基于银税互动与担保换股权混合融资模式的中小微企业投融资研究

随着国内外中小微企业经济地位的提升,其投融资问题倍受学者们关注。为维持中小微企业的主导作用,促进大众创业,国家税务总局和银保监会联合推出一种融资工具——银税互动(Bank-tax Interaction,简称BTI)。银税互动将中小微企业的纳税信用转化为融资信用,在助力中小微企业融资过程中起到了较为显著成效。但在该模式下产品创新受制约,其效用发挥不充分。为使银行获得更具特色的个性化数据,使BTI发挥更佳的金融效用,故本文以BTI为基础,结合另一种融资工具——担保换股权(Equity-for-Guarantee Swap,EGS),构建出“BTI+EGS”的交叉混合模式来解决中小微企业融资问题。在项目现金流服从几何布朗运动下,利用均衡定价方法给出债权、股权以及担保成本的定价,然后推导出混合模式下的可贷资金额度。最后,通过数值模拟将混合模式与单一银税互动进行对比分析发现:“BTI+EGS”混合模式提高了企业的贷款额度,使得银税互动与担保换股权都发挥了更佳的金融效用,实现“1+1>2”的效果。

担保换股权、薪酬激励和企业投资

假设企业采用担保换股权得到信用贷款,管理者薪酬包括持股比例和固定薪水,构建数理模型分析酬薪激励对企业投资、管理者的风险转移动机的影响机制。首先基于结构化模型给出管理者薪酬、公司股权和债权的定价、内生破产条件和担保成本解析式。然后运用实物期权方法求解管理者的投资期权价值和最优投资决策。最后通过数值模拟研究薪酬激励与企业投资和担保成本的关系,分析薪酬激励对管理者的风险转移动机的影响。研究表明:(1)增强管理者的薪酬激励会诱导其提前投资,但是会促使担保公司索要更高的企业股权作为风险补偿。(2)管理者的风险转移动机取决于管理者薪酬激励方式。增加管理者持股比例或减少固定薪水会加剧管理者的风险转移动机。

担保换股权与中小企业家消费融资选择

在中小企业家风险厌恶假设下,本文通过担保换股权内生化中小企业融资成本,构建股权、债券的消费效用无差别定价模型,运用动态规划原理求解出股权及债券主观价值,进而探析中小企业家最优投资消费策略及企业最优资本结构,解析性地给出了企业证券的风险溢价。结论表明:特质风险通过企业家风险态度影响投资消费决策、企业融资策略及最优资本结构;企业家风险厌恶程度越大,则企业经营杠杆越高,企业家当前消费越低;高风险厌恶的企业家会降低市场组合投资比例,过早违约控制下行风险,要求较高的特质风险溢价,减少特质风险对投资消费的冲击。

担保换股权下低碳供应链的融资决策均衡

为解决中小企业的融资难问题,本文将担保换股权融资引入低碳供应链中,研究资金约束制造商、商业银行和供应商组成供应链的均衡决策。首先,构建了供应链中各参与主体的收益模型。然后分析各参与主体的最优决策以及碳交易价格和供应商的担保系数对最优决策的影响,最后通过数值分析验证了碳交易价格、供应商的担保系数和制造商股权转让比例对参与主体的最优决策和期望利润的影响。研究表明:担保系数一定范围内,供应商的担保系数与银行的贷款利率负相关,与制造商的订货量和减排水平正相关;碳交易价格与供应商的批发价、制造商的订购量和银行借贷利率负相关;制造商的股权转让比例与订购量和担保比例正相关,与供应商的批发价格和碳交易价格、碳配额和消费者低碳偏好系数负相关;股权转让比例在一定的范围内时,供应商和制造商的收益比单纯信用担保融资契约下的收益高;随着供应商担保系数的增加,制造商的股权转让比例增加,且随着制造商自有资金水平的提升,其股权转让比例降低。

中小企业最优生产规模与融资规模

本文研究中小企业的融资和生产规模问题。在担保换股权契约下分析了中小企业如何确定最优生产规模和融资结构;解释了担保换股权的优势;给出了担保契约下各种收益流和担保成本的风险中性价格。数值分析表明:与纯股权融资的企业和无融资约束的企业相比,该信用担保显著提高了企业的生产规模;与纯股权融资的企业相反,最优生产规模随项目风险的增大而增大;项目风险也对中小企业的最优债务融资规模有正影响。

信息不对称下的企业动态投资研究

信贷市场上借款人(企业)和贷款人常存在信息不对称,其源于企业比贷款人有信息优势。假设AK增长类型企业采用担保换股权模式获取外部融资,本文试图揭示信息不对称下企业的动态投资决策。通过分析借款者和担保公司的Nash均衡问题,得出信息对称和不对称下所有未定权益的定价。研究发现:(1)信息对称下,好企业相对于差企业仅需较少的初始资本即可进入市场,支付的担保成本较低,企业投资额、股权价值和市场进入价值更大。(2)信息不对称的存在削弱了好企业的价值,企业投资额度增加以抵御信息不对称的影响;在分离均衡中,好企业通过更低的初始资本量来传递其良好的生产率特征信号,而在混同均衡中,初始资本量介于对称信息下好坏企业初始资本量之间。研究结果可以帮助担保公司制定担保成本细则,为中小企业进入市场选择进行信号博弈提供了理论和实际指导。

新型信用担保下的中小企业扩张

利用实物期权方法,在担保换股权下研究中小企业投资和融资问题。给出了公司证券和担保成本的均衡定价;确定了最优扩张时机、最优生产规模和最优融资结构的相互关系;分析了债务担保对扩张时机、投资规模和担保成本的影响。经济分析表明:风险较小时,企业倾向于债务融资;相反,较大的风险会使中小企业减少甚至放弃债务担保。比较静态分析表明:企业收益与市场组合收益的相关性越大,投资越早;与股权扩张的中小企业相比,担保提高了企业的生产规模和公司价值。

跳风险对贷款担保的中小企业资本结构的影响

引入跳风险,考虑贷款担保的中小企业资产定价与资本结构.运用风险中性定价方法,给出了债券、股权、公司价值和担保成本定价的显式表达;确定了最优资本结构.数值研究结果表明:公司价值是券息的凹函数;最优杠杆率与跳风险强度负相关,与上跳概率正相关.比较静态分析也说明:跳风险影响着中小企业的公司价值、股权价值、担保成本和违约边界.特别的,随着跳风险强度的增大,股权价值增大而违约边界变小。