被并方CEO并购补偿:财富转移抑或薪酬契约完善?——基于并购溢价与并购绩效双重视角的实证研究

以2009—2021年被并方为上市公司的样本作为研究对象,基于并购溢价与并购绩效双重视角系统地分析被并方CEO并购补偿的作用是代理问题加剧的财富转移还是代理问题缓解的薪酬契约完善。研究发现:当预期并购协同效应较低时,被并方CEO并购补偿与并购溢价显著正相关,更多地体现为薪酬契约完善;当预期并购协同效应较高时,被并方CEO并购补偿与并购溢价显著负相关,直接后果是压低了被并方的并购溢价,更多地体现为财富转移。薪酬契约完善假说与财富转移假说得以存在的主要作用机制是不同协同效应下被并方CEO留任的可能性存在显著差异,CEO留任在并购补偿对并购溢价的影响中发挥了中介效应。进一步研究发现:被并方CEO并购补偿对主并方短期并购绩效具有显著正向影响,对并购后商誉减值具有负向影响,说明从整个并购市场的角度来看,被并方CEO并购补偿是一种“顾全大局”的薪酬契约完善。

CEO并购补偿会影响股东财富吗?

目标公司CEO的并购补偿是否会影响股东财富?以2009~2021年被收购的2946个目标公司为样本采用实证研究法探究了目标公司CEO并购补偿对股东财富的影响。研究发现:CEO并购补偿对股东财富的影响在不同预期协同效应下具有显著差异,预期协同效应较高时降低了目标公司股东财富,预期协同效应较低时,提高了目标公司股东财富。当目标公司存在盈余管理时,CEO并购补偿对目标公司股东财富的负面影响更加显著。进一步分析了不同协同效应下目标公司CEO并购补偿对股东财富影响的作用机制,目标公司发放并购补偿的程度及CEO留任可能性是其主要原因。文章丰富了国内以目标公司为视角研究并购中CEO薪酬与股东代理问题的文献,为规范目标公司CEO在并购中的行为、提高股东财富提供了理论支持与经验证据。

并购业绩补偿承诺与企业策略性创新行为

并购重组是企业创新升级的重要途径,为降低交易风险和提高并购效率,交易双方通常会引入业绩补偿承诺机制。本文考察了并购重组交易中业绩补偿承诺对企业创新的影响。研究发现,企业在业绩承诺期内显著增加了实用新型和外观设计专利的申请和授权数量,而发明专利申请数虽然同样上升,但是其授权数未显著增加,说明承诺期内企业只是策略性创新而非实质性创新,恶化了授权专利的类型结构。进一步检验发现,策略性创新行为在业绩承诺的股价效应较小、并购溢价较高和并购交易涉及研发动机时更为严重。企业的策略性创新行为能够释放伪利好信息从而起到市值管理的效果,这种市值管理动机在存在控股股东股权质押和管理层持股时更为严重。为促进企业进行高质量创新,政府应进一步完善并购业绩承诺制度和专利评价体系。

并购业绩补偿承诺对股价同步性的影响研究——基于信息不对称的视角

本文以2008-2015年期间,实施重大资产重组并签订业绩补偿承诺协议的上市公司为样本,研究业绩补偿承诺对股价同步性的影响。研究发现,与其他年度相比,上市公司在业绩补偿承诺期内的股价同步性显著降低。在控制了内生性后,结论依然成立。进一步研究表明,在信息不对称程度较高时,并购业绩补偿承诺对股价同步性的影响更为显著。在业绩补偿承诺期内,上市公司的信息披露次数增加、分析师跟踪人数增加、分析师预测偏差降低,提高了信息透明度,降低了股价同步性。