企业ESG表现与资本市场定价效率

本文使用A股上市企业2009-2021年数据,结合信号理论、信息风险理论及基于ESG投资偏好资产定价模型,通过固定效应模型研究企业ESG表现对资本市场定价效率的影响及传导机制。结果表明,企业ESG表现显著提高资本市场定价效率。机制分析发现,ESG表现通过提高环境信息披露质量、减少投资者异质信念及缓解企业代理冲突来提升资本市场定价效率。异质性分析发现,民营企业、大型企业及自愿批露信息企业的ESG表现对资本市场定价效率的提升效应更显著。

制度变革、财务私有信息与我国资本市场定价效率

新制度经济学认为制度变迁是为了提高效率。作为一种强制性制度变迁，检验会计准则国际趋同是否促进资本市场效率提升具有重要意义。股价同步性反映了资本市场定价效率。考虑到会计准则国际趋同与股权分置改革时间重叠带来的制度噪音，本文试图控制制度变革因素，检验财务私有信息与股价同步性的关联关系的变化。研究发现随着我国市场化改革的不断深入，利用财务私有信息套利的空间逐渐被压缩，但资本市场仍未能对财务私有信息有效定价。股权分置改革能促进股价同步性的降低，但会计准则国际趋同才是压缩财务私有信息套利空间的主导制度变革因素。

产品市场竞争、代理成本与资本市场定价效率

基于股价信息含量指标衡量资本市场定价效率,利用2003—2017年我国上市公司样本数据,本文探讨了产品市场竞争对资本市场定价效率的影响。研究发现,产品市场竞争与股价信息含量显著正相关,即产品市场竞争程度越激烈,更多公司特质信息融入股票价格,资本市场定价效率越高。进一步分析显示,对于代理成本越高的企业,产品市场竞争对股价信息含量的正向影响更显著,表明产品市场竞争能降低企业经理人的代理成本,从而有利于提高公司信息透明度和资本市场定价效率。

描述性创新信息能提高资本市场定价效率吗?——基于股价同步性的分析

基于2008—2018年A股非金融保险类上市公司年报文本信息,研究了年报文本中的描述性创新信息对资本市场定价效率的影响。结果发现,描述性创新信息能够降低股价同步性。影响机理检验支持了“信息效率观”,即描述性创新信息能够为投资者提供公司特质信息,降低股价同步性,提升资本市场定价效率,并从投资者情绪和噪音交易角度排除了“非理性因素”机制。进一步的研究显示,年报中的描述性创新信息是对企业有利的信息,体现为描述性创新信息会提高企业的创新产出水平和研发补助金额。在缓解内生性问题、更换股价同步性、剔除高管变更样本、考虑研发支出和描述性创新信息的交互作用,考虑公司-年度层面的双维聚类效应以及变量进行差分再回归后,描述性创新信息降低股价同步性的研究结论依然稳健。文章丰富了对描述性创新信息经济后果和股价同步性影响因素的理论研究,为更深刻地理解描述性创新信息对资本市场定价效率的影响提供经验证据。

融资融券渐进扩容是否缓解了股价崩盘风险?——兼论市场定价效率与企业金融化的并行中介效应

本文基于2007―2020年A股上市公司样本数据,检验融资融券渐进扩容对股价崩盘风险的影响。结果表明,伴随扩容我国融资融券交易对股价崩盘风险的作用已由加剧逐步转变为缓解。在融资融券缓解股价崩盘风险的过程中,市场定价效率和企业金融化具有并行中介效应。融资交易促进企业金融化缓解崩盘风险的个体中介效应大于其降低股票定价效率加剧崩盘风险的个体中介效应;融券交易提高股票定价效率缓解崩盘风险的个体中介效应大于其抑制企业金融化加剧崩盘风险的个体中介效应。相对于深沪主板,融资融券对原中小板和创业板股价崩盘风险的缓解作用更强。融资交易对股价崩盘风险的缓解作用在机构持股比例较低和管理层持股比例较高的企业中更显著;而融券交易则相反。

企业发放委托贷款影响资本市场定价效率吗

近年来,如何提高资本市场定价效率、推动资本市场健康发展成为社会各界较为关注的问题。以委托贷款为核心的非正规金融的快速发展,会对资本市场带来哪些影响,值得深究。本文根据2007~2020年委托贷款与资本市场定价效率数据,实证研究委托贷款的发放对资本市场定价效率的影响。研究结果表明,企业发放委托贷款降低了资本市场定价效率。机制检验表明,委托贷款的发放通过降低企业信息透明度来降低资本市场定价效率。当企业发放非关联委托贷款以及投资者情绪高涨时,委托贷款的发放对资本市场定价效率的负向影响更显著,而随着企业内部治理环境的改善以及外部信息中介参与度的提升,委托贷款的发放对资本市场定价效率的负面影响趋于弱化。

商誉泡沫降低了资本市场定价效率吗——基于沪深A股上市公司的实证研究

近年来,上市公司高溢价并购累积了巨额商誉泡沫。商誉泡沫会对资本市场定价效率产生影响,上市公司的商誉泡沫规模越大,则其资本市场定价效率越低,其原因在于上市公司信息透明度的降低。高质量审计能发挥有效的外部治理机制,提高企业的信息透明度,进而降低商誉泡沫对于资本市场定价效率的影响。当企业拥有高额商誉资产时,商誉泡沫规模更大;上市公司拥有高额商誉资产会使得其信息透明度越低,进而导致资本市场定价效率越低。因此,监管部门应加强对高溢价并购以及拥有高额商誉资产上市公司信息披露的监管,以降低商誉泡沫对资本市场定价效率的负面影响;投资者需审慎评估拥有高额商誉资产上市公司的股票价值,避免由于信息不对称作出错误的投资决策。

前瞻性信息披露与分析师预测对资本市场定价效率的影响

资本市场交易中的信息不对称问题普遍存在,不利于市场的平稳运行和可持续发展,尽管各国监管机构已出台相关政策,加强企业信息披露管理,但仅依靠强制信息披露无法满足交易者对信息的需求,因此前瞻性信息披露需得到重视。本文尝试探讨前瞻性信息披露和分析师预测之间的关系,并分析其是否能够对资本市场定价效率产生积极影响,为探究资本市场的信息环境改善和效率提升提供可供参考的经验支持。

共同机构投资者与股票市场定价效率

提高股票市场定价效率对于完善资本市场功能和维护市场平稳运行具有重要意义。随着我国资本市场深化改革的持续推进,同时持股同行业多家公司的共同机构投资者日益增多,其持股的经济后果值得关注。文章以2007—2021年中国沪深A股上市公司为样本,探究共同机构投资者对股票市场定价效率的影响。研究发现,共同机构投资者显著降低了股票市场定价效率,结论支持合谋效应假说;作用机制检验发现,共同机构投资者通过降低信息披露质量和信息效率方式营造信息壁垒,以及通过与管理层合谋加剧代理问题,降低股票市场定价效率;进一步研究发现,交易型和业务依赖型共同机构投资者更易发生合谋行为,而严格的行业监管、较大的媒体压力、较高的独立董事独立性以及较高的投资者保护水平和市场竞争水平,可以发挥良好的内外部监督治理作用,有效抑制共同机构投资者对股票市场定价效率的负面影响。文章对完善资本市场功能和发挥共同机构投资者功能有所启示。

数据资产信息披露与资本市场定价效率——基于股价同步性的分析

数据资产作为数字经济时代企业的战略性资源,其信息披露引发了社会的广泛关注。然而,现有关于数据资产信息披露的实证研究还较少。以2007—2022年中国A股上市公司为样本,实证考察了数据资产信息披露对资本市场定价效率的影响。研究发现,数据资产信息披露能够降低公司的股价同步性。中间机制分析发现,数据资产信息披露可以降低公司内外部之间的信息不对称程度和提高投资者对公司的关注度,因而数据资产信息披露可以降低股价同步性。异质性检验发现,在机构投资者参与度高、分析师关注度高的公司中,数据资产信息披露对股价同步性的降低作用更明显。因此,为提高资本市场的定价效率,企业要积极推进数据资产的开发与运用;相关部门要加强对数据资产信息披露的监管。

分析师对业绩披露信息含量及其市场定价效率的影响

本文检验分析师在业绩预告、业绩快报和盈利公告构成的上市公司盈利信息披露链条中的信息中介作用,研究发现,分析师调整盈利预测行为的比例这一指标具有显著的预期效应和披露效应,并且能够显著降低一致预期与实际业绩的偏离度和分析师群体盈利预测的分歧度,证实分析师调整盈利预测的行为是公告披露的盈利相关信息向市场传递的媒介,具有显著的信息含量,业绩预告之后的20个交易日内累积超常收益与业绩快报或盈利公告后的累积超常收益具有显著的反转效应。

股价动量效应、公司未来盈利与市场定价效率

以2008年4月至2018年4月沪深A股的周度交易数据和季度财务数据为研究对象,通过q因子模型和五因子模型对个股动量效应、行业动量效应、相对股价动量效应进行实证检验。研究表明:我国股票市场存在显著的个股动量效应和行业动量效应,但不存在明显的相对股价效应;q因子模型和五因子模型都可以很好地解释动量效应,并且后者要优于前者;股票价格动量与公司未来盈利在短期和长期内都存在显著的正相关关系;除两次"股灾"外,最近十年的定价效率总体上呈现稳中有增的趋势,市场的定价效率出现了明显提高。

注册制新股发行市场化改革成效及优化研究——基于市场化定价效率视角

注册制下新股发行市场化定价的合理性,应考察公司首发价格是否反映公司的内在价值、行业前景、成长与发展等关键要素。文章回顾了我国证券市场的发展历程,对三大股票发行制度进行比较。继而以全面注册制改革为背景,研究分析其新股发行定价机制、市场化定价效率现状。通过对影响我国市场化定价效率的诸多因素研究,得出主要影响因素,如新股发行时存在的代理问题、承销商有待加强的定价能力和自我约束能力、机构投资者的非理性交易行为等,进而为我国证券市场发展提出建议:第一,提高注册制下新股发行的信息披露质量;第二,压严压实中介机构责任;第三,提升承销商定价能力与自我约束能力;第四,加强投资者教育和投资者保护。

A股市场定价效率对企业上市融资的影响研究

本文分析中国资本市场定价效率对国内企业境内外上市融资的影响。研究发现:(1)A股市场定价效率的提高显著增加企业境内上市融资额比例及上市数量比例;(2)虽然创业板的开通整体上有利于企业境内上市融资,但显著降低市场定价效率对企业境内上市融资的促进效应,而科创板开通对这一促进效应的影响并不显著;(3)QFII持股显著增加市场定价效率对企业境内上市融资的促进效应,而沪深港通机制的影响并不显著;(4)A股市场定价效率通过影响市场估值水平,进而影响企业境内外上市融资。

资本市场定价效率的影响因素

传统金融学的有效市场假说认为,所有影响公司价值的信息最终都能够反映在公司股票价格中。Baesel和Stein甚至认为,公司信息是金融市场中投资收益差异化的决定性因素。同时,有效市场假说认为,并非所有信息都会影响股票价格的变动,只有与公司价值相关但未被市场预期的信息,才会对股价产生影响。因此,这种情形的市场为信息有效市场。

机构投资者行为模式及对市场定价效率的影响

从机构投资者行为模式与资本市场定价效率关系的角度出发,对我国机构投资者行为模式进行归纳总结,并利用证券投资基金的持股数据实证研究了基金持股行为及持股变动对资本市场定价效率的影响,研究发现我国证券投资基金的持股及持股变动行为在总体上有利于提高资本市场的定价效率。

非财务信息披露与资本市场定价效率

本文基于2004—2017年沪深A股上市公司数据,运用文本分析技术,构建管理层讨论与分析(MD&A)的前瞻性指标,实证检验MD&A前瞻性信息对股价同步性的影响。研究发现,MD&A前瞻性信息越多,公司股价同步性越低。该结论在尽可能弱化内生性问题以及一系列稳健性检验后依然成立。同时,良好的公司治理机制有利于缓解代理矛盾,并发挥管理层前瞻性信息披露的价值发现功能,提高资本市场的定价效率。机制分析发现,更多的前瞻性信息能够降低分析师的盈余预测误差和减少预测分歧,并抑制噪声交易者的参与度。MD&A前瞻性信息通过吸引分析师跟踪与增加机构投资者持股等途径影响股价,其中的盈利预测与业绩承诺信息能够降低股价同步性。本文结论为监管层规范MD&A的披露制度和营造良好的披露环境提供了决策依据,同时也为资本市场如何高效运行以及提高定价效率提供了重要的政策建议。

A股纳入MSCI指数改善中国资本市场定价效率了吗?

A股纳入MSCI新兴市场指数进一步改善了中国资本市场的定价效率。文章基于A股纳入MSCI指数这一准自然实验,利用双重差分模型,使用盈余公告后价格漂移作为定价效率的逆向指标,检验了A股纳入MSCI指数盈余公告后价格漂移的变化及其传导机制。从微观视角考察了A股纳入MSCI指数对中国资本市场定价效率的影响。研究结果表明,A股纳入MSCI指数显著降低了盈余公告后价格漂移,这主要得益于外国投资者的增量信息提高了股价的信息吸收效率;外国投资者的风险分担平滑了股票收益波动,减少了处置效应,改善了投资者对盈余信息的反应程度。机制检验进一步发现,A股纳入MSCI指数降低了交易成本,改善了信息不对称,从而削弱了盈余公告后价格漂移。研究结论表明,A股纳入MSCI指数通过改善信息效应和风险分担,有效提高了中国资本市场定价效率,对中国进一步开放资本市场具有重要的启示意义。

沪港通扩容对我国A股市场短期定价效率的影响研究

2023年3月13日我国对沪港通进行自开通以来最大规模的一次双向扩容,本文分析了此次扩容对A股市场股票定价效率的短期影响。采用沪港通扩容作为准自然实验,以2023年3月13日扩容前后两个月A股沪港通标的上市企业数据为研究样本,运用双重差分法系统性论证了沪港通扩容对我国沪市A股定价效率的短期影响,发现沪港通扩容对提升A股市场的定价效率具有显著正面作用,短期内提高了我国沪市A股对信息的反应速度。研究还发现,对于高换手率的股票而言,沪港通政策的推行使得其定价效率的提升更为显著;对于流通市值较小、交易活跃度较高的股票,沪港通扩容对其定价效率的提升尤为明显。本研究为沪港通扩容与市场效率提升之间的关系提供了新的视角,对未来优化沪港通等互联互通机制提供了政策建议。

全面注册制与深化资本市场改革研究——必要性、难点性及深远影响

股票发行制度的改革是中国资本市场改革中至关重要的一环。资本市场经过30多年特别是党的十八大以来的改革发展,在新时代重要历史节点上,全面注册制落地实行,开启了资本市场的全新篇章。相较于以往,注册制市场化程度更高,在定价效率和优化资源配置方面都具有显著的优势,能够从多个方面助力中国特色现代资本市场建设。但全面注册制的顺利实施只是全面深化中国资本市场改革的第一步,未来应继续推动多层次资本市场建设,改革完善信息披露和退市制度,重视投资者保护、培育优质企业、提高机构投资者素质并增强资本市场财富管理功能,引领中国特色现代资本市场更好地服务于高质量发展。