所有权和控制权的分离度、政府干预与资本结构选择——来自中国上市公司的实证证据

本文结合中国制度背景,以包含2004-2008年间可获得连续相关信息的1076家在深、沪上市的非金融公司组成的平衡面板数据为样本(总共5380个观察值),在控制相关变量的条件下,应用一系列GLS实证检验终极控制股东的所有权和控制权分离度、政府干预如何影响资本结构选择,以及终极控制股东的所有权和控制权分离度与资本结构选择之间关系如何受政府干预的影响。研究发现,(1)终极控制股东的所有权和控制权分离度与债务水平显著负相关;(2)政府干预与债务水平显著正相关;(3)终极控制股东的所有权和控制权分离度与债务水平之间的负相关关系受政府干预的影响而变弱,政府的干预使得债务资本供给方(尤其是银行等金融机构)会给所有权和控制权分离度高的公司提供贷款,尤其是长期信贷资金。

所有权与控制权的分离对会计透明度的影响

基于所有权与控制权的分离理论视角,对影响会计透明度的深层次原因进行理论剖析。首先对所有权和控制权进行界定,然后分别就所有权分散情况下所有权与控制权的分离和所有权集中情况下所有权与控制权的分离进行分析,探讨两种情况对会计透明度的不同影响。

终极控制股东所有权和控制权分离度、外部治理和融资结构——基于中小板上市公司的数据检验

本文以2005-2013年中小板上市公司为样本数据,实证检验了终极控制股东所有权和控制权分离度与债务融资之间的负相关关系;并实证研究了终极控制股东所有权和控制权分离度与公司外部治理机制的交互作用对债务融资的影响。结果发现:信息披露质量越高越能减弱终极控制股东所有权和控制权分离度与债务融资之间的负相关关系,抑制其规避债务融资的行为;较高的机构投资者持股比例却加重了终极控制股东所有权和控制权分离度与债务融资之间负相关的关系,增强其规避债务融资的行为;产品市场竞争强度对终极控制股东规避债务融资的抑制作用不明显。

控制权强化机制与终极控制权两权分离度计量方法

运用多种控制权强化机制实现现金流权与控制权分离是终极控制权配置的重要特征,按照所使用的控制权强化机制计算和分解两权分离度是比较不同控制权强化机制的经济后果的重要依据。按照终极控制权配置的控制层次划分,文章在直接控制层次计算了超权股、投票权协议和单一控制等强化机制导致的两权分离度,在间接控制层次计算了金字塔结构和董事会席位超额控制等强化机制导致的两权分离度,并在此基础上构建了多种控制权强化机制运用下的终极控制权两权分离度计量方法。

高科技企业法律所有权、价值驱动因素、控制权分离与公司治理问题——W公司案例及其一般分析

本文通过对风险投资商投资W公司过程中发生一系列事件的描述,揭示了高科技企业普遍存在的公司治理问题及其独特成因。与传统企业所有权与经营权分离不同的是,人力资本及其控制的无形资产对高科技企业价值的贡献相对于有形资产的重要性大大提高,而且人力资本与增长机会和价值驱动资源控制权高度粘合,但这些资源并不能由法律上的所有者控制,出现企业法律所有权与价值驱动因素控制权分离的格局。本文最后对风险投资商提出了若干建议。

所有权与控制权分离条件下企业代理存在的问题及解决途径

讨论了企业所有权与控制权分离条件下,代理过程中易出现的问题及解决途径。

终极所有权性质、两权分离度和权益资本成本——来自中国上市公司的经验证据

以2004—2013年沪深两市上市公司作为研究样本,探索分析终极所有权性质、终极控制股东控制权和所有权的两权分离度对权益资本成本的影响,以及两权分离度与权益资本成本的关系在不同终极所有权性质下其显著性是否存在差异。研究结果发现:国有控股公司与非国有控股公司的权益资本成本并没有系统性差异;两权分离度与权益资本成本存在显著的正相关关系;非国有控股公司相比国有控股公司,其两权分离度与权益资本成本的正相关关系更为显著。

终极控制人两权分离、所有权性质与股票流动性

以2003～2009年沪深两市仅发行了A股的上市公司为样本,使用高频交易数据构造相对有效价差和相对报价价差以衡量股票流动性,同时采用价差分解的方法构造逆向选择指标以衡量信息不对称程度,对这一问题进行了考察。研究结果表明:两权分离度越高,则股票流动性越低,信息不对称程度越高;和国有企业相比,这一关系在民营企业中表现得更加的明显。

现金流权与控制权分离对控制权私有收益影响分析

在集中的股权结构下,上市公司控股股东享有的控制权可能超过其持有的现金流权,造成控制权和现金流权的"两权分离"。两权分离使得终极控制股东有能力侵害小股东利益。本文以70家发生股权交易的上市公司为样本,对现金流权、控制权、现金流权与控制权分离影响控制权私有收益情况进行实证研究。试图为我国上市公司治理结构的完善以及中小股东利益保护提供一些有益的思考。

公司所有权与控制权的矩阵分析

公司股权日益社会化、分散化是一种无法逆转的趋势,所有的股东不可能都进入董事会参加各项决策,从而导致公司所有权与控制权分离。本文从公司所有权、控制权两个维度将公司控制权配置模式分为四个类型,对各类公司控制的实现工具、途径进行了分析。

民营公司两权分离度、内部制衡机制与经营绩效关系

以中国的投资者保护为研究出发点,本文搜集沪深两市挂牌交易的由自然人创立并拥有的民营公司研究样本,实证检验其两权分离程度、内部制衡机制与公司经营绩效之间的关系。研究发现,在民营公司内部,控制权和所有权的分离对公司的经营绩效产生了显著的负面影响,两权分离程度越大,对公司经营绩效的负面作用越大;其次,内部制衡机制与公司经营绩效显著正相关,制衡机制越强,抑制终极控股股东的侵占行为的效果越显著;最后,两权分离程度与内部制衡机制之间存在着交互作用,在两权分离程度相同的情况下,制衡机制的程度越强,对于减少终极控股股东与中小投资者之间的委托代理成本,改善公司经营绩效的效果越明显。

两权分离的实质与我国股份制企业的内部人控制问题

股份制企业的所有权与控制权分离源于股份制企业制度下的企业法人资产制度和股权自由交易的股票市场制度。以经营管理者为代表的内部人对企业日常经营管理权的控制是两权分离下的股份制企业制度的基本特征之一。我国股份制企业公司治理结构的显著特征并非真正意义上的内部人控制,而是国有股股东的外部控制。国有股股东外部控制下的企业法人资产制度不健全、融资结构不合理以及缺乏有效的企业破产制度是导致当前我国股份制企业公司治理结构效率低下的主要原因。

经理管理防御对金融资产分类会计政策选择的影响研究——基于两权分离度的调节作用

上市公司终极控制权的结构差异体现出控股股东不同的行为动机,进而影响管理防御动机驱使下经理人的金融资产分类会计政策选择。将第一、第二类代理问题相结合,以2007-2016年沪深两市所有A股制造业上市公司为研究样本,实证分析经理管理防御对金融资产分类会计政策选择的影响及两权分离度对二者关系的作用机理。研究发现,在制造业上市公司中,经理管理防御程度越高,越倾向于将金融资产划分为可供出售金融资产。进一步研究发现,两权分离度会加剧管理防御动机对可供出售金融资产划分倾向的正向影响,体现出终极股东的"利益侵占效应";而终极控制权、现金流权对二者关系具有负向调节作用,体现出积极的治理效应。

终极控制权、现金流权与盈余质量——来自我国A股上市公司的实证研究

以2004—2007年我国A股上市公司为样本,实证研究了终极控制权、现金流权与盈余质量的关系。研究结果表明,股权分置改革之前,现金流权与盈余质量显著负相关;股权分置改革之后,现就流权与盈余质量显著正相关。终极控制权与盈余质量变现为显著的负相关。两权分离度和控制链层级在总体上显著降低了盈余质量,国有终极控制的样本公司的盈余质量好于私人终极控制的样本公司。本文的研究结论为设计和制定上市公司信息披露制度提供了有价值的经验证据,同时也证明了股权分置改革取得了预期的效果,一定程度上提高了中小股东的受保护程度。

终极控制人两权分离、信息不对称与股票收益波动——来自2007—2010年中国上市公司的经验证据

基于现实中股权结构相对集中的资本市场背景,利用2007—2010年沪深证券市场上市公司数据,分析我国上市公司终极控制人控制权与现金流权分离程度与股票收益波动性的关系,从信息不对称角度考察终极控制人价值侵占对外部市场投资者的影响。研究发现,终极控制人两权分离程度越大,股票收益的波动性则越强,表明终极控制人的侵占行为可能导致企业与市场投资者间信息不对称程度增加,提高外部投资者的风险;同时,相对于国有上市公司和股权集中度较低的公司,非国有上市公司和股权集中度较高的公司终极控制人两权分离程度与股票收益波动性的关系更加显著,说明不同所有权性质或者不同股权集中度企业终极控制人的侵占模式和侵占力度存在较大的差别。因此,应加强和完善对大股东侵占的治理,以有效提高资本市场的效率。

我国民营上市公司终极控制权特征的统计分析

为准确把握我国民营上市公司终极控制权特征,文中运用统计分析方法,对终极控制人类型、控制方式下的控制权、现金流权及两权分离度进行了分析.结果表明终极控制股东类型及方式对控制权、现金流权及两权分离有显著影响;家族控制与非家族控制公司中控制权与两权分离度的均值存在显著差异;金字塔式持股与非金字塔式持股下,终极控制股东的控制权、现金流权与两权分流度的均值均存在显著差异.因此,民营上市公司应加强对家族控制公司中终极控制股东控制权比例、两权分离度情况与金字塔式控股方式的研究,以削弱其掏空侵害行为.

两权分离度与资本结构的实证研究——基于金字塔股权结构

一、概念界定及理论基础当前,很多公司中存在着终极控制权现象,终极控制人通过金字塔式的股权结构控制公司并以此获取控制私利,资本结构作为公司的重要财务决策必然会受到影响。控制权是指对公司所有可利用的资源和资产的控制和支配权力。

终极控制人、终极所有权与战略委员会治理需求——基于中国上市公司的实证研究

基于我国上市公司对战略委员会制度的自愿性治理需求这一特殊视角,本文系统地考察了终极控制人对战略委员会的治理需求,研究发现:中央政府控制人比其他类型控制人有更强的战略委员会治理需求,地方政府、民营、特殊法人控股股东有更多的控制权及控制权收益诉求;除了中央政府控股股东外,终极所有权的提高一般会降低战略委员会的治理需求;两权分离度的增加会降低战略委员会的治理需求。除了有提高管理水平的动机之外,设立战略委员会亦有缓解代理冲突、获取控制权及控制权收益的动机。

实际控制人、两权分离与隧道行为--基于2009年中国制造业上市公司的实证检验

本文以全流通背景下2009年中国制造业上市公司为样本,从实际控制人性质、第一层次所有权与控制权分离度、第二层次所有权与控制权分离度,以及金字塔层级角度,对实际控制人侵占上市公司资源的隧道行为进行实证检验。研究表明,控制权与所有权第一和第二层次的分离度越高,实际控制人越倾向于实施侵占上市公司资源的隧道行为;第一层次分离度对国有和民营性质的实际控制人隧道行为的影响大致相同,但第二层次分离度对民营性质的实际控制人隧道行为的影响较大。此外,民营性质的实际控制人的金字塔层级越多,其侵占上市公司资源的可性能越大。基于实证检验,本文还提出了防范和监管实际控制人隧道行为的建议。

终极控制权、现金流权与自利性业绩归因——基于上市家族企业实证研究

公司年度报告作为上市企业披露信息的重要工具,对中小投资者意义重大。企业会在董事会报告部分进行自利性业绩归因。为了研究终极控制人的控制权、现金流权对自利性业绩归因的影响,文章以上市家族企业为样本,使用内容分析法逐一分析公司年度报告,获得自利性业绩归因倾向变量。基于相关文献研究和理论基础,提出假设并进行实证检验。研究结果表明:终极控制人控制权、现金流权与自利性业绩归因倾向均呈倒U型关系,终极控制人现金流权与控制权的分离程度与自利性业绩归因倾向呈正相关关系。