成熟型企业家的投资策略与可转债的代理问题

本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,可转债持有者是时间偏好一致的,企业家通过发行股权和可转债来筹集投资成本.本文考虑了企业实物投资问题,利用实物期权、随机最优控制方法以及博弈理论,解析地得到了时间偏好不一致企业家的企业股权价值、债券价值和期权价值.分析了时间偏好不一致对企业家投资决策、破产决策,可转债持有者的转换决策以及企业家与债券人代理成本的影响.结果表明:与时间偏好一致情况相比较,时间偏好不一致导致企业家延迟投资,降低了期权价值;同时,企业家会选择较高的破产水平,可转债持有者会选择较低的转换水平.本文也发现时间偏好不一致企业家投资决策的自利行为可以缓解Myers(1977)的债务积压问题和Jensen和Meckling(1976)的资产替代问题.尤其是,时间偏好不一致可以消除企业家和可转债持有者之间的代理成本.

成熟型企业家的融资策略与道德风险及债务积压问题

本文假设企业家是时间偏好不一致的且属于成熟型,企业现金流服从双指数跳过程,利用资产定价理论,解析地得到了企业股权,债券价值以及最优破产水平.分析了时间偏好不一致对成熟型企业家的企业最优资本结构,破产决策以及风险转移动机和债务积压问题的影响.数值分析表明:较时间偏好一致而言,成熟企业家往往选择较小券息,较高的破产水平.时间偏好不一致减弱了成熟企业家的风险转移动机,却加剧了债务积压程度.尤其是,本文模型给出了"债务保守"之谜的一个新解释.

时间偏好不一致下的或有资本定价及企业资本结构

假设企业家具有成熟型时间偏好不一致特性下,企业采用股权、普通债及或有可转换债(CCB)对企业融资.基于双曲贴现函数模型、利用资产定价理论,得到了成熟型企业家管理下的企业股权、普通债权及或有债权价值的解析解,并分析了时间偏好不一致对债券企业最优券息、杠杆率以及破产水平的影响.结果表明:时间偏好不一致的企业家在CCB融资下选择的券息更小、破产成本更低;企业家利用CCB融资会降低企业破产水平,减轻因企业家时间偏好不一致而导致的企业提前破产风险;此外,在时间偏好不一致作用下,CCB转换比例越低,股东的风险转移动机更加明显,一定程度上会提高企业杠杆率.

时间偏好不一致企业家动态投资策略研究

考虑了时间偏好不一致下企业动态投资问题。假设企业家是时间偏好不一致的,利用实物期权方法和最优控制方法,分别得到了成熟型企业家和幼稚型企业家拓展期权价值、最优投资水平及破产水平,并分析了时间偏好不一致程度对企业家经营决策的影响。结论表明:时间偏好不一致导致了投资不足问题,较成熟型企业家而言,幼稚型企业家投资不足问题更严重。此外,时间偏好不一致可以消除乐观自信企业家过度投资问题;最后,成熟型企业较幼稚型企业家更倾向于提前破产,特别地,以成熟型企业家作为基准,幼稚型企业家投资前破产水平扭曲程度受时间偏好不一致影响较大,而投资后破产水平扭曲程度受时间偏好不一致影响较小。