社会责任披露语调、财务信息诚信与投资者感知——一项实验研究

近年来,越来越多的公司发布社会责任报告,然而,各公司发布的社会责任报告存在着不同语调。本文利用心理学相关理论,采用实验研究方法,分析和检验了社会责任披露语调、财务信息诚信对投资者感知社会责任的影响。研究发现,相对于采用平实的语调,采用积极的语调披露社会责任信息,投资者感知的社会责任更好;相对于较低的财务信息披露诚信度,在公司财务信息披露诚信度比较高的情况下,投资者感知的社会责任更好。进一步研究发现,在财务信息披露诚信度水平比较高的情况下,与采用平实的语调相比,采用积极的语调披露社会责任信息,投资者感知的社会责任更好;在财务信息披露诚信度水平比较低的情况下,不论社会责任披露语调是否积极,投资者对社会责任的评价均比较差,且没有差异。此外,本文还发现了社会责任信息披露语调对投资者感知社会责任的影响路径。

“管理层讨论与分析”披露语调与银行贷款

本文主要研究上市公司年报中"管理层讨论与分析"披露语调对公司银行贷款的影响。研究发现,消极的语调会降低上市公司的银行贷款,而积极的语调也同样会降低上市公司的银行贷款。进一步研究还发现,积极语调降低银行贷款的作用仅在管理层代理问题较为严重的上市公司中才显著;两相比较,在信息透明度较低的上市公司中,积极的语调降低上市公司银行贷款的作用更强。这些发现丰富了有关"管理层讨论与分析"领域的研究内容,为投资者谨慎地判断管理层的语言粉饰以及如何约束这种粉饰行为提供了有益的启示。

管理层披露语调与企业成本粘性研究

基于成本粘性的管理层乐观预期观和代理成本观考察管理层披露语调与公司成本粘性的关系。以2009—2019年沪深两市A股上市公司为样本进行实证检验,研究发现管理层披露语调的积极性与企业成本粘性存在负相关关系,支持成本粘性的代理成本观;国有企业管理层披露语调的积极性与企业成本粘性间的负相关关系、信息披露质量差的企业管理层披露语调积极性与企业成本粘性间的负相关关系更显著。管理层披露语调与企业成本粘性关系的检验,为成本粘性的代理成本观和投资者判断管理层的机会主义披露行为提供了新证据和新视角。

投资者能解读文本信息语调吗

本文以2007-2016年A股上市公司为样本,研究了市场投资者对MD&A披露语调的解读。研究发现,投资者对正面语调和负面语调的反应具有不对称性,投资者对正面语调不管是长期还是短期均做出了积极反应,而对于负面语调只有长期做出了消极反应。进一步的检验发现,这可能是由于管理层出于私利动机,不希望负面消息被投资者解读,从而降低了负面信息的可读性,这表明语调与可读性的交互作用影响投资者对文本信息的解读。此外,对于异常正面语调,市场投资者短期和长期均做出了积极反应,这表明市场投资者不能识别和解读异常正面语调,而不同模态信息(如盈余信息和文本信息)之间的一致性程度能够帮助投资者识别异常正面语调。进一步研究发现,相比跟踪分析师较少的公司,在跟踪分析师较多的公司,正面语调的市场反应显著更强烈,而负面语调的市场反应没有显著性差异,分析师更倾向于“乐观”的解读,并未充分发挥信息中介的功能;分析师也没有帮助投资者识别异常正面语调。本文补充了有关MD&A信息披露和分析师的研究文献,同时提请投资者要从多角度仔细辨别上市公司信息披露质量,谨防分析师的乐观性偏差。

股权激励、投资者情绪和MD&A语调管理

本文以2007—2019年间我国A股上市公司为样本,采用PSM-DID的设计研究管理层股权激励授予前的MD&A信息披露语调管理行为。结果发现,在股权激励授予前,管理层为了最大化他们的股权激励薪酬会降低MD&A信息披露语调的积极性。进一步研究发现,在投资者情绪较低时这种行为更加显著,这表明管理层在语调管理时会利用投资者的情绪。本文补充了有关MD&A信息披露语调管理的动机研究,同时提醒投资者要仔细辨别文本信息披露质量和管理层的市值管理动机。

年报非财务信息的文本披露语言特征会影响股价崩盘风险吗?

当前,企业年报的非财务信息披露呈现持续复杂化的趋势,而非财务信息披露特征对投资者决策具有重要作用。通过机器学习对我国上市公司年报进行了文本分析,并利用2009—2017年A股上市公司数据,实证检验了年报非财务信息的文本披露语言特征对股价崩盘风险的影响。研究发现:管理层非财务信息披露的可读性越差,企业未来股价崩盘风险越高,且这一关系在管理层业绩压力较高、企业内部控制质量较差时更加显著;管理层在可读性披露基础上配合性地进行非财务信息的语调管理,非财务信息语调披露越积极,股价崩盘风险的上升效应会进一步加强。进一步地,年报非财务信息的文本披露语言特征对股价崩盘风险的影响主要通过改变企业与投资者之间的信息透明度来实现。以上经验证据表明,管理层控制非财务信息披露的语言特征存在“掩人耳目”的嫌疑,而不仅仅是对数字信息的“二次解释”。因此,监管部门应着力完善年报非财务信息披露制度,敦促企业发布简明易懂的财务报告,以增强我国股票市场韧性与抗风险能力。