信息披露质量、投资者预期与股价崩盘风险——基于中小板和创业板上市公司的实证研究

本文基于2005—2020年深交所对中小板和创业板公司的“信息披露考评”结果,构建了非平衡面板数据回归及调节效应模型,研究公司信息披露质量、投资者的成长性预期与公司股价崩盘风险的关系。研究结果表明,中小创企业的信息披露质量越高,其股价崩盘的风险越低;信息披露考评结果的降级,会导致其未来股价崩盘的风险显著增加。本文的创新之处在于,明确区分了市场投资者对中小创企业未来成长性的合理预期与过度乐观预期,并发现两者对公司未来股价崩盘风险的影响具有显著的异质性:成长性合理预期会降低公司的股价崩盘风险,而过度乐观预期则会显著提升中小创公司股价崩盘的风险,并且公司信息披露质量的提升会显著强化后者,加速市场对中小创企业过度乐观估值的理性回归,具有显著的正向调节效应。上述结论经稳健性检验后依然成立。本文的研究结果对改进我国证券交易所“信息披露考评”制度、合理引导中小创投资者的成长性预期以及管控A股市场股价崩盘风险,具有重要的现实启示意义。