美联储引入平均通胀目标制的原因及其影响

2020年8月27日,美联储主席鲍威尔宣布,美联储一致通过对《长期目标和货币政策策略声明》的更新,正式引入平均通胀目标(AIT),将2%的通胀目标调整为长期平均通胀2%的目标。本文在梳理美联储货币政策框架的基础上,分析了美联储货币政策框架转向的原因及影响。

盯住平均通胀型货币政策的宏观效应

基于包含私人部门与中央银行行为的动态结构化模型,采用动态分析与福利分析相结合的研究方法,本文考察了以平均通胀为盯住目标的货币政策产生的宏观经济效应,进而回答货币政策盯住目标是否应该选择盯住平均通胀的问题。研究结果显示:(1)相比通胀目标制,盯住平均通胀的货币政策实现了福利的改进;(2)货币政策当局对即期通胀越敏感,社会福利水平越低;(3)相比通胀目标制,盯住平均通胀的货币政策下,最优货币政策对产出的影响相对较大,并且对平均通胀的稳定作用相对较好。基于结论稳健性考虑,本文进一步考察了存在产出呆滞特征时以平均通胀为盯住目标的货币政策产生的影响,研究结果同样表明,无论是基于福利水平考虑,还是对产出的影响和对平均通胀的稳定作用考虑,盯住平均通胀的货币政策优于通胀目标制。

从通胀目标制到平均通胀目标制:理论、实践与反思

2020年8月和2021年7月美联储和欧洲央行相继转向新的货币政策框架,这是对当前全球流行的通胀目标制实践的拓展和延伸。理论上,最优通胀率应为负或为零,但由于零利率下界等现实因素,各国都设定了大于零的通胀目标(2%标准),采用兼顾其他目标的弹性通胀目标制。尽管通胀目标制获得巨大成功,但越来越兼顾其他目标及更灵活的安排呈现出明显的相机抉择特征。基于理论溯源和早期的实践分析表明,美联储的平均通胀目标制实质上是临时价格水平目标制,欧洲央行的新框架实质上是价格水平目标制。与简单工具规则相比,将通胀目标制作为最优货币政策目标规则的政策效果并不稳健。探索能够更好解释现实的简单稳健货币规则,仍是未来理论研究和政策实践的重要方向,这对健全中国现代货币政策框架具有重要的启示性意义。

平均通胀目标制:理论逻辑与政策前瞻

美联储2020年将其货币政策从弹性通胀目标制转向平均通胀目标制,这是美国对通胀目标制的适应性调整。本文回顾美国实施平均通胀目标制的政策背景,重点对平均通胀目标制的政策框架及未来可能的政策举措进行分析,同时对平均通胀目标制的潜在不确定性进行剖析。平均通胀目标制以回顾性与弥补性作为政策逻辑,采用盯住平均通胀目标值进行物价跨期调整,以实现复胀目标及充分就业。潜在增长率下降、自然利率下行、低利率或零利率约束以及磁滞效应等是美国实施平均通胀目标制的政策背景。平均通胀目标制仍实行"双目标"政策框架,但更强调充分就业,在坚持利率为核心工具的同时将更多采用量化宽松政策、前瞻性指引、扭转操作或收益率曲线控制等非常规货币政策,以实现物价阶段性"超调"及填补失业缺口。但是,平均通胀目标制可能高估其对菲利普斯曲线扁平化调整的有效性,并低估结构因素、市场预期黏性及国别差异性,同时,央行资产负债表操作潜藏重大金融风险。平均通胀目标制具有负面外溢效应,而新兴经济体处于更为被动的地位。中国需关注美国货币政策调整,内外统筹、深化改革、防范风险,保障金融稳定,有效促进双循环。

就业歧视对货币政策宏观经济效应的影响

就业歧视在各国经济实践中普遍存在,其对经济高质量发展的负面影响备受关注。然而,现有研究更多关注的是就业歧视对居民收入分配产生的影响,较少关注其对经济政策有效性的影响。劳动力市场是货币政策影响宏观经济的重要渠道之一,就业歧视可能通过影响劳动力市场改变货币政策的宏观经济效应。现实经济中就业歧视的表现形式众多,其中就业机会歧视是最为普遍的现象,即企业在招聘过程中主观认定雇用某一类型劳动力将产生额外成本,导致企业对该类劳动力的雇佣量少于最优雇用量,进而使社会就业总量减少。基于此,本文构建无就业歧视和存在就业歧视两种情形下的两主体动态随机一般均衡(TANK—DSGE)模型,运用脉冲响应分析和二阶矩匹配法等考察就业歧视对货币政策宏观经济效应的影响,分析结果显示:无论货币政策当局执行何种货币政策(标准泰勒规则、就业扩展型泰勒规则、盯住平均通胀型货币政策),无论是否存在就业歧视,扩张性货币政策均会促进产出、消费、投资、就业、物质资本租金率和整体物价水平等宏观经济变量增长;与无就业歧视的情形相比,存在就业歧视情形下扩张性货币政策对产出、消费、投资、就业的促进作用变小,而对物价上涨(通胀)的促进作用变大,即就业歧视会弱化扩张性货币政策的积极效应并强化其消极效应;就业歧视的存在会降低货币政策实施后产出和就业的持续性、提高通胀的持续性,同时也会扩大产出、就业和通胀的波动性。总体上看,扩张性货币政策对就业的促进效应在就业扩展型泰勒规则下最强,且就业歧视的负面影响最小,因而选择就业扩展型泰勒规则可以更好地实现促进就业的目标;扩张性货币政策对产出的促进效应在盯住平均通胀型货币政策下最强,且就业歧视的负面影响最小,因而选择盯住平均通胀型货币政策可以更好地实现促进产出增长的目标。相比现有文献,本文主要在三个方面进行了拓展和深化:一是从经济政策有效性角度探讨就业歧视对经济高质量发展的负面影响,二是构建TANK—DSGE模型考察就业歧视对货币政策宏观经济效应的影响,三是从提高政策有效性角度为不同宏观经济目标下的货币政策选择提供理论参考。本文揭示了就业歧视对货币政策宏观经济效应具有显著负面影响。减轻就业歧视不仅有助于就业和收入公平,也有利于提高经济政策的有效性,因而需要构建和完善统一的劳动力市场以不断减少各种就业歧视。

美联储货币政策重大转向及对金融市场的巨大影响

鲍威尔上任时的货币政策是以现实数据为本位做好风险管理,让货币政策正常化。但由于市场压力和政治压力,及新冠肺炎疫情的冲击,鲍威尔建立了美国货币政策新框架,导致了美联储货币政策重大转向。比如,首先,把充分就业提升到优势地位,追求就业目标最大化。这是现代货币政策的重大转变及全新理念。其次,以一段时间内的平均通货膨胀率代替单一时点的通货膨胀率,但长期通胀目标仍然为2%。平均通胀目标实质是让信用极度扩张的货币政策延续的时间更长。这既有利于促进美国经济增长,也可能导致美联储偏离其货币政策的两大目标。再次,通过通胀目标定位锚的上移来引导市场预期,推高通胀率,以此为疫后经济复苏及经济增长增添动力。美联储货币政策成了美国疫情后经济复苏的定海神针。不过,美联储货币政策的重大转向不仅对美国及全球金融市场产生巨大的影响与冲击,全面推高各种资产价格,增加金融市场风险,也是2022年美国货币政策陷入困境的根源。对此,中国金融部门要认真研究,并做好应对准备。