信息不对称程度增加是否有助于投行声誉功能发挥？--基于中国创业板制度实施的证据

本文利用中国创业板制度实施导致创业板和主板IPO市场的信息不对称程度差异,实现对IPO市场信息不对称程度变化的有效计量识别,利用2009至201 1年同时为创业板及主板市场提供承销服务的投资银行承销的618个IPO样本开展实证研究。实证结果发现,创业板IPO市场信息不对称程度显著高于主板,多个变量度量的投行声誉显著降低创业板市场IPO折价率及其波动性,而在主板市场投行声誉功能不显著。创业板市场投行声誉功能为投行自身带来了更高费用收入并且也使发行公司获得更高筹资净额。

投行声誉、PE背景与IPO企业盈余管理

本文根据中国市场制度环境,以发审委审核通过率指标测度投行声誉,利用2009—2011年中小板与创业板IPO企业的数据,研究了投行声誉、PE背景对于IPO企业盈余管理的影响。结果发现:投行声誉与PE机构入股比例均能抑制IPO企业盈余管理;PE背景对投行声誉抑制企业盈余管理的作用具有一定替代效果。本文的研究结论表明,强化发审委对于IPO企业盈余管理的审核,不但能够直接提升企业质量,还有助于促进投行与PE机构进一步抑制企业盈余管理。

投行关系、声誉与并购绩效——基于关系契约的视角

投行参与并购重组既可以提升投行声誉,又有利于提高市场并购效率。本文基于关系契约理论,以2013—2016年中国沪深A股发生并购事件的收购方上市公司为研究样本,研究投行在并购中的作用。研究发现,现有关系契约构建的投行关系损害了企业长期和短期并购绩效;投行声誉提升了企业长期并购绩效;在声誉较低的投行中,投行关系对并购绩效的负向影响更加显著。低效率并购提高了外部投资者与收购企业之间的信息不对称程度,引发投行的逆向选择和道德风险问题,从而降低了并购绩效。本研究揭示了投行关系和投行声誉对并购绩效的影响,为现阶段政府职能部门完善相关制度,进一步提升投行参与并购重组的效率提供了经验证据和政策启示。

IPO核准制与注册制:一个经济社会学视角

当我们在理论表达上尝试以注册制改革作为推进IPO市场化的制度抓手,其隐含的逻辑是寄期望于以价格机制调节"供给—选择"的市场竞争来实现有效率的资源配置。然而,哪怕是在简单的交易结构中,仅仅依靠"供给—选择"也无法组织起一个有效的市场:有限理性、信息不对称以及市场投机行为等因素的相互结合都会产生市场失败的问题。在市场声誉系统尚不能充分有效提供市场信号的过渡阶段,诉诸"有限监管"来组织市场合法性或许是建构一个有效资本市场必不可少的前提:一方面,可以基于有限度的监管路径来提供价值认证以克服"供给—选择"间的信息不对称,同时积极引导培育投行声誉"信号传递"、"价值发现"和"补偿激励"的功能;另一方面,即使市场主体作为声誉的载体,也仍然需要一种第三方治理机制的介入,使声誉的形成更为有效。