上市公司董监事会特性对股票异质性风险影响研究

文章从董监事会特性的视角研究了财务报表重述与股票异质性风险的关系。研究发现,外部董事较多的公司、董事长不兼任的公司、董事会规模比较小的公司、董监持股质押较少的公司,就能降低财务报表重述。同时,外部董事越多的公司、董事长不兼任、董事会规模较小的公司、董监持股质押越少的公司,越能够通过降低财务报表重述减少股票异质性风险。

财务报表重述、产品市场竞争与异质性风险

经济领域内日趋激烈的竞争导致公司异质性风险在过去几十年中显著增加,公司产品市场竞争业绩与其证券市场绩效的关联性下滑。本文通过对我国深沪两市A股上市公司2007至2014年的周超额回报率研究发现:财务报表重述公司的股票回报异质性风险显著高于未发生财务报表重述公司;财务报表重述公司的产品市场竞争业绩与其证券市场绩效的关联性显著低于未发生财务报表重述公司。财务报表重述表明公司财务报告质量较低,低质量的财务报告增加了公司与市场的信息不对称,从而增加公司股票回报异质性风险,降低公司产品市场竞争业绩与其证券市场绩效的关联性。

“国家队”救市、股价波动与异质性风险

2015年~2016年股灾以来,“国家队”救市是否起到了稳定市场的作用,受到了业界和学界的广泛关注.本研究利用2015年第三季度至2016年第四季度A股上市公司机构持股数据,探讨“国家队”救市对股价波动的影响.研究结果表明:“国家队”持股有效降低了股票价格的波动,并且这一作用显著区别于其他机构投资者;“国家队”持股稳定股票价格主要体现在对异质性波动的降低上,对系统性波动则没有显著影响.进一步研究发现,“国家队”持股通过改善信息环境、降低噪声交易、稳定投资者情绪以及减少投资者异质性信念来降低异质性波动.本研究拓展了政府干预市场和机构投资者相关的发现,对危机期间资本市场监管和系统性风险防范化解相关政策的制定具有启示意义.

企业异质性风险影响经理人变更吗——来自中国上市公司的证据

本文从异质性风险的角度实证考察了我国上市公司经理人变更中存在的短期进取行为。研究发现,当面临被迫离职的威胁时,经理人倾向于通过额外的风险承担提升公司业绩,从而巩固自身地位,该现象在地方国有企业中尤其显著。这反映了我国上市公司业绩提升伴随着风险累积的现实。另外,本文发现总经理管理防御能力越强,企业异质性风险与总经理被迫离职的敏感度越强,经理人壕沟效应越明显。依据上述结论,本文提出了相应的政策建议。

产品市场竞争对股权资本成本的影响研究——以异质性风险为中介变量

以我国2003～2006年A股上市公司为样本,以产品市场势力为产品市场竞争的代理变量,采用"产品市场竞争—异质性风险—经济后果"这一研究范式,实证分析产品市场竞争对股权资本成本的影响及其作用路径。结果发现,产品市场势力越大、则股权资本成本越小,异质性风险是产品市场势力与股权资本成本间的中介变量。

产品市场竞争、异质性风险与股票收益

利用我国A股上市公司2003～2011年间共3933个公司年的平衡面板数据，以市场势力衡量产品市场竞争，实证分析了市场势力对股票收益的影响及其作用路径。研究发现，市场势力越强，则股票收益越大，异质性风险是市场势力与股票收益的中介变量。上述研究为产品市场竞争的经济后果及其对资本市场的影响提供了新的视角。

投保人异质性风险偏好下指数保险市场均衡的动态演化分析

兼具道德风险与逆向选择免疫性和即刻赔付双重优势的指数保险逐渐成为巨灾风险管理的重要工具,但目前多处于试点阶段,市场均衡演化规律仍不明确。本文构建了指数保险市场中保险公司、投保人和政府的三方演化博弈模型,同时,考虑投保人面对损失与收益的不同风险态度,引入异质性风险偏好设计了投保人决策函数,进而分析指数保险市场均衡演化路径及其影响因素。结果表明,指数保险市场均衡随其生命周期的演进而变化,政府在指数保险市场中的职能将从管理者走向退出;政府对保险公司进行补贴更有效,但补贴力度需在适度范围内。影响因素方面,投保人的异质性风险偏好对市场均衡演化有重要影响,其损失敏感性将加快市场向均衡状态的收敛速度;提前赔付优势能够促进市场向均衡状态收敛,但溢出效应会延缓均衡的达成。基于此提出了政府对指数保险市场引导与鼓励的建议。

P2P网络借贷市场的异质性风险影响研究

互联网和金融的结合越来越紧密,使传统金融机构受到了不小冲击,人们不再仅仅依靠传统金融机构来完成远距离投、融资。作为互联网金融的一个典型形态,P2P的出现成为一个投资热点。但目前,由于监管不到位等多方面原因,P2P平台乱象丛生,异质性风险更是引人瞩目。通过分析这一风险,试图研究其产生的原因及特点,并尝试提出有效较低这一风险的措施。

异质性风险与企业投资行为研究

本文以我国2003-2016年沪深A股上市的非金融企业为样本,研究了异质性风险对企业投资规模和投资效率的影响。研究发现:(1)异质性风险的升高显著降低了企业的投资规模,这种抑制作用可以通过金融摩擦和实物期权渠道实现;(2)异质性风险会降低企业的投资效率,导致企业投资不足或投资过度;(3)在区分产权性质、地区市场化进程和经济政策不确定性后,异质性风险对企业投资效率的抑制作用在民营企业、市场化进程较低的地区和经济政策不确定较高的时期更加显著;(4)运用Heckman两阶段法控制内生性后,本文的研究结论仍稳健成立。本文的研究丰富了异质性风险经济后果和企业投资决策方面的文献,并为制度背景(产权性质、市场化进程、经济政策不确定性)对企业行为的影响提供了新的证据。

国有公司内部控制、股权集中度与异质性风险

经济新常态对公司发展提出了新要求,风险管控能力成为公司在复杂的经济环境中驾驭各种不确定性因素并持续运营的关键,对实现公司健康发展和国民经济平稳运行意义重大。本文以国有上市公司为样本,实证检验了内部控制对公司异质性风险的影响,以及作为重要内部治理机制的股权集中度对二者的调节效应。研究发现:内部控制对公司的异质性风险存在显著的负向影响;股权集中度对内部控制与公司异质性风险之间的关系具有增强的调节效应,且这种调节作用在中央政府控股的国有企业中更为显著。

风险投资异质性对IPO抑价的影响——基于科创板的研究

本文主要从信息不对称角度分析风险投资异质性对IPO抑价的影响。本文选取2019—2022年科创板上市公司作为样本,通过实证研究发现:科创板上市公司中有风险投资机构参与的企业IPO抑价水平会提高;风险投资机构资本背景的差异对IPO抑价率有不同的影响。其中,对IPO抑价水平影响最明显的是政府背景的风险投资机构,公司背景的风险投资机构影响程度中等,独立背景的风险投资机构影响程度最低。基于此,本文认为在解决信息不对称问题上,不同背景风险投资机构的处理能力存在差异。

异质性风险冲击下的结构性货币政策有效性研究

随着局部地区冲突、贸易保护主义抬头等异质性风险日益增强,货币政策维护经济金融大盘稳定显得越发重要。本文构建中国特色结构性货币政策调控、异质性风险、金融加速器特征的理论模型,并采取贝叶斯估计进行数值模拟。研究发现:异质性风险冲击会引起金融脆弱性,对金融系统的影响幅度依次是信用违约概率最大、杠杆率次之、资本资产价格略小、金融深化率最小,结构性货币政策可以缓释异质性风险对金融系统的影响,定向再贷款利率政策的缓释效果优于定向降准政策;异质性风险冲击会引起宏观经济下行,对宏观经济的影响幅度依次是消费水平最大、就业率次之、通货膨胀率略小、总产出最小,结构性货币政策可以缓释异质性风险对宏观经济的影响,定向降准政策的缓释效果优于定向再贷款利率政策。因此,在未来短期内央行可以对商业银行定向降低存款准备金率,以削弱小微企业在困难时期所出现的违约风险对宏观经济的传导。

社会资本、异质性风险偏好影响农户信贷与保险互联选择研究

本文研究农户选择信贷与保险互联的影响因素,采用江苏、湖北两省的农户调研数据,基于有序Probit模型进行实证检验,结果表明:一是影响因素中,风险偏好、财务自由度、地区变量呈正向作用,农户信息变量、教育程度、社会资本变量起负向作用,激励农户主动参与信贷与保险互联的关键在于培养其"企业家精神",提高其风险识别能力;二是信贷与保险互联存在着自我稳定机制,即农户财务自由度与获取信息能力达到一定程度,农户会自动脱离互联机制,从而有效降低了逆向选择风险。以上结论可为深化农业信贷与保险互联提供理论依据与政策建议。

异质性风险偏好、市场摩擦与自贸区金融创新的消费和投资效应——基于Diamond世代交叠模型的理论分析

文章以个体跨期最优化行为为基础,从居民异质性风险偏好和市场摩擦视角考察了我国自贸区金融创新的消费、储蓄与投资效应,得出如下的结论:首先,中国自贸区的金融创新将引发境内外居民和投资者的储蓄和投资跨境"局部转移"或"全部转移",其转移的规模和方向取决于内外资金融企业及市场的绝对和相对投融资效率。其次,自贸区的金融创新将有效提高社会中退休群体的消费水平,对年轻群体消费、储蓄和投资的影响则取决于代表性个体的异质性风险偏好:如果代表性个体是风险厌恶、风险中性和风险偏好的,则金融创新将使年轻群体的消费量增加、不变和减少,储蓄量和投资量减少、不变和增加,储蓄转化为资本积累的规模减少、不变和增加。最后,政府应依据内外资金融企业和市场的相对投融资效率来确定金融创新的速度、深度和时序,以减小金融创新的"转移效应"对实体经济和社会稳定的强烈冲击。

网络平台互动与股票异质性风险

深交所“互动易”和上交所“上证e互动”平台的上线,为上市公司与投资者之间的信息沟通提供了更加直接和快捷的渠道,但也可能会加剧信息传播的不平衡性,在互联网信息爆炸的现实背景下产生大量“噪音”信息。文章利用投资者与上市公司的互动问答数据,检验了网络平台互动对上市公司股票异质性风险的影响及其机制。研究发现,网络平台互动会放大投资者意见分歧,加剧上市公司的股票异质性风险。而卖空限制的放松、公司信息透明度的提高以及金融机构投资者持股,能够显著抑制网络平台互动加剧股票异质性风险的作用。文章丰富了股票异质性风险驱动因素和网络平台互动影响效应的研究,而且对于投资者、上市公司和监管层都具有重要的启示。

共同风险贡献还是异质性风险传染——来自全球股市的新证据

本文基于广义动态因子模型(GDFM)识别全球股市波动率的共同因子与异质性因子,刻画波动率共同因子与异质性因子的脉冲响应曲线与风险贡献变动,运用长期方差分解网络(LVDN)方法构建全球股市异质性风险传染网络,测度极端事件期间全球股市的异质性风险传染效应,追溯风险传染的源头。结果表明:全球股市波动率共同因子与异质性因子走势间呈现出“协同效应”,在极端事件期间,发达经济体股市波动率异质性因子迅速攀升。在标准冲击下,全球股市波动率共同因子震荡周期约为7天,说明共同风险对于各经济体股市的作用机制以短期冲击效应为主。然而,全球股市波动率异质性因子脉冲响应曲线具有响应程度低与收敛速度慢的特性,在极端事件冲击下,全球股市长期因果网络节点分布具备“高度聚类”属性,在剔除过度识别因素后,运用阈值约束方法求解全球股市异质性风险波动溢出净值发现,美国股市仍然是全球股市异质性风险的主要输出方。

异质性风险、所有权性质和自主创新

异质性风险对企业的自主创新能力有重大影响,并且所有权性质对二者关系有调节作用。本文以经理人风险厌恶为基础,建立了异质性风险对自主创新的影响机制,并使用2003~2012年制造业上市企业的面板数据,率先在企业层面研究异质性风险对国有企业和民营企业自主创新的影响。结果表明,异质性风险对企业的自主创新有不利影响,并且经理人持股越多,影响越大;对国有企业的影响小于民营企业;增加机构持股能够降低异质性风险的影响作用。结论表明,未来的政策设计应该加强机构投资者持股,采用多样化经理人激励方式,并且延长经理人绩效考核周期。

A股纳入MSCI指数与股价异质性风险

A股纳入MSCI指数进一步扩大了我国资本市场对外开放程度。本文基于这一准自然实验,利用多时点DID模型评估A股纳入MSCI指数对我国股价异质性风险的影响及其传导机制。研究结果表明,A股纳入MSCI指数显著降低了股价异质性风险,其影响程度随着纳入权重的提高而增大,并且与纳入指数标的股票的流通市值正相关。进一步进行影响机制检验后发现,A股纳入MSCI指数通过提高股票定价效率、股票流动性以及公司信息透明度降低了股价异质性风险。研究结论对我国后续积极推进MSCI指数扩容进程以及进一步开放资本市场具有重要的启示意义。

风险投资的异质性对IPO定价效率的影响——基于创业板上市公司的实证研究

以深圳创业板市场2015年之前上市的371家公司为研究样本,研究风险投资异质性对创业板公司IPO定价效率的影响。通过实证分析发现,风险投资的参与会显著提高IPO抑价率。在将风险投资按照资金来源分为公司持股、个人持股以及政府持股后,发现不同资金来源的风险投资对IPO的影响程度不同:公司背景的风险投资参与的企业抑价率最高,个人背景的风险投资参与的企业抑价率次之,政府背景的风险投资参与的企业抑价率最低。

基于效用成本风险异质性的消费资本资产定价模型

资产定价既是现代金融的核心,也是许多困惑之所在,其中最著名的就是股权溢价之谜和无风险利率之谜。本文对消费资本资产定价模型中的效用成本做了重新思考,引入"效用成本风险异质性"的概念,并将效用成本区分为"消费效用成本"和"风险效用成本"。在此基础上,本文提出了消费资本资产定价模型的新形式,并对股权溢价之谜和无风险利率之谜进行解释。