和投资者重视资产评估信息质量,对于防范化解金融风险具有一定启示。

数字化转型、宏观经济环境差异与股价崩盘风险

数字化转型有助于企业自身信息的释放,缓解投资者与企业、企业与产品供需市场之间的信息不对称,并使企业和投资者对宏观经济环境的变化更加敏感。文章在已有研究证明数字化转型能够降低股价崩盘风险的基础上,进一步提出数字化转型对股价崩盘风险具有非线性影响,选取2012年至2021年中国沪深A股上市公司为样本,实证检验企业数字化转型和宏观经济环境差异对股价崩盘风险的复杂影响。研究结果显示:与现有数字化转型能够减弱股价崩盘风险的相关研究不同,企业数字化转型对股价崩盘风险呈现倒“U”型影响,随着企业数字化转型加强,对股价崩盘风险的影响为先增大后减弱,并且当前众多企业数字化转型的影响处于倒“U”型的左侧,致使企业股价崩盘风险上升;在各地区和国家金融市场分割普遍存在的情况下,不同资本市场之间的估值差异、利率差异,以及汇率预期对股价崩盘风险均具有影响;数字化转型使企业与经济社会深度融合,能够调节宏观经济环境差异对股价崩盘风险的影响强度。