政治关联、产权性质与企业投资-投资机会敏感性

本文系统分析了政治关联对企业投资-投资机会敏感性的影响,和政治关联在不同产权性质的企业中影响效果的不同。实证结果发现:企业利用了政治关联带来的便利来提高投资-投资机会敏感性;非国有企业更有动机和可能通过政治背景来提高投资-投资机会敏感性。

关键审计事项披露与投资-股价敏感性——基于资本市场信息反馈视角

资本市场的价格形成机制有效汇集了投资者的私有信息。公司管理层可以从股价中获得其原先未掌握的信息并用以指导投资决策,导致企业投资支出对股价做出反应。资本市场中的信息流向企业内部并指导企业决策,体现了资本市场的信息反馈功能。从“资本市场→上市公司”这一信息反馈视角,围绕信源、信道及信宿,研究关键审计事项披露如何影响投资-股价敏感性。基于2017—2022年A股上市公司面板数据,使用双向固定效应模型,研究发现关键审计事项披露越充分,投资-股价敏感性越高,表明关键审计事项披露有助于促进管理层从股价中汲取信息。机制分析表明,关键审计事项披露可以提高投资者的信息收集效率,帮助分析师进行信息解读,缓解管理层的代理问题,进而提高投资-股价敏感性。研究结果从资本市场信息反馈视角丰富了关键审计事项披露的经济后果,也为进一步完善资本市场功能、促进金融服务实体经济提供了一定参考。

慈善捐赠、公司治理与上市公司投资-现金流敏感性

基于中国上市公司数据,探讨企业慈善捐赠与投资-现金流敏感性之间的关系。研究发现:慈善捐赠能够通过优化外部融资环境缓解投资-现金流敏感性,但由于慈善捐赠同时也带来了更严重的委托代理问题,缓解作用仅存在于有良好内部监督治理机制的公司里。更进一步地,研究发现捐赠效应的发挥受制于一定边界条件,当企业处于低风险时,慈善捐赠的缓解效应较为显著,而企业处于高风险时,效应则不显著,这说明捐赠效应具有一定的主体依赖性。此外,通过验证慈善捐赠潜在的负面效应,发现慈善捐赠带来了更多委托代理问题,在慈善捐赠水平较高的企业里,过度投资、费用管理松弛以及管理者高薪等代理问题也更为严重。

管理层能力与资本投资效率研究--基于投资现金流敏感性的视角

一直以来,高层管理人员作为公司重要的人力资源备受关注,然而高层管理人员的管理能力对公司的资本投资效率有无影响和有什么样的影响一直缺乏实证研究。笔者以2003—2013年在沪深两市A股主板上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感性的视角研究了高层管理者的能力与资本投资效率之间的关系。研究得出以下结论:样本公司中资本投资均对其内部现金流高度敏感,而管理能力高的高层管理者能有效减缓资本投资与内部现金流之间的敏感性。分组后进一步的研究表明:管理能力高的高层管理者不仅能有效降低融资约束导致的资本投资现金流敏感性,而且还能有效缓解代理冲突形成的资本投资现金流敏感性问题。本研究从一个新的视角证明:随着公司高层管理者能力的提高,管理者会越来越注重缓解信息的不对称性,通过缓和融资约束和代理冲突问题,可有效改善公司的资本投资效率。

货币政策对企业投资存在需求影响吗?——一项投资-现金流敏感性的研究

宏观经济政策对企业行为的影响途径往往是多样的。本文研究了两类货币政策工具对企业投资行为的影响差异。我们发现,货币政策对企业投资既存在供给效应又存在需求效应,表现为:货币供给量越大,企业投资-现金流敏感性越弱;货币价格越低,企业投资-现金流敏感性越强。同时,货币供给量和货币价格分别对融资约束较强和较弱企业的投资-现金流敏感性产生更显著的影响,从而表明投资需求是在较弱融资约束下企业投资对内部现金流敏感的根本原因之一。进一步研究发现,货币价格对企业投资效率也具有明显的冲击效果。本文的探索为制定具有层次性和针对性的货币政策提供了有益的借鉴。

融资约束与企业创新投资--现金流敏感性--基于企业R＆D异质性视角

企业R&D投资—现金流敏感性是投资理论研究的重要组成部分。本文基于R&D异质性角度,把R&D投资区分为探索式创新投资和常规式创新投资。运用《企业会计准则》(2006)之后中国A股上市公司R&D投资数据和q投资模型,研究发现:企业创新投资依赖内部资金;探索式创新投资—现金流敏感性高于常规式创新投资—现金流敏感性;融资约束程度与创新投资—现金流敏感性的关系是单调的;政府没有对探索式创新投资进行差异性科技补贴。本研究不仅体现了新的研究视角,丰富了投资—现金流敏感性研究领域的相关文献,而且还为企业的创新融资和政府的科技补贴提供了决策参考。

机构投资者实地调研与投资-股价敏感性--基于管理层学习效应视角

文章利用2013-2018年深圳证券交易所上市公司的数据,实证检验了机构投资者实地调研对投资-股价敏感性的影响。研究发现,机构投资者实地调研提高了公司投资-股价敏感性,在股价信息含量越高时,机构投资者实地调研对公司投资-股价敏感性的影响越显著,表明投资者实地调研通过信息反馈效应中的"挤入渠道"增强了管理层向市场的学习行为,机构投资者实地调研对投资-股价敏感性的影响在管理层持股的上市公司中更为显著。研究结果表明,机构投资者实地调研可以帮助上市公司管理层获取更多决策有用信息,提升资源配置效率,对于完善机构投资者调研制度、提升我国资本市场信息效率具有一定的实践价值。

货币政策、财务柔性与投资-现金流敏感性

财务柔性是指企业储备一定的财务资源,以提升未来应对不利事件冲击和把握有利机遇的能力。通过在投资-现金流敏感性方程中增加财务柔性变量,分析了财务柔性如何影响投资-现金流敏感性。采用中国上市公司2000—2013年度的数据进行了模型估计,结果显示财务柔性对非国有控股企业的投资-现金流敏感性有显著的下调作用;如果把货币政策考虑进来,无论是国有控股还是非国有控股企业,财务柔性都可以有效缓解货币政策紧缩背景下企业的投资-现金流敏感性。

管理层权力、现金股利与投资-现金流敏感性

以2012～2016年沪深A股上市公司为研究对象,分别从融资约束、代理冲突两个角度出发,实证检验管理层权力对现金股利的影响、现金股利对投资-现金流敏感性的影响,以及管理层权力在现金股利与投资-现金流敏感性的相关关系中发挥的作用。研究结果表明:对于由低融资约束或代理冲突导致的投资-现金流敏感性问题,现金股利的发放能对其进行有效抑制;管理层利用权力能够减少股利支付,从而降低现金股利对投资-现金流敏感性的抑制作用;并没有证据表明股利发放会加剧高融资约束公司的投资-现金流敏感性问题。

生命周期视角下股利政策与投资-现金流敏感性关系重构

以2008-2016年沪深A股上市公司为研究对象,基于企业生命周期和所有权性质的双重研究视角,实证检验了现金股利政策对投资-现金流敏感性的影响。研究结果表明:成长期的国有企业由于预算软约束的存在产生了扭曲的投资-现金流敏感性,现金股利能够通过抑制过度投资缓解其扭曲的投资-现金流敏感性;成长期的民营企业的投资-现金流敏感性来源于真实的融资约束水平,支付现金股利会进一步提高其投资-现金流敏感性;成熟期的国有企业和民营企业的投资-现金流敏感性均来源于代理冲突,现金股利政策能够弱化其投资-现金流敏感性;衰退期的国有企业和民营企业也由于预算软约束的存在产生了扭曲的投资-现金流敏感性,现金股利政策会进一步扭曲其投资-现金流敏感性。

敏感性分析在企业投资项目风险评估中的应用--以A公司为例

本文运用敏感性分析方法对影响项目的主要指标进行了敏感性分析,从而了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度,进而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力做出判断。

大股东对投资-现金流敏感性影响的实证研究——基于我国制造业上市公司样本数据

以我国制造业上市公司为样本实证研究了大股东对公司投资—现金流敏感性的影响。实证研究结果表明我国制造业上市公司投资支出与内部现金流之间存在正相关关系,即存在投资—现金流敏感性,分析了第一大股东身份的不同对投资-现金流敏感性产生不同程度影响的原因。

政策不确定性与企业投资-现金流敏感性

本文实证检验了官员更替这一"准自然实验"引致的政策不确定性对企业投资-现金流敏感性的影响及融资成本的中介效应。研究发现:官员更替引致的政策不确定性会提升企业投资-现金流敏感性,且这种提升作用在非国企样本、低市场化水平样本以及非交流官员样本中更加显著。动态联立方程、因果内生性、替换变量衡量指标等检验验证了回归结果的稳健性。进一步研究发现,政策不确定性通过提升企业外部融资成本,增强了企业外部融资约束,进而提高了企业投资-现金流敏感性,同时,中介效应检验排除了代理成本假说的替代性解释。中央应减少官员频繁更替对企业经营活动的冲击。

市场竞争与公司投资—投资机会敏感性关系

基于中国上市公司2011—2013年的数据,文章考察了后金融危机时期产品市场竞争对公司投资—投资机会敏感性的影响。实证结果表明,产品市场竞争能提高经理人把握投资机会的能力,增加了公司投资—投资机会敏感性,使企业的投资决策更好地体现了资本追随盈利的Q理论。该结论提醒我们:政府部门作为监管机构应通过市场监督手段消除垄断,促进公平竞争,为整个社会的投资效率提升创造环境;企业作为微观经济运行主体,应在经营过程中保持必要的投资敏感性和投资能力,以增强生存和发展能力;企业经理人作为投资活动的决策者和实施者,需要不断提升个人管理能力,以提高快速投资决策时的精准度和投资决策实施能力。

政企关系、授信额度对投资-现金流敏感性影响的实证

文章根据沪深两市2004—2014年A股上市公司的财务数据,从不同政企关系的公司的投资-现金流敏感性实证分析了政企关系、银行授信额度在企业融资约束和过度投资之间的权衡。研究发现,总体来说银行授信额度的确能缓解融资约束,降低投资—现金流敏感性,但在政企关系较强的企业中,投资—现金流敏感性的下降却更不明显,体现出"过度投资效应"对"缓解融资约束效应"的对冲作用。这在一定程度上验证了在政企关系较强的企业中,银行授信额度的利用效率更容易被扭曲的微观机制。

民营上市公司家族控制与投资-现金流敏感性研究

本文以2010~2012年民营上市公司为研究样本,分析了家族控制对投资-现金流敏感性的影响。结果发现：相对于民营非家族控制上市公司,家族控制上市公司拥有较低的投资-现金流敏感性;当公司投资机会较好时,家族控制能够缓解信息不对称带来的融资约束,从而降低投资-现金流敏感性,特别是当公司由创始人及其家族控制时,这种优势尤为明显;然而当公司投资机会较差时,家族控制并不能减轻公司的投资-现金流敏感性,这可能与其引发的家族控股股东与中小股东之间的代理冲突有关。

动态所有权结构与投资-现金敏感性——基于中国上市公司的实证研究

利用中国上市公司的数据研究国有企业所有权结构变化与企业投资-现金敏感性之间的关系。研究发现,国有企业所有权结构的转变能有效地降低其投资对现金的敏感性,但这种影响仅在治理环境较差的企业中显著。而在治理环境较好的企业中,国有企业所有权结构的转变并不影响其投资对现金的敏感性。研究结果表明,国有企业较高的投资-现金敏感性主要是由其公司治理的低效率所导致的,这为过度投资假说提供了直接的证据,同时也意味着转变国有企业的所有权结构可以有效地减少其过度投资行为。

交叉上市能提升投资-股价敏感性吗?——基于管理学习假说的检验

本文利用股改后近十年的中国上市公司数据分析交叉上市对投资-股价敏感性的影响。研究发现,实现A+H交叉上市能够提升公司的投资-股价敏感性,说明交叉上市后公司管理层可以从股价中获得更多有助于评估投资决策的相关信息,这一结论符合管理学习假说。进一步考虑从股价到投资的信号传递作用,发现A+H交叉上市对投资-股价敏感性的影响在机构持股比例高、分析师关注度高以及股价信息含量高的企业组中更为显著。根据管理者的学习能力假说,高管团队总体的任职时间越长,交叉上市后企业投资对股价越为敏感。

从股票错误定价看投资-现金流敏感性

在传统的投资-现金流敏感性研究基础上,本文运用中国上市公司2003-2008年面板数据,考察了盈余管理造成的股票错误定价对公司投资-现金流敏感性的影响。本文的实证结果表明:当股价处于上升通道中时(即投资者看好投资前景时),公司的投资-现金流敏感性较高,并且融资约束对公司的投资-现金流敏感性影响显著,但盈余操纵导致错误定价对公司投资-现金流敏感性影响不大;股指处于下降通道时,通过盈余操纵导致股价高估的公司,往往无法获得外部股权融资,只体现了更高的稳定股价和投资的意愿,因此,此类公司的投资-现金流敏感性较高。本文运用信息不对称理论,结合投资者情绪和管理者行为分析,对研究结果进行了解释并指出了后续研究的方向。

企业会计信息水平与投资-现金流敏感性水平相关性分析

本文以2007-2014深交所上市主板非金融行业上市企业为样本,探讨了会计信息水平是不是会对现金流的敏感性和怎样影响的问题产生影响。研究表明:国内的企业基本上都会存在投资-现金流敏感性,假如其它情况保持不变,会计信息水平和投资-现金流敏感性之间是负相关关系。在市场经济大背景下,预算软约束可以调节会计信息水平。也就是伴随着预算软约束的增强,会计信息水平对投资-现金流敏感性的改进会越来越弱,最后直到消失。