资本市场信息效率、关键审计事项信息含量与企业非机会主义盈余管理

本文以2010—2020年沪深A股主板上市企业为研究样本,实证检验资本市场信息效率、关键审计事项信息含量与企业非机会主义盈余管理三者内在关联。研究表明:关键审计事项信息含量与企业非机会主义盈余管理显著正相关;资本市场信息效率与企业非机会主义盈余管理显著正相关;资本市场信息效率显著增强关键审计事项信息含量与企业非机会主义盈余管理间的正相关程度。

资本市场信息效率、企业ESG实践与高质量发展

金融机构和投资者作为企业ESG生态圈的重要构成部分,通过投融资活动影响企业ESG实践的资本投入与外部监管,其中资本市场信息传递的咨询、预警、启发等效应对企业ESG实践的强化效果显著。本文首先解析高质量发展的“质”态体现以及企业ESG实践驱动高质量发展的内在机理,然后对资本市场信息效率对企业ESG实践的影响进行分析,研究发现:资本市场信息全面性的提升能有效改善企业信息环境,降低外部投资者与企业间的信息不对称,形成有效的外部监督压力;资本市场信息质量越高,越能传递出包含财务信息和非财务信息的多维度资讯,引导外部投资者在对企业潜力与优势进行判断时关注动力源、创新力、社会融入度与社会认可;资本市场信息传递效率会通过股价信息含量和股价延迟度,影响企业信息透明度,更清晰地反映管理者行为,形成有效外部监督,促使企业在环境、社会与治理方面积极作为。

机构投资者调研、羊群行为与资本市场信息效率

基于2014—2022年机构投资者访问A股上市公司的半年度调研数据,本文探讨了机构投资者调研行为的信息挖掘作用以及中介路径。实证研究发现,机构投资者的调研强度降低了股价同步性,主要原因在于机构投资者调研挖掘到了公司基本面信息;机制分析结果表明,机构投资者调研缓解了同向交易的羊群行为,促进了更多公司特质信息融入股价,进而提升了市场信息效率。本文的研究为监管层规范调研信息披露提供了有力的经验证据。

管理者能力、会计稳健性与市场信息效率

结合当前股票市场中“同涨同跌”现象,以及亟待提高的资本市场信息效率,选取2010-2020年沪深A股上市公司为样本,借助信号传递理论,以企业财务报告的重要特征会计稳健性为微观切入点,探究管理者能力对资本市场信息效率的影响及其内在机理。结果表明:管理者能力有助于降低个股股价同步性,提升市场信息效率,稳健性检验后结论依然成立。机制检验表明,管理者能力通过提高会计稳健性降低个股股价同步性。在市场化进程较高地区与非国有企业的样本中,管理者能力对股价同步性抑制作用更明显。经济后果检验发现,管理者能力能够通过提升市场信息效率进而提高企业的投资效率。文章研究结论对如何充分发挥管理者能力这种企业“软实力”及其如何影响市场信息效率提供了参考。

风险承担、资本市场信息效率与企业信贷融资成本

有效控制信贷融资成本、提高信贷资源配置效率对企业高质量发展至关重要。本文选取2013—2021年沪深两市A股上市企业为研究对象,探究风险承担、资本市场信息效率与信贷融资成本间关系。研究表明:资本市场信息效率与企业信贷融资成本间显著负相关;风险承担与企业信贷融资成本间显著负相关;风险承担显著增强资本市场信息效率与企业信贷融资成本间的负相关程度。

数字化转型能否抑制实体企业“脱实向虚”--基于资本市场信息效率的视角

数字化转型是提高资本市场获取信息效率并改善企业实体投资资源配置的重要手段。本文检验了数字化转型对企业“脱实向虚”行为的治理效应及其机制。研究发现:企业数字化转型程度能够显著抑制实体企业的金融化投资水平,这种作用机制主要通过提高企业与资本市场间信息对称性得以实现,包含向资本市场传递企业内部竞争优势信息以及提高分析师关注度两条途径。异质性检验结果表明:数字化转型对实体企业“脱实向虚”的治理效应在宏观调控效能较高的地区和经济政策不确定性较低的年份表现得更为明显。本文建议:政府应加快完善推进企业数字化转型的政策环境,提升企业数字化转型效能的发挥;企业应重视数字化转型的战略价值,提高与资本市场间的信息对称性。

证监会随机抽查能提高资本市场信息效率吗?--基于“双随机、一公开”的准自然实验

通过手工收集证监会随机抽查上市公司的数据,基于“双随机、一公开”监管制度的准自然实验,构建多期DID模型实证检验了证监会随机抽查对资本市场信息效率的影响。研究结果表明,证监会随机抽查能够显著降低股价同步性,提高资本市场信息效率。一系列的稳健性检验仍然支持这一结论。揭示作用机理发现,随机抽查能够提高公司在市场中的关注度,并发挥监督效应,直接或间接提高资本市场信息效率。进一步分析发现,证监会随机抽查对股价同步性的降低作用在具有辖区实施方案、不放回抽样、低市场化程度地区、营商环境较差地区以及非国有企业中更显著。结论为政府监管行为能够提高资本市场信息效率提供了新的证据,为证监会随机抽查制度的进一步推行提供了政策启示。

业绩说明会语调能提高资本市场信息效率吗?——基于股价同步性的视角

本文基于2008~2019年我国A股上市公司年度业绩说明会的文本信息,研究管理层语调能否提高资本市场信息效率。研究发现,整体而言,管理层净语调与股价同步性显著负相关,即随着管理层净语调的提高,更多公司层面信息融入股价,资本市场信息效率提高。机制检验表明,信息不对称在管理层净语调与股价同步性之间发挥中介效应。进一步研究发现,在机构投资者持股比例较高、分析师关注度较高的公司中,管理层净语调对股价同步性的影响更加显著;而在信息质量较差的公司中,两者的关系被削弱。研究表明,业绩说明会语调具有信息含量,能够为信息使用者提供增量信息,从而提高资本市场信息效率。本文的研究发现在一定程度上证实了业绩说明会这一实践的可行性,为监管机构和上市公司改进信息披露方式提供了经验证据。

资本市场对外开放会提升市场信息效率吗?--基于境外投资者视角

伴随着资本市场对外开放的逐步深化,境外投资者对资本市场信息效率的影响日益加深。本文基于境外投资者视角,利用2009—2018年中国A股上市公司境外投资者持股数据,研究资本市场对外开放对资本市场信息效率的影响。研究结果表明:境外投资者可以通过提高中国上市公司的信息透明度,从而提高中国资本市场信息效率;异质性分析发现,拥有较高公司治理水平的境外投资者对中国资本市场信息效率的提升作用更加明显。基于以上研究结论,得出以下政策启示:监管部门应重视境外投资者在资本市场中发挥的作用;让境外投资者充分发挥公司治理优势的同时,加强对上市公司信息披露的监管,提高上市公司信息披露透明度。

企业金融化降低了资本市场信息效率吗——基于股价同步性的视角

选择2007—2017年我国沪深A股非金融、房地产行业上市公司数据为样本对企业金融化与资本市场信息效率的关系进行了研究。研究发现:企业金融化降低了资本市场信息效率,且这种消极影响主要是由于长期金融资产配置造成的。进一步研究发现,企业金融化对资本市场信息效率的负面效应在国有企业、投资者关注度较低以及金融生态环境较好的地区更加明显。机制检验发现企业金融化主要是通过降低信息的透明度来减损资本市场信息效率。

管理者能力能够提高资本市场信息效率吗?——基于股价同步性的分析

针对我国证券市场股票价格"同涨同跌"的现象,研究了管理者能力对资本市场信息效率的影响及其传导机制。选取2007-2016年沪深上市公司的数据,研究发现管理者能力越高,更多公司层面信息融入股票价格,公司的股价同步性越低,资本市场信息效率得以提升;同时,当上市公司的财务状况更好以及市场竞争力更强时,其发挥的作用更大。在此基础上,进一步分析了管理者能力影响股价同步性的传导路径,基于中介效应模型的检验结果表明,管理者能力的提高通过吸引更多的分析师关注、提高分析师预测的准确性以及降低分析师预测分歧度来降低股价同步性,从而提高了资本市场信息效率。

股票市场对上市公司生产能力的促进作用——基于股票市场信息效率视角

本文选取了2011~2020年A股上市公司的数据作为研究样本,研究股票市场信息效率对全要生产率的影响情况,主要变量使用LP法与GMM法计算得到的全要素生产率TFP以及股价不同步性。通过实证本文发现:股票市场信息效率的提升可以促进上市公司的全要素生产率,并且代理成本可以在其中起到中介作用,股票市场信息效率的提高可以减少代理成本进而提高上市公司全要素生产率。后续本文围绕现金比例展开了异质性分析,发现现金比例较低的上市公司中,股票市场信息效率对于全要素生产率的促进效果较强。

“信息”还是“噪声”推动了股价的同步波动?——基于资本市场信息效率视角的研究

本文运用中小板市场的数据实证研究发现,中小企业上市公司信息透明度越高,股价波动同步性越高。表明中小板市场上股价同步性正向反映资本市场信息效率,股价波动更多是由噪声主导而非公司特质信息的融入造成的。这一异象凸显出中小板市场信息环境较差,建议从监管体制和公司内控两方面共同努力来净化市场信息环境,提高股票定价效率。

内幕交易与资本市场信息效率研究

资本市场在一定意义上讲就是信息的市场,然而,信息从产生到发布是有一个过程的。在这个过程中,总有一些人因为职位、工作性质等关系,可能比公司的其他股东和市场上其他交易者较早的获得公司的内幕信息。由于这些内幕信息涉及到公司的真实的经营状况,如果允许这些人进行内幕交易,势必会对资本市场的信息效率产生影响,也会给证券市场带来很大的不公平。因此研究内幕交易与资本市场信息效率的关系对我国证券市场的监管具有很大的意义。

基金持股如何影响市场信息效率

结合股票市场中的“同涨同跌”现象,以及亟待提高的资本市场信息效率,探究证券投资基金持股对资本市场信息效率的影响。以2009—2019年我国沪深A股上市公司为样本,探讨了基金持股对资本市场信息效率的影响及作用机制,研究发现基金持股增加有助于降低个股股价同步性,提升市场信息效率,一系列稳健性检验后该结论依然成立。基金持股对市场信息效率的影响,通过影响分析师研报关注这一中介路径来实现。进一步研究发现,分析师研报关注的中介作用受到营商环境的调节。研究结论丰富和拓展了基金持股与股价同步性相关领域的文献,对进一步理解机构投资者持股行为及其如何影响市场信息效率带来一定的启示。

中国金融科技发展对资本市场信息效率的影响分析

金融及科技发展能够明显提高资本市场信息效率。从区域角度来看,金融科技对不同地区资本市场信息效率都有不同程度的促进作用。从行业上看,金融科技对赋予产业行业信息率的提升有显著作用。促进金融科技发展,引导金融体系与资本市场稳定发展和实现经济转型具有积极意义。本文围绕金融科技发展对资本市场信息效率影响进行分析和讨论,明确金融科技的影响。

ESG评级分歧与资本市场信息效率——基于股价同步性的研究

本文以2009—2021年中国A股上市公司为样本,采用均值回归和Heckman两阶段模型回归,检验了ESG(环境、社会和公司治理)评级分歧对资本市场信息效率的影响。研究发现:当ESG评级存在分歧时,公司的信息透明度更低,信息收集成本更高,会减少股价中的特质化信息,从而损害资本市场信息效率,增加股价同步性。分析师关注是缓解信息不对称的有效途径,对ESG评级分歧与股价同步性存在负向调节作用;投资者情绪会放大利好或利空消息,因而具有正向调节作用;此外,大股东和机构投资者持股有助于缓解股价同步性。异质性分析发现上述效应存在于国有和私有企业、信息透明度较低和聘请“非四大”审计的公司子样本中。

反倾销与中国资本市场信息效率——基于股价同步性的研究

信息经济学理论认为反倾销对资本市场信息效率的影响是不确定的。本文以股价同步性测度资本市场信息效率,构建了反倾销影响股价同步性的理论模型,并使用手动收集和匹配的我国上市公司和世界银行反倾销数据库进行实证检验。发现反倾销冲击会显著提高股价同步性,抑制资本市场信息效率。该效应只在分析师关注度低的公司、集中度较低的行业、反倾销的终裁阶段显著。反倾销会影响基金类投资者的投资行为,卖空有助于削弱该机制的作用。

互联网沟通能够改善市场信息效率吗？--基于深交所“互动易”网络平台的研究

本文利用2010年深圳证券交易所"互动易"网络交流平台的推出作为外生冲击,用上交所上市公司作为对照组,借助双重差分的方法考察了基于互联网的管理层接触方式对股票市场信息效率的影响。通过研究发现,"互动易"平台设立后,深交所上市公司股价非同步性的提升幅度以及分析师盈余预测绝对偏差的降低幅度都比上交所大。而平台设立前后,分析师对两个市场上市公司盈余预测相对偏差的降低幅度并没有显著差异。以上实证结果表明,基于互联网的管理层接触为投资者增加了一个新的直接从上市公司管理层获取公司经营信息的渠道,进而改善了投资者获取信息的准确性,提升了市场信息效率水平。

市场信息效率理论的新进展

市场信息效率因其重要性和基础性激发了学界的持续研究,大量成果涌现,但是截至目前在系统性和建构性上的努力还很不够,体系松散,脉络不清晰。我们依循公理化的原则,通过对已有成果的归纳和演绎,总结、提炼出交易规则、信息形态、交易者结构、产品结构和学习模式五个核心概念,以这些概念为纽带把信息效率理论的庞杂内容纳入统一的分析框架,从而增强该理论的系统性,并对该理论发展的脉络做出更清晰的洞察。最后对该理论的发展趋势和未来的努力方向做出了评述。