股权结构与择时披露

本文从股权集中度视角出发,分别探讨了国有控股公司和民营控股公司股权集中度对上市公司择时披露行为的影响。结果表明,对于国有控股公司股权集中度与管理层选择周末披露的概率呈正U型关系;对于民营控股公司股权集中度与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈倒U型关系。进一步,由于我国民营上市公司控制链较长,终极控制权与现金流权分离问题严重,我们又从终极控制权,以及终极控制权与现金流权分离度角度研究了民营上市公司择时披露的影响因素。与股权集中度影响类似,我们发现在民营上市公司中,终极控制权持股比例与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈倒U型关系,终极控制权与现金流权分离度与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈正向关系。

企业社会责任报告择时披露研究

笔者以2010—2014年间披露社会责任报告的A股上市公司为样本。从企业履行社会责任质量出发,探讨了不同所有制企业社会责任履行质量对择时披露社会责任报告的影响。研究发现,国有企业高质量地履行社会责任时,倾向于在交易日披露,而非国有企业则相反。进一步研究发现。供应商、客户及消费者权益责任和环境责任的履行质量是国有企业择时披露的重要原因,而非国有企业则重点基于员工责任和环境责任的履行质量选择披露时间。不同的择时披露行为引发了不同的经济后果:非国有企业择时披露得到了资本市场显著的正向反馈,国有企业的反向择时披露得到了资本市场的负向反馈,但不够显著。

年报择时披露的市场反应

基于中国特殊的年报预约披露制度,并运用2003～2006年沪深两市A股非金融类公司年报披露时间数据,我们考察了年报择时披露的市场反应。研究发现:年报实际披露时间越长,其市场反应越小;市场对作为存量因素的上年预约披露时间没有反应,对作为增量因素的预约披露时间差有显著的负向反应,与上年相比,延长预约披露时间会减弱年报披露及时性的市场反应,但对同样作为增量因素的实际披露时间差没有明显反应。

控股股东与管理层业绩预告择时披露

本文基于2010~2014年深市A股上市公司业绩预告样本,从控股股东的角度研究业绩预告择时披露问题。研究发现:1A股上市公司在业绩预告中存在择时披露行为:好消息更倾向于在交易日披露,而坏消息则更倾向于在周五和休市后披露;2控股股东对上市公司业绩预告择时披露行为存在利益趋同动机和利益侵占动机,并且两种动机随着控股股东持股比例的变化而变化;3相比好消息,控股股东在管理层披露坏消息时存在明显的利益趋同和利益侵占动机;4管理层持股与业绩预告择时披露行为正相关,实际控制人为国有性质的企业与业绩预告择时披露负相关。

风险信息对年报择时披露的影响研究

基于2000~2019年沪深A股上市公司的年报风险信息披露的数据,探讨管理层对定性信息的策略性披露及其背后动机。实证研究发现,年报风险信息披露越多的公司越会进行择时披露。进一步研究发现,当公司的融资约束越高或者有再融资计划时,其进行择时披露的动机越强。此外,管理层进行择时披露的动机在于降低年报风险信息披露带来的负面市场反应。经济后果检验发现,管理层的择时披露会导致分析师对上市公司盈余预测分歧度增加,并导致上市公司股票长期偏离其内在价值,出现估值偏差的现象。

高管持股、择时披露与市场反应

基于2001至2008年间A股公司业绩预告的样本,本文研究了高管持股对择时信息披露策略的影响,以及市场对择时披露信息的反应。研究发现,A股公司在业绩预告时存在择时披露的行为:好消息①更倾向于在交易日披露,坏消息更倾向于在休息日披露。高管持股比例会显著影响择时披露策略:高管持股比例越高的公司,进行择时披露的可能性也越高。从市场反应角度看,休息日披露的坏消息与交易日披露的坏消息没有显著差异,休息日披露的好消息反而会产生更加显著的正面市场反应。本文的研究意味着,高管持股比例会显著提高上市公司进行择时信息披露的可能性,但是市场在一定程度上能够识别择时披露策略,本文的研究结果支持了"信息消化"假说。

上市公司盈余预告择时披露策略及市场反应研究--基于股票市场波动的视角

盈余预告研究一直是学者们关注的重点领域,其披露规律也是学术界重要谜团之一。本文提出影响盈余预告披露的新机制——股市的波动性,并借此为特有的研究场景来观测管理层择时披露行为。本文以2003-2015年管理层盈余预告披露的上市公司为样本,实证检验上市公司管理层是否会利用股票市场的高频波动来选择盈余预告信息披露的时机及该策略的实施效果。研究发现:公司管理层盈余预告披露决策会隐性观察市场的波动态势及其幅度,基于披露法定的时滞裁量空间,利用短期市场行情波动性选择较优的披露时机。具体体现在管理层倾向选择市场行情上升期披露更多坏消息,在市场行情下降期披露更多好消息;与不使用该策略的公司相比,使用该策略的公司能获得更好市场反应。

上市公司盈余预告择时披露及投资者特征研究

管理层盈余预告作为资本市场信息披露体系的组成部分,对保护投资者利益和促进市场稳定发展具有重要影响。以中国上市公司2003-2014年管理层盈余预告信息为样本,从投资者特征的角度对管理层盈余预告择时披露策略及市场反应进行研究发现,管理层披露盈余预告会采用在交易日披露好消息、在休市日披露坏消息的择时策略。从投资者构成特征来看,机构投资者持股比例越低、中小股东股权越为分散,管理层越倾向采用此策略。研究表明管理层采用该策略能够获得更高的市场回报。中小投资者可以利用时间的分析视角,识别上市公司盈余预告信息披露的策略,关注市场反应,从而间接弥补信息获取的劣势。

迟见公婆的媳妇丑吗——中国上市公司年报择时披露与盈余及盈余质量的关系

本文以2008—2017年中国A股上市公司为样本,研究了中国上市公司年报披露择时效应与公司盈余及盈余质量之间的关系。研究发现:(1)月份效应:盈余较好的公司和盈余质量较高的公司倾向于在早些时候披露公司年报。(2)春节效应:春节期间披露年报的公司的盈余及盈余质量显著优于其他时间披露年报的公司。(3)好消息在早些时候或春节期间披露可以获得更多的累计超额收益;坏消息采用扎堆披露的策略更有助于公司稳定股价。进一步研究发现,在早些时候和春节期间披露年报可以获得更高的市场关注度,而受到更多的市场关注使得好消息可以获得更多的累计超额收益;而坏消息扎堆披露可以降低市场关注度,防止股价大幅下跌。为消除可能的内生性问题的干扰,采用工具变量法(2SLS)进行稳健性测试,研究结论依然成立。

企业社会责任报告择时披露现象研究

本文以2010年至2014年间披露社会责任报告的A股上市公司为样本,从企业履行社会责任的质量出发,探讨了不同所有制企业社会责任履行质量对择时披露社会责任报告的影响。结果表明,社会责任履行质量越高时,国有企业倾向交易日披露,而非国有企业倾向于周末披露。进一步研究发现,供应商、客户及消费者权益责任及环境责任的履行质量是国有企业择时披露的重要原因,而非国有企业则重点基于员工责任和环境责任的履行质量选择披露时间。

资本市场盈余预告披露及时性策略研究

及时性是资本市场信息披露的重要方面。本文以2003-2009年披露管理层盈余预测信息的上市公司为样本,对公司盈余预告及时披露策略的选择进行了研究,研究发现:相对于坏消息而言,公司管理层更倾向提前披露好消息。同时,采用这种及时性策略时,对于信息披露的表述也更为清晰。进一步研究发现,规模小、非国有企业、机构投资者持股比例低以及股权集中度低的公司都倾向于选择该及时性披露策略。本文的研究结果不仅能帮助资本市场信息使用者基于时点和内容表述来判断盈余预测的信息含量,而且为政府相关部门加强信息披露监管提供依据。

国外期权激励诱发高管择时行为研究述评及对中国的启示

由于存在高管自利择时行为,期权激励有可能无法实现缓解公司高管与股东利益冲突的激励相容目标。本文从高管在期权激励契约的授予、行权及行权所得股票的出售三个环节中的事前信息披露时间操纵和事后倒签这两类择时行为出发,对国外相关研究文献进行了梳理和评述。在此基础上,根据我国的高管期权激励制度和相应的税收制度安排,阐述了实施期权激励的高管为了最大化自身期权激励净收益,在激励计划披露、行权以及行权所得股票的出售等关键环节也存在的自利择时行为动机;并结合我国公司治理环境,剖析了股东治理、董事会治理对期权激励中的高管择时行为的影响。本文对于丰富和深化我国期权激励中高管行为的研究具有启发意义。

西方股权激励中择时行为研究及对中国股权激励制度的启示

事前的信息择时披露和事后对授予日、行权日择时的倒签等高管寻租行为可能导致股权激励失效，但我国的有关文献却非常缺乏，特别是对作为股权激励主要方式之一的股票期权的倒签行为鲜有研究。本文系统回顾了西方研究中的相关文献，分析了股权激励契约的授予日、行权日的择时或倒签行为，在此基础上结合我国股权激励制度及配套的税收制度深入分析了高管在股票期权激励计划披露、行权、出售等关键环节的择时行为的动机及其实现机理。本文对中国上市公司的股权激励方案设计、监管层的股权激励相关配套制度的完善提供了重要的启示，拓宽了股权激励中高管寻租行为的研究视角和内容。

董秘投行背景与定向增发择时

本文以2006-2017年间采用竞价方式发行的定向增发为样本,探究了董事会秘书的投资银行工作背景对于公司定向增发择时的影响及其作用机制。研究结果显示,具有投行背景的董事会秘书能够帮助上市公司更好地把握定向增发时机,即在股价位于批文有效期内的高位时开展定向增发。在一系列稳健性测试后,研究结果仍然成立。影响机制检验表明,具有投行背景的董事会秘书主要基于"信息披露择时"机制而非"资本市场择时"机制对定向增发时机产生影响。进一步研究验证了定向增发择时的存在性,并发现上市公司若在股价位于批文有效期内的高位时开展定向增发,该公司股价的长期表现将会较差。研究以董秘投行背景为切入点,探究了董秘在企业融资活动中的重要作用,将定向增发择时的研究拓展到了影响因素,丰富了董秘背景特征和定向增发择时领域的相关文献。

年报问询函与公司策略性媒体披露管理行为

本文以年报问询函为切入点,探究非处罚性监管措施对公司策略性媒体披露管理行为的影响及其经济效应。研究发现,在回函期间,相较于未被问询公司,被问询公司具有更多数量及更正面情感的媒体报道,且发声媒体多为长期交好媒体。进一步研究发现,该媒体披露管理行为能促进股价平稳回升,且择时披露和重复披露正面报道构成主要的媒体披露管理策略。本文丰富了年报问询函对公司信息披露策略的影响研究,也扩展了策略性媒体披露管理行为的研究场景。