自由现金流代理成本假说还是过度自信假说?——中国上市公司投资——现金流敏感性的实证研究

企业投资现金流敏感性问题可以由现金流代理假说解释,也可以由管理者过度自信假说解释,本文以企业的成长性、现金流特征为划分指标对企业进行分组,并以此来区分与检验两种理论假说。研究结果显示,自由现金流代理问题较为严重的低成长—高现金流企业,将会发生企业过度投资。同样,过度自信问题较为严重的高成长—高现金流企业,也将发生企业过度投资。实证研究结果即支持了自由现金流代理假说,也支持了过度自信假说。

环保企业投资——现金流敏感性与融资约束和代理成本的关系

基于沪深A股上市环保企业2010—2019年的面板数据,综合运用固定效应模型和面板门槛模型,实证检验了环保企业融资约束与投资—现金流敏感性之间的关系。研究发现:我国环保企业整体上存在显著的投资—现金流敏感性,环保企业投资的内生动力不足,主要依靠外部推动;融资约束程度低、规模大的环保企业比融资约束程度高、规模小的环保企业有更高的投资—现金流敏感性;规模大的环保企业投资—现金流敏感性主要源自代理成本,规模小的环保企业投资—现金流敏感性主要源自融资约束。

融资约束、代理冲突对公司投资——现金流敏感性的影响

本文以我国制造业上市公司为研究样本,对融资约束和代理冲突对公司投资—现金流敏感性的影响程度进行了实证分析,结果表明上市公司的投资—现金流敏感性受到公司的外部融资约束和内部股权控制的双重影响,但融资约束起主导作用。

管理者过度自信与投资现金流敏感性

本文抛开理性人假设,从管理者过度自信的角度出发,基于2002-2013年间中国上市公司的数据,研究管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响。研究发现,管理者过度自信能显著正向影响企业投资现金流敏感性;融资约束高的公司,其管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著;代理问题严重的公司,其管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著;在不同所有制下,管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响程度也不同,国有企业管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著,代理问题不同是其差异的主要原因。

管理层权力、现金股利与投资-现金流敏感性

以2012～2016年沪深A股上市公司为研究对象,分别从融资约束、代理冲突两个角度出发,实证检验管理层权力对现金股利的影响、现金股利对投资-现金流敏感性的影响,以及管理层权力在现金股利与投资-现金流敏感性的相关关系中发挥的作用。研究结果表明:对于由低融资约束或代理冲突导致的投资-现金流敏感性问题,现金股利的发放能对其进行有效抑制;管理层利用权力能够减少股利支付,从而降低现金股利对投资-现金流敏感性的抑制作用;并没有证据表明股利发放会加剧高融资约束公司的投资-现金流敏感性问题。

投资-现金流敏感性研究述评

投资-现金流敏感性现象是财务学研究所关注的经典问题。本文系统地回顾了投资-现金流敏感性的研究现状和发展趋势,特别是针对投资-现金流敏感性的内涵、投资-现金流敏感性的成因和投资-现金流敏感性的抑制这三大问题进行系统的梳理和总结,并指出该领域未来研究方向。

财务信息可比性与投资-现金流敏感性研究

文章以2008—2019年A股上市公司作为研究样本,从财务信息可比性的视角检验了投资与现金流之间的关系。结果表明:财务信息可比性的提高有利于降低投资-现金流敏感性,并且二者之间的负向关系同时得到“融资约束假说”和“自由现金流假说”的支持;财务信息可比性对于投资-现金流敏感性的抑制作用在融资约束程度较高的公司和代理冲突严重的公司更加显著;财务信息可比性与投资-现金流敏感性之间的负向关系在信息透明度较高的公司更加显著。

现金流量、公司结构的流动性约束与投资的关系研究

本文检验了我国资本市场上上市公司的现金流量与投资的关系,以及这种关系受公司结构流动性约束的影响。我们发现,在投资机会一定的情况下,我国上市公司的现金流量与投资之间的关系显著,企业投资支出不仅依赖于当期的经营现金流,也依赖于当期公司资产的流动性;另外,因为信息不对称导致企业外部融资需要付出信息成本,企业外部融资面临的信息成本不同,其公司结构的流动性约束对投资的影响也不同。我们发现,在其它条件相同的情况下,具有更集中的股权结构、更高的融资约束指数以及更大的企业规模的上市公司在投资支出上表现出对企业当期资产的流动性及未来经营现金流量更大的依赖。

管理者过度自信与企业投资现金敏感度——基于英国上市公司的实证研究

本文以英国上市公司为样本,发现融资约束公司普遍表现出管理者过度自信与投资现金流敏感性之间显著的正相关关系。与此相反,这种积极的关系不能在融资无约束公司中找到。这个结果和预期相一致,即在融资约束公司中过度自信的管理者的投资决策应该比非过度自信的管理者投资决策对现金流更加敏感。因为,现金流的增加能够促使过度自信的管理者加大投资并达到他们想要的水平。

边际融资成本对公司投资的影响研究:理论与实证

公司内外融资成本差异对公司投资决策的影响一直是理论和实务界的重要话题,其主要体现为融资约束。本文从公司边际融资成本着手,构造理论模型来刻画公司边际融资成本对公司投资行为的影响,并用公司治理水平指数和权益资本成本指标来代替公司边际融资成本对模型进行实证检验。研究结果表明,公司外部边际融资成本与公司投资负相关,与投资-现金流敏感系数显著正相关,并且这一相关性随边际融资成本的增大而降低。同时发现,较密切的政企关系和市场竞争不足会软化公司的融资约束的影响。