投资股价敏感性问题研究述评

金融危机之后,股价大幅下挫,投资水平也大幅缩减,投资和股价之间的敏感性问题重新引起人们的关注。股票市场是否以及如何影响实体经济的问题成为一个现实话题。事实上,投资和股价之间的敏感性问题既是一个规范问题,又是一个实证问题。系统梳理新古典金融学和行为金融学框架下的投资股价敏感性问题研究,有利于澄清现阶段的一些争论。

机构投资者实地调研与投资-股价敏感性--基于管理层学习效应视角

文章利用2013-2018年深圳证券交易所上市公司的数据,实证检验了机构投资者实地调研对投资-股价敏感性的影响。研究发现,机构投资者实地调研提高了公司投资-股价敏感性,在股价信息含量越高时,机构投资者实地调研对公司投资-股价敏感性的影响越显著,表明投资者实地调研通过信息反馈效应中的"挤入渠道"增强了管理层向市场的学习行为,机构投资者实地调研对投资-股价敏感性的影响在管理层持股的上市公司中更为显著。研究结果表明,机构投资者实地调研可以帮助上市公司管理层获取更多决策有用信息,提升资源配置效率,对于完善机构投资者调研制度、提升我国资本市场信息效率具有一定的实践价值。

交叉上市能提升投资-股价敏感性吗?——基于管理学习假说的检验

本文利用股改后近十年的中国上市公司数据分析交叉上市对投资-股价敏感性的影响。研究发现,实现A+H交叉上市能够提升公司的投资-股价敏感性,说明交叉上市后公司管理层可以从股价中获得更多有助于评估投资决策的相关信息,这一结论符合管理学习假说。进一步考虑从股价到投资的信号传递作用,发现A+H交叉上市对投资-股价敏感性的影响在机构持股比例高、分析师关注度高以及股价信息含量高的企业组中更为显著。根据管理者的学习能力假说,高管团队总体的任职时间越长,交叉上市后企业投资对股价越为敏感。

机构交叉持股、企业多元化经营与投资-股价敏感性研究

机构交叉持股能否影响企业财务决策一直是政府部门与学术界关注的热点议题。本文利用2009—2020年沪深A股非金融类上市公司的财务数据,考察了机构交叉持股对企业投资-股价敏感性的影响。研究结果表明:一是交叉持股的机构投资者通过提高股价信息含量和影响企业融资来提高企业投资-股价敏感性,但企业的多元化经营战略会降低机构交叉持股对投资-股价敏感性的影响。二是交叉持股机构投资者治理行为的外部性越高和交叉持股的同行业企业数量越多,其对企业投资-股价敏感性的影响则越大。三是交叉持股机构投资者通过股价信息反馈机制和股价融资机制,增强了资本市场服务实体经济的能力,提高了资本市场的运行效率。

机构投资者持股会影响公司的投资--股价敏感性吗?

本文利用2010年至2015年A股上市公司的数据进行研究,从总体上来看,机构投资者对投资--股价敏感性的影响不显著。但通过进一步细分发现,共同基金机构投资者持股能够显著增强投资--股价敏感性,即管理层向其学习,相应的调整其投资策略,而其他类型的机构投资者会降低公司投资-股价敏感性。因此,监管部门应该适度监管并合理干预,引导机构投资者结构优化。

股指成份股调整与公司投资效率

股票价格指数作为资本市场最重要的基础性指标之一,其成份股调整备受市场关注。本文基于公司投资—股价敏感性框架,探讨股票市场如何通过资产价格影响和指导实体经济中资源的有效配置。研究发现,股票调入指数后,公司投资—股价敏感性显著下降。机制检验表明,股指成份股调整减少了成份股的股价信息含量,阻碍管理者学习,从而降低公司投资效率;在投资者情绪更极端和管理者股价依赖程度更高的组,股指成份股调整更显著地降低了公司投资—股价敏感性。拓展性检验显示,股票调入指数会显著降低公司在经营方面的投资效率,损害公司长期经营业绩,而“沪港通”开放和较高的市场化程度能够有效减轻股指成份股调整对公司投资效率的不利影响。本文补充了股票市场影响实体经济的微观证据,揭示了被动型机构投资者的负面影响,并为扩大资本市场对外开放、加快推进市场化进程以促进股价对投资的引导作用提供了理论支持。

股票流动性、股价信息含量与企业投资决策

市场微观结构和公司财务学的交叉研究是当前的研究热点,以2001年～2007年仅发行A股的非金融类上市公司平衡面板数据为样本,采用高频数据构造相对有效价差和相对报价价差衡量股票流动性,考察股票流动性、股价信息含量与公司投资决策之间的关系。研究结果表明,股票流动性与股价信息含量呈倒U型关系,但是股票信息含量的大小并没有影响到投资和股价之间的敏感性,说明市场上的投资者可能更多的是挖掘管理者已有但没有披露出来的私有信息,而不是管理者没有的私有信息,因而管理者并不需要据此进行投资决策。此外,股票流动性与企业投资水平正相关,意味着股票流动性通过扩展企业的投资机会集而影响企业的投资行为。使用不同的代理变量进行稳健性检验均没有改变研究结论。

资本市场国际化与投资—股价敏感性:基于A股纳入MSCI指数准自然实验的研究

A股正式纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新兴市场指数进一步推动了中国资本市场国际化,为金融领域对外开放带来革命性的积极变化。文章基于双重差分模型,利用A股纳入MSCI的外生事件考察股价的“反馈效应”,并基于管理学习假说研究中国资本市场国际化对投资—股价敏感性的影响,即公司投资在上市公司被纳入MSCI新兴市场指数后是否会对股价更敏感。研究发现,A股市场存在反馈效应,且相较于主要特征相似的匹配公司,A股纳入MSCI后显著增加了标的上市公司的投资—股价敏感性。另外,这种效应更显著地存在于治理水平低和融资约束程度高的公司中。进一步分析表明,A股纳入MSCI后提高公司投资—股价敏感性的主要原因在于强化了管理层从股价变动中学习信息的动机,有助于公司进行评估投资决策。受益于股价信息环境的公司如新兴行业以及国际化公司在A股纳入MSCI后反馈效应更为显著,对投资后果研究发现A股纳入MSCI能有效提高投资效率。文章研究结果表明资本市场国际化有利于引导实体经济发展,帮助上市公司提升资源配置效率,对完善投资决策有效性有一定的实践价值。

资本市场开放对企业投资行为的影响

本文基于2014年沪港通交易制度的实施探讨资本市场开放是否会影响企业投资。选取2012~2016年A股上市公司数据,通过倾向得分匹配法,寻找沪港通上市公司的匹配样本,再利用双重差分方法研究沪港通政策对上市公司的整体投资、固定资产投资和创新投入的影响。结果发现:沪港通交易制度是通过增强股价信息含量作用至企业的股价敏感性,进而影响企业的投资,并且随着沪港通的开放,企业固定资产投资的股价敏感性下降了,但是对于研发投入的敏感性有显著上升。

会计信息可比性、产权性质与投资—股价敏感性

本文以2006—2017年A股上市公司为样本,探讨会计信息可比性与投资—股价敏感性的关系。研究发现:(1)会计信息可比性的提高有利于增强投资—股价敏感性,二者呈正向关系;(2)相对于非国有上市公司和融资约束程度较高的公司,会计信息可比性与投资—股价敏感性的正向关系在国有上市公司和融资约束程度较低的公司中更加显著;(3)对于信息透明度较高的公司和机构投资者持股比例较高的公司而言,会计信息可比性的提高更能够发挥反馈效应的作用,会计信息可比性与投资—股价敏感性的正向关系在上述样本公司中更加显著。本文丰富了会计信息可比性经济后果的研究,丰富了投资—股价敏感性影响因素的研究。

资本市场开放与股价对企业投资的引导作用:基于沪港通交易制度的经验证据

资本市场开放能否提高中国A股资本市场效率一直是政府部门与学术界关注的重要问题。本文利用2014年沪港通交易制度实施这一资本市场开放事件,考察了资本市场开放对企业投资的影响。结果发现:沪港通交易制度会通过增强股价信息含量以及影响企业融资来作用于企业投资—股价敏感性,表明沪港通交易制度会增强股价对企业投资的引导作用。另外,沪港通交易制度提高企业投资—股价敏感性的效应只是显著地存在于国际化企业、信息透明度较低、代理成本较高的企业与国有企业中。本文的结果表明,沪港通交易制度通过优化投资者结构与提高股价信息含量,增强了股价的资源配置功能,并通过股价信息反馈与融资机制增强了资本市场对实体经济的引导作用,提高了资本市场效率。