沪市封闭式基金流动性、买卖价差与市场深度分析——一个基于高频数据的经验研究

本文采用Brockman and Chung(1999)使用的买卖价差分解技术,将价差分解成逆向选择成本、指令处理成本和指令持续性成本三部分,并运用在上海证券交易所上市的25只封闭式基金2005年9月9日至2006年9月28日期间的高频交易数据进行回归分析。实证结果表明,价差中逆向选择成本仅占27.36%,明显低于沪市股票市场(37.05%,见杨朝军等(2002)),沪市封闭式基金市场的信息不对称程度较沪市股票市场轻。进一步实证分析表明,沪市封闭式基金的买卖价差对收益率波动率较为敏感,而以报价深度度量的市场深度则对价格的变动较为敏感。

订单驱动型市场的系统流动性:一个基于中国股市的实证研究

本文以沪深两市股票为样本,检验中国这个订单驱动型新兴市场中系统流动性的存在,并与报价驱动型市场和订单驱动型成熟市场的实证结果作对照,发现与美国股市和香港股市相比,中国股票市场上存在着更为显著的系统流动性。此外,不同于香港股市的实证结果,中国股市个股流动性受系统流动性的影响比美国市场更大。

多层级指令流不平衡的价格冲击效应研究

指令驱动市场中,指令流的不平衡性是价格变化的主要驱动力。为深入探究指令流不平衡对价格的冲击效应,本文利用逐笔委托数据重构限价指令簿,量化识别多层级指令流不平衡时变特征,从自冲击和交叉冲击两个角度对价格冲击展开研究,并在此基础上拓展分析了背后的机理和交易者行为特征。实证结果表明:第一,多层级指令流不平衡纳入了限价指令簿深度报价档位信息,可以为自身价格形成提供更强的解释力;第二,从组合交易角度来看,多层级指令流不平衡也包含了与之相关联的其他限价指令簿指令流信息,因此,在同期引入交叉冲击无法对价格变动提供额外的解释力;第三,利用后双选格兰杰因果检验能够有效识别不同样本股票多层级指令流不平衡间的先后引导关系,实现多期交叉冲击效应的刻画。多层级指令流不平衡不仅包含了知情交易者所掌握的私有信息,同时也隐含着组合交易者的行为特征。