基于异质交易者定价模型的资产价格泡沫内生机理研究

资产价格泡沫等市场异常现象使得有效市场假说理论受到质疑,研究者们更多的是从行为金融学的角度对这些现象进行解释,认为是由市场投资者的非理性因素所造成的。本文考虑了市场中投资者决策的异质性,构建了含有长期基础投资者和短期技术投资者的异质交易模型,以说明在投资者均具有理性预期的条件下,有效市场假说理论同样可以解释泡沫的产生。具体而言,技术投资者的交易行为使价格产生波动,基础投资者的存在则对波动起到放大作用,并会进一步导致泡沫的出现,随着基础投资者所占的比例增大,泡沫膨胀的速度加快,由此导致市场的波动越剧烈。研究结果为市场监管者提供了有益的启示:与其设置壁垒限制技术投资者的加入及交易活动,不如让越来越多的技术投资者加入到市场中来,这样更有益于市场的稳定。

基于代表性异质投资者的金融危机传染微观机理研究

本文从交易者具有异质性的微观假设入手,将市场参与人按其交易期限和交易策略分为基础投资者(基础因素)、技术投资者(技术因素)和国际投资者(国际因素)。通过结合离散选择模型,构建了具有时变权重系数的异质交易者定价模型,时变权重系数即代表了各因素对价格变化的动态影响效果,其中国际因素的影响权重即可作为金融危机传染的判断依据和强度衡量。以2008年全球金融危机为背景,选取中国上证指数和美国道琼斯指数月度数据为对象进行了实证研究,结果表明美国市场价格在大部分时间内是由基础因素主导的,但是在金融危机期间,国际因素的影响作用显著上升,技术因素的影响效果则一直不够明显;对于中国市场,技术因素在大部分时间内起到了决定性的作用,但是在金融危机期间国际因素则处于主导地位,表明遭受了国际金融危机的传染,基础因素对价格变化的影响效果始终不够明显。

处置效应对股票价格波动的影响研究

把处置效应引入异质交易者模型中,通过模型稳定性分析法和数值模拟法,研究不同程度的处置效应对市场股票价格波动的影响。研究结果表明:第一,金融系统如果要收敛至均衡状态,处置效应强度的取值需要处在一定的区间内,该区间可由数理推导得到,当处置效应强度的取值超过了该区间时系统会出现周期震荡;第二,通过数值模拟发现,处置效应对股票价格波动和市场效率的影响是非线性的,基于此找到了一个处置效应强度,能使得系统以最快的速度收敛至均衡状态,将其称为最优处置效应,为非理性行为的研究提供了一个新的视角。