并购溢价决策中的锚定效应研究

Kahneman(2003)在总结决策者的非理性特征时,发现除了过度自信外,还有一个重要的非理性特征——锚定效应。已有研究只考察了并购溢价决策中高管过度自信的非理性因素,尚未考察锚定效应的非理性因素。本文旨在考察并购溢价决策中的锚定效应。文章基于我国A股上市公司2004—2011年的并购事件样本,结果发现:并购溢价决策虽然受到理性因素的支配,但也存在一定程度的锚定效应。具体来说,如果决策情景中仅存在内在锚,不存在外在锚,那么并购溢价决策会呈现内在锚效应;如果决策情景中仅存在外在锚,不存在内在锚,那么并购溢价决策会呈现外在锚效应;如果决策情景中同时存在内在锚和外在锚,那么并购溢价决策中仍然会呈现出内在锚效应,但外在锚效应会减弱或消失。如果并购聘请了咨询顾问,那么并购溢价决策中的锚定效应会有所缓解。

企业间高管联结与并购溢价决策——基于组织间模仿理论的实证研究

本文从企业间网络视角基于组织间模仿理论研究企业间高管联结对并购溢价决策行为的影响。文章基于我国A股上市公司2004～2010年间917对企业的并购溢价数据,研究发现:(1)公司的并购溢价决策存在组织间模仿行为,即联结企业在之前并购中支付的溢价水平对目标企业之后进行并购的溢价水平有显著的正向影响;在进一步考察"模仿三定律"对并购溢价决策的组织间模仿行为的调节效应时,本文发现:(2)并购溢价决策的组织间模仿行为服从"逻辑模仿律"和"先内后外律",即联结企业支付的并购溢价水平越低,或者联结企业与目标企业属于同一行业,联结企业并购溢价与目标企业并购溢价之间的正相关关系越强;(3)并购溢价决策的组织间模仿行为不服从"模仿级数律",即目标企业在企业网络中的集中度,并不调节联结企业并购溢价与目标企业并购溢价之间关系,而是对目标企业并购溢价有显著的主效应影响(即目标企业的网络集中度越高,并购中支付的溢价水平越低)。上述发现不仅在理论上表明企业间网络关系会影响公司高管的并购溢价决策,同时也在实践上为我国上市公司并购决策提供了有益启示。