股利平稳性、差异化分红监管政策与代理效率

持续稳定的现金分红反映了投资者确定性报酬的趋势,有利于投资者形成关于公司未来盈利和估值的良好预期,是衡量资本市场投资潜力的重要标志。股利平稳性可以作为事前承诺机制,降低投资者对代理冲突的预期,发挥公司治理的替代机制作用。基于中国股权结构集中的现状,探讨差异化分红监管政策下,股利平稳性对于不同类型股权代理成本和投资效率的作用。以2006年至2017年非金融类A股上市公司为样本,通过异质性随机前沿模型测算代理成本,利用部分调整模型评估股利平稳性程度。构建异质性随机前沿模型和联立方程,检验股利平稳性对代理成本和公司价值效率损失的影响。采用倾向得分匹配法评估差异化分红监管政策影响股利平稳性治理效应的作用,并加入控股股东特征和投资效率进行进一步分析。研究结果表明,中国上市公司维持股利平稳性可以缩减公司实际价值与前沿价值之间的偏差程度,但无法从总体上降低股权代理成本,并且会加剧公司治理效率损失的波动性。基于股利政策监管视角的研究发现,差异化分红监管政策有利于总体上减少中国上市公司代理效率损失,改善中国上市公司的股利不平稳程度,促使股利平稳性抑制管理费用率和资金占用,提升股利平稳性的治理效应。进一步地,公司维持股利平稳性可抑制过度投资,缓解控股股东持股比例较低、非国有产权属性和实际控制人两权分离程度较高公司的代理冲突,但会引发投资不足。基于控股股东视角,从理论上明晰股利平稳性治理效应的作用机理,丰富了长期投资者财产性收入预期的形成机制研究,说明在中国资本市场中股利平稳性的治理效应仍具有局限性。差异化分红监管政策通过缓解控股股东代理冲突发挥公司治理机制的替代作用,为中国金融监管政策的评估提供了经验证据。进一步地,股利平稳性治理效应受到控股股东持股比例和国有产权属性的约束,并取决于对投资效率的影响效果。

“强制”的股利平稳性是去杠杆还是加杠杆——基于差异化分红监管政策的评估研究

本文基于金融供给侧结构性改革和微观企业财务决策联动性视角,结合差异化分红监管政策自然事件探讨股利平稳性对负债率及资本结构偏离度的作用。关于股利平稳性经济后果的研究发现,我国上市公司提高分红比例可以去杠杆和降低资本结构偏离度,但维持较高的股利平稳程度将深化杠杆风险,加剧实际负债率偏离目标资本结构的程度。针对债务调整机制的研究发现,公司股利平稳性与股权再融资、股权质押融资概率正相关,且股利平稳性抑制融资调整的作用受到成熟型阶段、债务水平差异、较低的控股股东持股比例、国有属性或较低的控股股东两权分离程度的影响。采用倾向得分匹配法评估股利监管政策发现,差异化分红监管政策可以去杠杆,减缓股利平稳性对融资决策和资本结构动态调整的作用。本文研究结果表明,差异化分红监管政策弥补了公司提高股利平稳程度蕴含的融资抑制效应,支持企业去杠杆。这为微观企业行为与金融监管创新的交叉效应提供了新的经验证据。