中国股市投机性泡沫生成机理探析

中国的股票市场存在着不少的问题 ,股市运行机制扭曲则是较为严重的问题之一。在中国证券市场面临着与国际接轨的紧迫任务下 ,只有弄清了中国股市投机性泡沫产生和扩大的原因 ,才能找到中国股市运行机制扭曲的症结所在 ,本文从表因及深层次原因两方面对中国股市投机性泡沫的产生和扩大进行了深入的分析。

论投机性泡沫的内生性——基于一个模拟投机交易过程的经验模型

通过一个简约的模拟投机交易的经验模型,阐述了投机性泡沫是投机者对资产价格预期的一种自我实现①,它内生于投机者对资产价格进行无约束的套利交易过程中,其内在机制是交易数量的加速膨胀和预期的资产价格增长的相互作用。并据此认为政府管理部门首先应根据经济宏观和微观运行状况,结合资产的特点,为资产价格确立一个目标区域,并运用结构性的货币政策、延展交易资产的持有时间以及征收交易税等手段对资产价格进行有效管理,以防范投机性泡沫的形成和扩展。

投机性泡沫的产生于破灭机制——基于行为金融学理论的非理性繁荣现象探究

在经济,商业飞速发展的当今社会,金融市场中的非理性繁荣现象时有发生,这种非理性繁荣现象往往伴随着严重的投机性泡沫。投机性泡沫不仅严重扰乱了正常的金融秩序,而且致使广大投资者蒙受了巨大的亏损风险,对一国金融市场的健康发展产生了极为不利的负面影响。针对非理性繁荣现象的研究是行为金融学理论的研究重点,本文就将借助行为金融学的基本理论,辅助群体心理学的研究成果,探究非理性繁荣现象中投机性泡沫的产生与破灭机制,希望对广大投资者有效认识投机性泡沫的实质,有效规避市场的泡沫风险提供些许帮助。

换手率与股票收益:流动性溢价还是投机性泡沫?

本文考察了中国股票市场股票换手率与横截面股票收益之间负相关关系的原因，研究发现这种关系不能由流动性溢价理论完全解释，多项证据表明由于换手率可以作为投资者异质性信念波动程度的代理变量，在市场卖空约束和投资者异质性信念同时存在的条件下，可能出现的投机性交易所造成的股价高估（投机性泡沫）是更为合适的解释。

中美大豆价格的投机性泡沫检验

选取美国CBOT商品交易所1999年7月至2015年5月的美黄豆连期货合约和中国大连商品交易所2004年9月至2015年5月的豆一连续合约作为样本数据,运用Phillips等提出的sup ADF和GSADF方法对中美大豆期货价格进行泡沫检验。该方法可以通过逐期的右尾单位根检验发现时间序列中的轻微泡沫,并能确定泡沫开始和破灭时间。研究结果发现,美国大豆价格存在2个泡沫区间,中国大豆价格出现3个泡沫区间。通过对中美大豆价格的泡沫性检验的比较分析,可以更加准确地把握国际、国内大豆市场的价格动向,并为以大豆为原料的生产型企业有效规避价格泡沫引起的市场风险提供借鉴。

证券市场流动性、收益与投机性泡沫——基于中国A股市场的实证分析

针对非流动性溢价现象,本文提出了与传统解释不相同的投机性泡沫理论,即因为异质信念的存在导致投资者非理性的投机性交易,而投机性的交易往往使得交易活动更加频繁,所以高流动性必然伴随着较多的投机性泡沫且其股票价格被高估,因此期望收益率降低,所以产生了非流动性溢价现象。然后我们以中国A股市场为例,借助盈余公告,实证分析了流动性和投机性之间的关系。实证结果支持我们的假设,从而验证了投机性泡沫理论的解释。

投机性房地产泡沫预警指标的构建及实证分析

恶性投机性房地产泡沫已经成为影响各国房地产行业健康发展乃至整个国民经济正常运转的最大潜在性威胁,因此专门针对房地产交易中投机性的大小建立预警体系从而对投机性房地产泡沫进行有效的监控就显得尤为重要。本文在界定投机性房地产泡沫的基础上,建立衡量房地产交易中投机性大小的指标体系,结合功效系数法构建了投机性房地产泡沫预警体系的理论框架,并结合我国实际,对投机性房地产泡沫的预警指标进行了应用。

投资者情绪、市场波动与股市泡沫

我国投资者情绪容易受到噪音交易者影响,其他类型交易者可利用噪音交易者的交易策略在博弈中获取超额利润,这为投机性泡沫的产生提供了微观基础。在市场波动机制中,投资者情绪与股价变化存在动态关系,股价泡沫存在内在持续性,引发市场正反馈效应,从而促成投机性泡沫的生成。

中国股市市场泡沫形成的反馈机制分析

反馈环是形成投机性泡沫的关键,考察中国证券市场中的反馈机制具有重要意义。本文利用收益率分布主观模型来测度投资者信心,综合考虑个股收益和市场整体收益对投资者信心的反馈影响,建立了一个投资者信心影响模型。

住房市场泡沫的形成、演化及控制

在近些年我国住房市场高速发展的过程中,对住房市场泡沫的争论一直不断。本文运用马克思的地租和虚拟经济理论,对我国住房市场泡沫的产生、发展及演变进行了深入分析。发现住房市场泡沫的形成主要是由于住房更多地表现为一种投资品的特性，而投资品特殊的定价机制，使得投机性泡沫容易产生。而我国住房市场所处的发展阶段决定了住房市场的供求不平衡，加上相对较低的投机成本，导致了住房市场泡沫极易产生并快速膨胀，因而要控制住房市场泡沫，一是要提高住房的投机成本；二是要加大住房供给，缓解住房市场供不应求的失衡局面。

中国股市换手率与横截面预期收益关系研究

本文采用分组构造投资组合、截面回归等方法,研究最高收益和最低收益组合中换手率对预期收益的解释能力、短期收益反转程度与换手率水平的关系,及其在股市不同发展阶段的稳健性。分析发现:在最高收益组中换手率与横截面预期回报之间不存在显著的负相关关系;在国有股减持前后两个子样本区间,最高和最低换手率组中短期收益反转强度变化截然相反。研究结果既不支持流动性溢价,也不支持投机泡沫观点对中国市场换手率与预期收益负相关关系的解释。

流动性过剩与股票市场繁荣

与实体经济相比,股票市场与货币供应量之间的联系更为密切。从股票市场的供求角度分析流动性过剩与股票价格泡沫的联系机制,应用VAR脉冲相应函数曲线证明"反馈"放大了流动性过剩的催化因素,随着价格的上涨,繁荣程度也被提升。与此同时,流动性危机有着与投机性泡沫极其相似的自我实现机制,这也是过剩环境下的流动性管理需要辩证考虑的一个问题。

放大机制：自发形成的庞氏骗局

罗伯特．希勒（Robera J.Shiller),耶鲁大学经济学教授，《非理性繁荣》一书是他于2000年4月出版的著作，时值美国股市的顶峰，他认为，当前美国股市的典型特点是投机性泡沫，暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而非与实际价值相一致的评估，本书书名得自症状联储主席格林斯潘1996年对美国股市的评论：irrational exuberance，本刊在此摘发的是其即将出版的中文版第一篇第二章中的片段。

非理性繁荣的理性思考——读《非理性繁荣》有感

在经济全球化，高速发展的今天，非理性现象却时有发生，投机性泡沫的破灭，一方面使得投资人的利益受到严重损害，另一方面对某种行业的打击会经由行业间的联系和经济全球化将损害成数倍传播，引起全球性的经济衰退。本文通过对罗伯特．希勒《非理性繁荣》一书内容进行阐述分析，试图寻找非理性繁荣的形成方式和决定因素，希望对我国完善投机性泡沫预防机制提供帮助。

国际短期资本流入套利对我国经济的不利影响

适度合法的套利投机行为有助于活跃金融市场,推动国际资本的流动,但是一国如不对国际间的套利活动加以严格控制和规范,任其蔓延,出现非法、剧烈、频繁大规模的套利活动,将对经济造成危害,后果极其严重。

谁造就了股市的非理性繁荣?——罗伯特·希勒谈股市的非理性公众心态和金融风险

历史上的两次股价腾飞都导致了股灾个人对股市的投机可能是合理的,但由此产生的从众行为并非是理性的媒体对股市泡沫形成有根本性的作用中国股市不会推倒重来,只能在发展中完善安然事件已经过去。

必须管理人为的经济不稳定性

为什么住房市场、股票市场还有石油市场上会出现泡沫？经济学理论有着＂理性经济人＂的基本假设。但是我们研究发现,人们不可能对所有的经济问题都保持充分的理性。目前市面上的投机性泡沫更像是赌博的冲动。人们充满热情，他们的动力不是建立在经济价值判断上的，而是某种非理性的情感冲动。

市场·动态

“金融制度的重新设计”高端论坛成功举办“金融制度的重新设计：聚焦资产泡沫与金融监管”高端论坛在中国人民大学明德堂举行。本次论坛旨在搭建政界、商界和学术界的沟通平台，为中国未来金融业的监管问题提供新思路。论坛中，行为金融学主要创始人、耶鲁大学金融学教授罗伯特·希勒阐述了本次金融危机最终的原因——投机性泡沫，并分析了房市、股市和石油市场上出现的泡沫现状。

题材股投机炒作的成因与监管逻辑

以题材股为对象的投机炒作,是散户型市场的顽疾,吸引和诱导散户跟风交易,成为少数大户投资者的主要盈利模式。在这种市场现象背后,是两类主体交易能力和盈亏收益的严重失衡。在个人投资者参与程度较高、市场主体交易行为极不理性的市场环境下,应当通过强有力的针对性监管,矫正畸形的交易生态,保护证券市场的公平正义不受源自严重失衡的市场交易结构的冲击和破坏。

小宗农产品价格泡沫风险研究——以生姜为例

近年来,我国小宗农产品价格的波动日益引起社会的广泛关注。其中,生姜价格的波动具有较强的代表性。本文通过sup ADF系列泡沫检验方法,以生姜为例,检验我国小宗农产品市场价格波动是否存在投机性泡沫,并结合实际情况分析泡沫产生的原因及特征。检验结果表明：2006年8月-2017年12月,我国生姜市场价格存在三个投机泡沫过程,且这三个泡沫过程与当时的供求关系状况、价格预期变化等方面有着密切关系。最后,基于研究结论提出应对策略,旨在确保小宗农产品市场供求关系稳定,促进小宗农产品种植业健康平稳发展。