投资者-上市公司线上互动与市场反馈效应

现代信息技术降低了投资者的信息处理成本,影响金融市场信息内容的生产。本文基于交易所网络互动平台的数据,研究投资者和上市公司的信息互动对市场反馈效应的影响。研究发现,投资者和上市公司互动提升了投资-股价敏感性,即市场反馈效应增强,管理层从股价中学习到了更多有利于投资决策的信息。当公司基本面波动风险较大、管理层对外部信息依赖程度较高、互动质量较高时,市场反馈效应的增强较显著。拓展性分析发现,投资者-上市公司线上互动促使机构投资者实地调研的次数增加、管理层自愿性业绩预告的频度增强、股票随意停牌的倾向降低,为管理层学习假说提供了支持性证据。研究表明,投资者和上市公司的线上互动提高了股价信息含量,通过市场反馈加强了资本市场对实体经济的引导作用,增强了股价的资源配置功能。

卖空制度、企业投资与资源配置效率

卖空制度引入作为我国证券市场基础交易制度变革,具有重要意义。本文从卖空制度所带来的治理效应、证券市场反馈效应和融资成本三条路径出发,全面分析了其影响企业投资的作用机理,并利用融资融券这一准自然实验进行了实证检验。研究发现,卖空机制引入后,允许卖空的企业投资水平显著降低,且在那些股价被高估和融资约束程度较高的企业中更为明显。进一步检验发现,卖空机制引入后所带来的企业投资水平的下降是有效率的,允许卖空的企业过度投资减少、投资-股价之间敏感性提高、未来股票累计收益率提高。总之,研究发现虽然我国实施融资融券制度引入卖空机制时间不长,但已开始起到优化企业投资、提高资源配置效率的作用。