投资者文本情绪、文本异质信念与市场崩盘风险

区别于个股崩盘风险,在投资者情绪和异质信念急骤变化的情景下,市场崩盘风险更具有毁灭性,防范市场崩盘风险已成为政府和监管部门关注的热点问题。然而,当前学者重点关注个股崩盘风险及其影响因素,对投资者情绪和异质信念影响市场崩盘风险的研究较为匮乏。利用2015年1月1日至2019年8月27日东方财富网上证综指股吧评论大数据,通过机器学习优化方法,提取针对上证市场走势的投资者情绪和异质信念直接指标,即投资者文本情绪和文本异质信念。检验投资者情绪和异质信念直接指标与间接指标的相关性,分析投资者文本情绪和文本异质信念的相对优越性。检验投资者情绪和异质信念直接指标与市场惯性、波动率、流动性等市场微观结构变量的紧密关系,论证投资者文本情绪和文本异质信念对市场崩盘风险的影响和内在机制。研究结果表明,(1)投资者文本情绪和文本异质信念比传统间接指标具有更多的私有信息和更好的市场拟合度。(2)投资者文本情绪与累计收益率正相关,与收益率波动率和非流动性负相关;投资者文本异质信念与累计收益率负相关,与收益率波动率和非流动性正相关。(3)投资者文本情绪和文本异质信念利用微观结构变量的变化作用于交易型开放指数基金,进而影响市场崩盘风险。当投资者文本情绪低且文本异质信念高时,市场惯性效应变弱,波动率和流动性成本升高,投资者增加交易型开放指数基金的赎回行为,促使基金为持有更多现金而被动卖出大量市场权重股,向下崩盘风险的可能性上升。反之,向上崩盘风险的可能性上升。研究结果丰富了关于市场崩盘风险影响因素和机制的研究,抑制羊群行为和过度波动、提升市场流动性是管控投资者情绪和异质信念的重要途径,加强对主动型机构投资者的培育,限制被动型基金的交易规模和市场份额,引入基于交易型开放指数基金的金融衍生品,以切断发生市场崩盘风险的机制,对防范市场系统性风险具有重要的政策启示。