我国上市公司CEO薪酬存在“幸运支付”吗——“揩油论”抑或“契约论”

传统的“契约论”无法有效揭示高管薪酬“幸运支付”现象背后的原因，最新研究从高管权力理论的视角用“揩油论”对这一现象进行解释。本文基于“幸运支付”假说，采用两阶段最小二乘法（2SLS）剥离CEO“幸运薪酬”，对2005～2011年我国上市公司面板数据进行分析，发现CEO薪酬存在显著的“幸运支付”现象，支持“揩油论”：（1）CEO利用内部信息“揩油”，当使用市场业绩指标时，CEO薪酬对“幸运业绩”的敏感性与其对公司总业绩的敏感性相同，当使用会计业绩指标时，“幸运业绩”的敏感度超过后者；（2）从实际控制人出发，发现相对非国有企业而言，国有企业CEO薪酬存在更为严重的“幸运支付”现象；（3）采用消费价格指数衡量宏观经济的“幸运因子”时，发现排除市场力量因素后，上述结论仍然成立。这为我国上市公司尤其是国有企业CEO薪酬激励机制改革提供了依据。