异质性债务融资与企业全要素生产率——基于创新投资与政府补贴视角的观察

企业全要素生产率(TFP)的提升对企业转型升级与经济可持续发展至关重要。本文选取2018—2022年A股上市企业面板数据,基于异质债务假说,对债务融资影响企业全要素生产率进行全面分析,同时观察创新投资和政府补贴在其中的中介和调节效应。研究发现:债务融资正向影响企业全要素生产率,其中关系型债务起到显著促进作用,而交易型债务则表现出抑制影响;创新投资在债务融资对企业全要素生产率的传导路径中具有显著的中介效应;政府补贴对创新投资与企业全要素生产率之间的关系具有倒“U型”调节效应,而且当政府补贴强度高于一定值时,该正向调节效应会被削弱。新时代推进企业全要素生产率提升,加快企业转型升级,需努力拓宽企业债务融资渠道,尤其要发挥好政府的主导作用。

异质性债务对高管薪酬业绩敏感性的影响

以2007—2020年中国A股上市企业为样本,基于代理理论,研究了异质性债务对高管薪酬业绩敏感性的影响。这对增强企业债务的内部治理效果、提高债务融资市场的质量和效率具有重要意义。

绿色发展下异质性债务治理与企业环境绩效

绿色发展是时代的主旋律。企业需要进行绿色转型,提高企业环境绩效来回馈社会。文章基于债务的异质性分析了债务对于企业环境绩效(主要考虑污染物排放是否达标、是否突发环境重大事件、是否有环境污染事件三方面)的治理作用,并总结治理现状与不足。由此,对于企业的绿色数据披露、债权治理的强化和债务结构的调整提出相应建议。

信息不对称下异质性债务治理研究述评与展望

信息不对称是形成债务异质性的重要根源,据此研究异质性债务治理具有重要意义。文章基于信息不对称视角,梳理债务来源异质性和债务期限异质性观点,并归纳出影响异质性债务治理的因素;明确了信息披露对异质性债务治理的作用,旨在进一步剖析信息不对称对异质性债务治理的影响,帮助债权人更好发挥其治理效应。通过归纳发现目前针对信息不对称下来源和期限异质性债务治理的研究比较成熟,但是也存在一些不足,比如未分类研究信息披露对债务治理的影响,债务异质性主要从来源和期限分类等,最后结合国内外文献,进一步探讨了未来研究方向。

社会责任视角下我国企业异质性债务融资治理研究

随着我国经济体系建设的不断完善,经济结构也在不断地优化升级,追求资源的最优配置是当今社会更高层次的要求。基于社会责任视角,调整异质性债务融资结构,旨在降低债务成本,加强债务治理效果,提升企业绩效。以往文献主要探究社会责任与债务治理的关系,很少剖析债务治理的异质性。文章从社会责任视角出发,分析了企业异质性债务融资信息披露机制不完善、社会责任成本与绩效衡量不当、异质性债务融资战略不系统等现状,认为企业在进行公司治理的过程中,对异质性债务融资不能仅仅停留在顶层设计的层面,还要制定具体的融资策略,在规划资源配置中,应秉持勇担社会责任的态度,提高企业的声誉。

新冠疫情对企业异质性债务融资的影响分析——基于金融供给侧结构性改革背景

突如其来的新冠疫情使得众多企业陷入了资金链困境。我国企业的融资方式以债务融资为主,文章基于异质性债务假说,分析了金融供给侧结构性改革和新冠疫情对A股主板、中小板、创业板上市企业异质性债务融资的影响,结果发现2014—2019年间去杠杆和金融供给侧结构性改革取得了一定成效,A股主板上市企业总体资产负债率降幅较大,经营性负债增长缓慢;中小板上市企业金融性负债水平变化不大。在疫情影响下,2020年一季度各板块总体资产负债水平变化不大,但三个板块的经营性负债水平有较大幅度的波动,非国有企业较国有企业下滑更为明显。最后基于分析结论,提出相应建议。

异质性债务对企业研发投入的影响——基于金融生态环境的视角

为了响应国家创新驱动发展的战略要求,充实异质性债务对企业研发投入的环境效应研究,从金融生态环境视角出发,利用2007—2019年A股上市公司数据,探讨异质性债务对企业研发投入的影响。实证结果表明:整体上,债务融资无法支持企业研发投入。进一步研究表明:商业信用能支持企业研发投入,但银行借款和债券融资均无法支持企业研发投入;随着金融生态环境的改善,债务融资与企业研发投入之间的抑制作用弱化。研究结论为上市企业如何选择有效的债务融资渠道提供了有益的理论借鉴。

基于可持续发展的异质性债务治理与制度完善

面对经济、社会发展的新形势,国家对可持续发展的重视程度日趋增加。2020年7月7日《可持续发展目标报告2020》指出,到2020年底可持续发展169个具体目标中将有21个目标会有序推进。从企业层面来看,负债融资是企业融资成本的重要组成部分,当融资成本低于或高于企业的资产收益率时就会给企业带来盈利或亏损,债务融资成本的变化可能会对企业的可持续发展产生一定的影响。

创业板上市公司异质性债务与成长性关系研究

基于债务异质性假说,债务内部可分期限异质性债务与来源异质性债务,以2016-2018年我国创业板上市公司为研究对象收集了1840个样本,对期限异质性债务与来源异质性债务分别与成长性之间的关系进行了研究。研究发现创业板上市公司,期限异质性债务中的长期负债与成长性显著负相关,短期负债与成长性之间不存在显著的相关关系,建议创业板上市公司应重点关注自身的长期负债情况;来源异质性债务中的银行借款与成长性显著负相关,商业信用与成长性之间也存在负相关关系,但并不显著。

债务来源异质性会抑制企业超额现金持有水平吗?

以2009—2021年A股上市企业为样本,探讨债务来源异质性对企业超额现金持有水平的影响。研究发现:债务来源异质性显著降低了企业超额现金持有水平,且经过一系列稳健性检验后,上述结论依然成立。作用机理分析发现:债务来源异质性能够通过降低代理成本和缓解融资约束显著降低企业超额现金持有水平。异质性分析发现:债务来源异质性对企业超额现金持有水平的降低作用在市场竞争程度较低的地区、国有企业以及小规模企业中更明显;而机构投资者持股比例较高、媒体关注度较高、内部控制质量较高会削弱债务来源异质性对超额现金持有水平的抑制作用。经济后果研究发现:超额现金持有降低了企业的可持续发展能力,而债务来源异质性能够削弱这种消极影响。研究结论为充分发挥债务治理作用,提高企业资金配置效率提供了重要依据。

金融生态环境、异质性债务与技术创新投资——基于我国制造业上市公司的实证研究

本文以2007~2011年的A股制造业上市公司为样本,研究不同金融生态环境下异质性债务对于技术创新投资的影响。本文继承并发展了异质性债务理论,创造性地将金融生态环境引入到了异质性债务的研究中,区分了"政府关系型债务"和"市场关系型债务"对于技术创新投资的不同影响。实证结果表明,良好的金融生态环境有利于改善债权人治理水平,促进"政府关系型债务"向"市场关系型债务"转变,增强关系型债务对技术创新投资的支持。具体来说,在金融生态环境较差地区,"政府关系型债务"比重与技术创新投资规模不相关;而在金融生态环境较好地区,"市场关系型债务"比重与技术创新投资规模正相关。随着金融生态环境的改善,国有上市公司、科技类上市公司、成立时间短的公司均会利用"市场关系型债务"扩大技术创新投资规模。

金融生态环境、异质性债务治理效应与债务重组——基于中国上市公司的实证研究

本文以异质性债务为切入点,从金融生态环境地区层面实证检验上市公司终极控制人的产权性质、来源及期限结构的异质性债务治理效应与债务重组之交互影响。研究发现:金融生态环境较差地区,国有控股公司经营性负债水平与债务重组正相关、长期金融性负债水平与债务重组负相关;金融生态环境较好地区,相对非国有,国有控股公司金融性负债、经营性负债、短期金融性负债水平与债务重组正相关关系都更强。说明作为公司外部治理机制的金融生态环境与内部治理机制的股权、董事会等可提升治理效应,但会被公司-银行-政府的国有同源及债务软约束削弱。研究结论有助于理解公司短期债务占主导等错配的深层原因,拓展新常态经济下异质性债务治理优化路径。

负债融资、资本成本与公司投资效率——基于债务异质性视角的实证分析

企业将负债可分为从商品市场获取的经营性负债和从金融市场获取的金融性负债,基于债务异质性视角来考察不同性质来源负债对公司的资本成本、投资效率的影响,将为我国上市公司进行投资决策提供有效的建议。数据显示:公司经营性负债水平越高,债务资本成本越低;金融性负债水平越高,债务资本成本越高。这不仅初步验证了债务异质性假说,也符合我国经营性负债尚未确立付息制度的现状。进一步研究发现,不同来源性质负债水平对公司投资效率的影响作用不同。其中,经营性负债水平越高,公司的新增投资支出越低,公司的非效率投资程度越低,经营性负债水平与公司投资效率正相关,即经营性负债具有对公司投资的相机治理作用。反之,金融性负债水平越高,公司新增投资支出越高,公司的非效率投资程度也越高,即金融性负债不能有效发挥债务对公司投资的相机治理功能。

超额现金持有对过度投资行为的影响研究——债务异质性的调节作用

文章系统分析企业投融资决策的关联性问题,基于债务异质性视角,通过构建债务类别异质性程度等手段探讨了债务相机治理机制发挥的有效性。研究表明:超额现金持有水平与过度投资程度之间正相关;从债务数量看,剩余负债能力对此关系起正向调节作用;从债务类别看,不同债务来源对此关系的影响是不同的;债务类别异质性程度对此关系具有显著的负向调节作用。该研究结论对于企业管理者、广大投资者及相关监管机构具有一定的启示意义。

盈余信息质量对企业创新的影响研究——基于债务异质性的中介效应检验

信息是企业与资本市场沟通的重要渠道,影响企业的财务行为与决策。本文以2011-2018年我国A股上市公司为样本,实证检验了盈余信息质量对企业创新水平的影响以及债务异质性在其中所发挥的作用。结果发现:无论用应计盈余管理程度还是盈余透明度衡量,较高的盈余信息质量都能够促进企业创新,并且债务异质性在其中发挥部分中介效应作用。高质量的盈余信息通过提升债务来源的多元化、期限结构的丰富程度,缓解融资约束,促进企业创新。企业债务异质性同时也发挥了积极的治理效应,促进企业投资更为有效,提升创新水平。进一步研究发现:不同股权性质下,盈余信息质量对企业创新都存在显著正相关关系,但相比于国有企业,盈余信息质量对非国有企业创新的促进作用程度更大。本研究对提升企业盈余信息质量、提高创新水平,实施国家创新驱动发展战略具有一定启示意义。

债务异质性与公司投资——基于成长性视角

本文选取2012~2016年在沪深两市A股上市的非金融行业公司作为研究样本,基于成长性视角,从商业信用、银行短期借款和银行长期借款三个角度探讨了债务异质性对公司投资的影响。实证结果显示:从整体样本上观察商业信用与投资支出呈负相关关系,银行短期借款与投资支出也呈负相关关系,而银行长期借款与投资支出呈正相关关系。从分组样本上看,在高成长性上市公司中,商业信用与投资支出呈负相关,短期借款、长期借款和投资支出同向变化;在低成长性上市公司中,商业信用和短期借款能够有效地约束企业投资,而长期借款对公司投资作用不显著。

债务异质性与自由现金流导致的过度投资——基于生命周期理论

文章基于企业生命周期理论,从债务期限异质性和债务来源异质性视角出发,对我国沪深上市公司2014-2017年的数据进行实证研究,深入探讨债务异质性对企业自由现金流导致的过度投资行为的影响。研究表明:企业过多的自由现金流会导致过度投资;债务期限异质性对企业自由现金流导致的过度投资具有显著的正向调节作用,债务来源异质性对企业自由现金流导致的过度投资具有负向调节作用但不显著。在不同生命周期下,债务异质性对自由现金流导致的过度投资具有不同的影响:债务期限越短,对成长期企业自由现金流导致的过度投资的抑制作用越强;债务期限越长,对成熟期企业自由现金流导致的过度投资具有促进作用,而衰退期债务期限异质性的调节作用不显著;成熟期企业债务来源异质性的调节作用最强,而成长期和衰退期债务来源异质性的调节作用不显著。

债务异质性与债务融资成本的相关性研究——基于不同产权性质的视角

本文选取2010-2016年国内沪深A股上市企业作为研究样本,对产权性质、债务异质性与债务融资成本三者之间关系进行实证分析,并重点就产权性质对债务异质性与债务融资成本之间关系的调节作用进行研究,研究发现:产权性质与债务融资成本显著负相关;债务来源异质性与债务融资成本显著负相关;债务期限异质性与债务融资成本显著正相关;产权性质对债务异质性与债务融资成本之间的关系具有抑制作用。

产权性质、大股东持股比例与债务异质性

以信用债企业为样本，讨论了我国企业的债务异质性特征，并探究了大股东持股比例对企业债务异质性程度的影响，研究发现：我国信用债企业整体债务异质性程度高，但对银行借款的依赖程度较强，债券融资比率呈逐年上升趋势，由于大股东持股比例的增加有助于提高公司信息披露质量，从而拓宽了债务融资渠道，故大股东持股比例与债务异质性程度正相关，但民营企业的大股东更倾向于采用信息欺诈手段来侵占小股东利益.从而削弱了大股东激励效应对信息披露质量的正向影响，故民营企业弱化了大股东持股比例与债务异质性程度的正相关关系.

管理层能力、债务异质性与公司治理

公司治理发挥激励和约束机制的作用,是财会领域的重要研究内容。文章基于公司治理两权分离理论,以中国2008—2018年A股上市企业的面板数据作为研究样本,探讨了管理层能力与公司治理激励机制和约束机制之间的关系,并进一步分析了债务异质性的中介效应。研究发现管理层能力与公司治理激励机制之间显著正相关,与公司治理约束机制之间显著负相关。进一步研究发现,债务异质性是管理层能力与公司治理之间的影响途径。研究对增加企业融资渠道,优化企业资本结构,促进公司治理激励机制和约束机制作用的提升具有理论意义和实践意义。