美联储引入平均通胀目标制的原因及其影响

2020年8月27日,美联储主席鲍威尔宣布,美联储一致通过对《长期目标和货币政策策略声明》的更新,正式引入平均通胀目标(AIT),将2%的通胀目标调整为长期平均通胀2%的目标。本文在梳理美联储货币政策框架的基础上,分析了美联储货币政策框架转向的原因及影响。

平均通胀目标制:理论逻辑与政策前瞻

美联储2020年将其货币政策从弹性通胀目标制转向平均通胀目标制,这是美国对通胀目标制的适应性调整。本文回顾美国实施平均通胀目标制的政策背景,重点对平均通胀目标制的政策框架及未来可能的政策举措进行分析,同时对平均通胀目标制的潜在不确定性进行剖析。平均通胀目标制以回顾性与弥补性作为政策逻辑,采用盯住平均通胀目标值进行物价跨期调整,以实现复胀目标及充分就业。潜在增长率下降、自然利率下行、低利率或零利率约束以及磁滞效应等是美国实施平均通胀目标制的政策背景。平均通胀目标制仍实行"双目标"政策框架,但更强调充分就业,在坚持利率为核心工具的同时将更多采用量化宽松政策、前瞻性指引、扭转操作或收益率曲线控制等非常规货币政策,以实现物价阶段性"超调"及填补失业缺口。但是,平均通胀目标制可能高估其对菲利普斯曲线扁平化调整的有效性,并低估结构因素、市场预期黏性及国别差异性,同时,央行资产负债表操作潜藏重大金融风险。平均通胀目标制具有负面外溢效应,而新兴经济体处于更为被动的地位。中国需关注美国货币政策调整,内外统筹、深化改革、防范风险,保障金融稳定,有效促进双循环。

从通胀目标制到平均通胀目标制:理论、实践与反思

2020年8月和2021年7月美联储和欧洲央行相继转向新的货币政策框架,这是对当前全球流行的通胀目标制实践的拓展和延伸。理论上,最优通胀率应为负或为零,但由于零利率下界等现实因素,各国都设定了大于零的通胀目标(2%标准),采用兼顾其他目标的弹性通胀目标制。尽管通胀目标制获得巨大成功,但越来越兼顾其他目标及更灵活的安排呈现出明显的相机抉择特征。基于理论溯源和早期的实践分析表明,美联储的平均通胀目标制实质上是临时价格水平目标制,欧洲央行的新框架实质上是价格水平目标制。与简单工具规则相比,将通胀目标制作为最优货币政策目标规则的政策效果并不稳健。探索能够更好解释现实的简单稳健货币规则,仍是未来理论研究和政策实践的重要方向,这对健全中国现代货币政策框架具有重要的启示性意义。