年报可读性、信息中介与股票累计超额收益率

上市公司年报作为彰显企业经营业绩的重要文件,其披露信息的可读性关系到资本市场运行的效率。以2017~2021年我国沪深A股上市公司年度财务报告为研究样本,综合运用文本挖掘法、主成分分析法、层次分析法和熵权法相结合的方法构建年报可读性评价指标体系,实证检验年报可读性对股票累计超额收益率的影响。研究发现:年报可读性显著影响股票累计超额收益率,年报可读性越高,股票累计超额收益率越高。但这一影响存在边际递减效应,即随着窗口期拉长,年报可读性对股票累计超额收益率的影响会逐渐减弱直至消失;媒体关注度和分析师关注度负向调节年报可读性与股票累计超额收益率之间的关系。进一步考察发现,在内控质量高、非国有企业、地区市场化程度高以及投资者持股比例高的样本中,年报可读性对股票累计超额收益率的影响更加显著。基于上述研究结果,建议完善政策法规,加大对上市公司信息披露质量的监管力度,提高资本市场信息透明度,切实落实新《证券法》要求。

年报可读性对股票流动性的影响研究——基于科创板上市公司的分析

年报是上市公司向投资者传递信息的重要桥梁,尤其是对于重视发展潜力而非当前财务状况的科创板上市公司而言,在年报中通过可读易理解的语言令投资者了解公司的艰深的研究成果对于促进股票流动性具有重要作用。本文借助文本分析方法,以2020-2022年我国科创版上市公司年度报告为研究样本,实证检验年报可读性对股票流动性的影响机制。研究发现:年报可读性和股票流动性间存在显著正相关关系,即科创板上市公司年报可读性越强,股票流动性越好;进一步考察发现,这种正相关关系在机构投资者持股比例较低、分析师关注度不高的公司中表现得更为明显。本文的研究发现验证了科创板上市公司年报信息披露在提升股票流动性方面的作用,进而为监管机构和上市公司改善信息披露质量提供了经验证据。

媒体报道、上市公司年报可读性与融资约束

采用文本分析方法,深入考察了上市公司年报可读性与融资约束的关系,并考虑媒体报道这一外部信息的调节效应•研究发现,上市公司的年报可读性越低,其面临的融资约束越高;媒体报道的增多可以弱化年报可读性与融资约束的关系,且媒体报道情绪越正向,其调节作用越显著.进一步分析发现:机构投资者持股比例较高能减弱年报可读性和融资约束的关系;当年报可读性较低时,媒体报道的信息效应更为显著;只有官方媒体和地方媒体的报道数量与正向报道情绪能够显著缓解年报可读性低带来的融资约束;同时,较低的年报可读性是通过提高融资成本路径来加大公司的融资约束,且使得公司未来的融资方式呈现出内部融资增加、外部融资减少的特点.从融资约束角度拓展了关于财务报告文本信息披露质量的研究,并揭示了媒体报道如何有效改善内部信息披露不足的作用机理,为企业如何通过改善内、外部的信息环境来缓解自身的融资困境提供了理论依据.

年报可读性、融资约束与企业价值

年报作为现行信息披露机制的重要组成部分,是企业经理人向股东和投资者传递信息的重要渠道,在提升上市公司信息披露质量、降低信息不对称方面发挥着重要作用。文章通过文本分析技术构建年报可读性指标,利用2008—2021年中国A股上市公司数据,考察了年报可读性对企业价值的影响及其机制。研究发现,年报可读性的提高能够显著促进企业价值的提升,使用工具变量法弱化内生性问题和一系列稳健性检验后,结果依然稳健。进一步研究表明,缓解企业面临的融资约束是年报可读性推动企业价值提升的主要渠道,且两者关系在中小民营企业和受外部监督较低的企业中表现更加明显。因此,资本市场发展必须以充分的信息披露为前提,年报可读性的提高为企业改善信息环境、提升融资能力,进而增加企业价值提供了新的契机。

企业避税与年报可读性

避税活动加剧了企业的信息不对称,管理层在信息披露中是否会采用晦涩的文本信息掩盖避税行为?本文利用2008—2017年中国A股上市公司数据,考察企业避税对年报可读性的影响及其机制。结果发现,避税活动越多,企业年报采用的复杂词汇就越多,年报可读性就越差。在运用工具变量弱化内生性问题、更替年报可读性指标与企业避税指标、考虑递延所得税信息披露和税收政策影响等一系列稳健性检验后,避税行为降低企业年报可读性的结论依然成立。机制分析发现会计信息质量在避税行为对年报可读性的影响中发挥了部分中介作用,避税活动通过降低会计信息质量削弱了年报可读性,信息披露中文本信息与数字信息相配合的观点从企业避税视角得到了验证。此外,在无税收优惠、递延所得税负债较多和外部治理环境较差的企业中,避税降低年报可读性的现象更为明显。因此,规范企业税收制度能够减少企业避税、限制管理层寻租行为,促进税收透明化,从而提高企业的信息披露质量。

年报可读性与内部人交易研究--基于文本挖掘视角

本文基于2010—2019年A股上市公司的年报可读性分析,综合运用文本分析法和多元回归法研究了年报可读性与公司内部人交易行为之间的关系。研究发现:一是年报可读性与年报披露后的内部人卖出交易规模显著负相关,公司内部人存在操纵年报可读性来隐藏公司负面信息的动机;二是年报可读性越低,内部人通过卖出交易行为获得的超额收益越大,操纵年报可读性是内部人的一种“预谋”行为;三是年报可读性越低,内部人减持行为发生后的市场反应越消极;四是在地区市场化程度较低的公司和机构投资者持股比例较低的公司中,内部人对年报可读性的操纵行为更显著。综上,公司内部人存在操纵年报可读性的行为,并通过后续交易获取超额收益;市场则根据内部人交易行为传递的信号,修正前期由年报可读性所形成的预期。本文旨在通过探究年报可读性对内部人交易行为的影响,为外部投资者分析公司运营状况以及监管层对公司信息披露质量的监管提供参考。

员工持股计划与年报可读性

文章以2014—2018年我国沪深A股上市公司为研究样本,实证考察了员工持股计划对年报可读性的影响。研究发现,员工持股计划与年报可读性呈显著正相关关系,在使用倾向得分匹配(PSM)方法考虑了样本选择偏差可能导致的内生性问题后,该研究结论依然成立。进一步研究发现,员工持股计划对年报可读性的促进作用在融资非受限、行业竞争程度高和分析师关注度低的公司中更强。上述研究结果表明,员工持股计划将员工与公司的利益相联结,通过共担责任、共同协作,提高了上市公司的信息披露质量,进而提高了公司治理水平。

机构投资者持股比例对股价同步性的影响--基于年报可读性的中介效应检验

为了完善上市公司治理机制,对机构投资者持股比例与股价同步性进行研究,实证检验了机构投资者持股比例、年报可读性和股价同步性之间的关系,研究结果发现:机构投资者能够通过提高年报可读性来降低股价同步性,验证了年报可读性存在显著的中介效应。这个结论有助于引导我国A股资本市场资金流向高效、优质的上市公司。

财务问询函对审计联结公司的监管溢出效应——来自年报可读性的经验证据

基于2015—2018年沪深A股上市公司样本,从年报可读性视角研究财务报告问询函在审计联结关系中能否发挥监管溢出效应。研究发现,上市公司(发讯公司)被问询后其年报可读性提高,与其具有审计联结关系的公司(受讯公司)年报可读性也会显著提高,即问询函具有监管溢出效应。尤其是当发讯公司投资者关注度高、媒体报道多或面临的市场竞争激烈时,问询函监管更容易产生溢出效应,能够更明显地提高审计联结受讯公司的年报可读性。进一步研究发现,问询函特征以及审计联结特征的异质性均会对问询函的监管溢出效应产生差异性影响。

年报可读性与股票流动性研究--基于文本挖掘的视角

信息是资本市场的关键要素,提升信息“可读性”对于促进股票市场“流动性”具有重要作用。本文借助文本分析方法,以2007-2017年我国沪深A股上市公司年度报告为研究样本,实证检验年报可读性对股票流动性的影响机制及作用效果。研究发现:年报可读性与股票流动性呈显著正相关关系,即年报可读性越强,股票流动性越好;在市场化程度和社会信任水平较高地区的企业中,年报可读性对股票流动性的积极影响更为明显;进一步考察发现,在具有较强治理功能和信息中介效应的机构投资者作用下,年报可读性可以更明显地提升股票流动性。本研究验证了上市公司年报文本信息披露在提升股票流动性方面的作用,对切实提高上市公司信息披露监管质量,落实新《证券法》要求、改善市场流动性具有重要的参考与启示意义。

数字化转型能否提高信息披露质量?——基于年报可读性的研究

本文采用2011—2019年间沪深A股上市公司为研究样本,实证检验了数字化转型对企业年报可读性的影响。研究发现,企业数字化转型程度越高,企业的年报可读性越高。进一步研究发现,数字化转型提升企业动态能力、提高分析师关注,改善了企业年报可读性,继而降低了企业财务风险。内部控制质量高、行业竞争力强的企业,数字化转型对企业年报可读性的影响更明显。本文结论发现了数字化转型缓解信息不对称的相关表现及其影响机制,有助于丰富数字化转型结果因素的相关研究。

中文语境下公司年报可读性与股权融资成本——基于深交所创业板的实证研究

年度报告是上市公司信息披露的核心载体。本文以2009—2020年深交所创业板上市公司为样本,采用文本分析法测度年报可读性,研究中文语境下上市公司年报可读性与股权融资成本的关系,并进一步分析股票流动性的中介效应以及分析师关注、机构投资者持股的调节效应。研究结果表明:第一,上市公司的年报可读性越高,公司股权融资成本越低,两者存在显著的负相关关系;第二,上市公司的股票流动性越强,其年报可读性对公司股权融资成本的影响越显著;第三,上市公司受到分析师关注越多、机构投资者持股比例越高,其年报可读性与股权融资成本之间的负相关关系越显著。上述研究结论的启示:上市公司要以高质量信息披露促进公司高质量发展,积极主动地提高年报的可读性,这不仅是为了满足信息披露的要求,也是公司降低融资成本的有效途径;证券监管机构要抓住推动上市公司高质量发展的关键切入点,进一步完善上市公司信息披露规则,充分发挥证券分析师和机构投资者的专业性优势,促进投融资双方的信息交流,降低上市公司融资成本。

年报可读性对公司未来绩效的影响研究

文章以2010—2016年深沪两市的A股上市公司为样本,研究年报可读性对公司未来绩效的影响。研究发现,对于当期绩效差的公司,公司年报内存越大,可读性越小,公司的未来绩效也越差,而当期绩效好的公司与公司未来绩效的关系并不显著。

企业年报可读性对信息披露质量的影响研究

研究采用文本向量化的方法,对2009-2018年中国沪深A股上市公司年报的可读性进行衡量,作为企业会计管理中的典型非财务信息质量指标,文本向量化方法基于大数据模式解决了该指标的非结构化特点。同时研究采用迷雾指数衡量企业信息披露质量,以研究会计信息传递模式对信息质量的影响。研究发现,年报可读性与企业的信息披露质量不存在显著关联性,在考虑公司治理水平时,只有在较差公司治理水平的企业,较低的年报可读性才会降低企业的信息披露质量。在重新定位文本向量化的计算区间之后,以企业年报中的“公司治理结构报告”为主构造的年报可读性指标,与企业信息披露质量存在显著正相关联系。

年报可读性对分析师盈余预测的影响

利用2010—2017年上市公司A股相关数据,本文研究了企业年报文本信息可读性对分析师盈余预测的影响。研究发现,企业年报文本信息可读性越低,分析师关注水平、预测质量也越低。进一步研究发现,较高的机构投资者持股水平能够显著缓解年报可读性对分析师关注的影响,但是没有发现机构投资者持股改善分析师预测质量的证据。高质量的审计以及高水平的信息披露质量评级可以改善企业的信息环境,从而有效缓解年报文本信息可读性对分析师盈余预测的影响。研究结论为企业年报文本信息可读性影响资本市场信息解读和传播效率提供了证据,有助于监管部门重视企业年报文本信息披露监管法律法规的制定和完善。

公众关注度与年报可读性——基于“胡润百富榜”的准自然实验

当前,不少上市公司年报内容晦涩难懂,可读性较低,难以被投资者充分理解,从而投资者难以利用年报信息进行投资决策。选取实际控制人首次登上“胡润百富榜”的企业为样本,探讨了企业家登上“胡润百富榜”对企业家实际控制的公司的年报可读性的影响。研究表明,企业家登上“胡润百富榜”会降低企业家实际控制的公司的年报可读性。进一步的机制分析发现,企业家登上“胡润百富榜”后,公众对其实际控制公司的关注度会提升,从而会使公司的年报可读性降低。异质性分析表明,登上“胡润百富榜”对企业家实际控制的公司的年报可读性的降低作用在内部控制质量差、盈余管理程度大、机构投资者持股比例小和审计质量较低的企业中更显著。因此,投资者应提高对公司信息的过滤和识别能力、上市公司应降低内外部信息的不对称性、市场监管者应进一步完善上市公司信息披露制度。

年报文本信息可读性与审计师行为决策

利用文本分析技术,基于2015~2021年我国A股上市公司年报大样本数据,检验年报文本信息可读性对审计师行为决策的影响。研究发现,企业年报文本信息可读性越低,审计师出具非标准审计意见的概率以及审计收费越高。在由国内“十大”会计师事务所审计的企业中,企业年报文本信息可读性对审计师行为决策的影响更加显著。在控制了年报文本信息其他特征及内生性问题后,结论依然稳健。进一步研究中,对企业年报文本信息可读性影响审计师行为决策的作用机制进行了推理和检验。结果发现,审计风险和审计投入是年报文本信息可读性影响审计师行为决策的内在机理。同时,探讨和验证了企业异质性对年报文本信息可读性与审计师行为决策关系的影响,发现两者的关系在非国有企业、信息披露质量等级较高的企业中得到了缓解。

年报可读性与企业创新

较多的信息披露能降低信息不对称以缓解企业的融资约束,但随着核心信息的披露,经理人在较大压力下,会如何进行创新活动?本文基于2008—2016年中国A股上市公司数据,运用文本分析技术,构建年报可读性指标,考察年报可读性对企业创新的影响及其机制。结果发现,年报可读性与企业信息披露有较强的正相关关系;年报可读性的提高可以有效缓解企业的融资约束,但过多的信息披露,却不利于隐蔽性较强的创新行为。进一步分析发现,其一,对于较高年报可读性的企业,分析师关注的增加会减少企业的创新活动,这给出了过多的信息披露对企业创新不利的证据;其二,对于融资约束较高的企业、资本密集型企业以及中小企业等融资能力较弱的企业,年报可读性对创新的抑制作用更为明显。另外,运用工具变量弱化内生性问题和一系列稳健性检验后,发现提高年报可读性对企业创新的抑制作用依然成立。本文认为,信息披露是一把双刃剑,在提高企业融资能力的同时也会由于核心机密信息的外泄而抑制其创新活动,尤其是对于那些面临融资约束的中小企业。因此,持续深化金融体制改革,构建完善的金融生态,才能在提高上市公司信息披露质量的同时促进企业创新,最终促进企业长期稳定的发展。

年报可读性与盈余反应系数

尽管简明化披露已经成为国内外证券监管机构的基本共识,但是上市公司年报篇幅引致的可读性问题却仍然呈现恶化的趋势。本文利用2004~2015年A股上市公司年报篇幅的手工数据,实证检验了年报可读性对公司盈余反应系数的影响关系。结果发现:(1)上市公司年报篇幅带来的可读性障碍越小,即年报可读性越高,其盈余反应系数也越高,说明年报可读性有利于公司的盈余信息更好地反映到公司股价中。(2)分析师关注度和内部控制质量对这种正向影响关系具有正向调节作用,意味着证券分析师能够有效发挥信息中介作用,并且高质量内部控制制度可以改善公司的盈余质量,从而强化年报可读性的信息传递效应。进一步地,本文借助国民受教育程度、阅读情况、机构投资者持股情况对上述影响关系的作用机理进行了检验。特别地,本文还发现年报篇幅与公司盈余反应系数总体上呈现出非线性的U型影响关系,表明篇幅过短的年报披露了过少信息或篇幅过长的年报披露了过多信息都不利于市场对公司会计盈余信息的吸收与反应。

财务问询函能够提高年报可读性吗?——来自董事联结上市公司的经验证据

本文从年报可读性视角,探究交易所问询函对董事联结公司年报可读性的治理作用。研究发现,财务报告问询函能够发挥显著的监管效果,不仅提高收函公司(发讯公司)年报可读性,而且促使与收函公司具有董事联结关系的上市公司(受讯公司)改善年报披露行为。尤其是当投资者关注度高、媒体报道多和产品市场竞争激烈的公司被问询时,受讯公司会更大幅度提高年报可读性。作用机理检验证实,财务报告问询函降低收函公司盈余管理、增加违规成本,对收函公司年报可读性产生直接影响;同时,基于联结董事对信息的传递并出于对其声誉的维护,问询函对受讯公司年报可读性产生间接影响。本文将问询函影响的范围从收函公司本身拓展至具有董事联结的公司,探讨交易所问询监管能否发挥间接治理效果,为完善证券市场监管模式、提高市场监管效率提供了新的思路。