承销商声誉受损与公司债券发行上市审核压力——基于证券交易所审核反馈意见函的文本分析

证券交易所对公司债券发行上市审核过程中的问询机制,是以信息披露为核心的债券注册制改革的关键,而承销商在其中发挥的作用尚未得以深入研究。本文以2015年5月至2022年10月的公司债券发行数据为样本,实证检验了承销商声誉受损对公司债券发行上市审核压力的影响。研究结果表明,承销商声誉受损后,其客户的公司债券在发行上市环节会受到交易所更加严格的审核。机制检验发现,承销商声誉受损会导致交易所不再信任该承销商提供的债券发行信息,从而会采取更为严厉的审核问询,同时也排除了发行人本身信息披露质量较差的替代性解释。本文还发现,承销商声誉受损通过增强交易所审核压力,显著提高了债券发行价差,但发行人可以通过提供高质量的回函来缓解交易所审核问询带来的影响。本文为验证承销商声誉机制在我国债券市场的有效性提供了新的经验证据,对压实中介机构责任、提高债券市场服务实体经济的效率具有一定参考价值。