你持股了没有?

美国著名的《财富》杂志会同最佳供职公司研究所(Great Place to Work Institute)和休伊特公司(Hewitt Associates)一道,从1998年开始,进行一年一度的“美国最适宜工作的100家公司”的评选活动。这一次,他们从参选的美国1000多家大中型公司中挑选出295家进入最后一轮评选(其中有206家参加了整个遴选过程)。对在这些公司工作的2.7万名雇员进行了调查。调查发现,许多公司都像分发奖券一样,向从总裁到停车场管理员等各类员工提供认股权,使员工得到丰厚的报酬。《财富》杂志等这一次评选出来的美国最适宜工作的100家公司中,上市公司为66家,其中有28家公司向所有员工发给认股权。在这28家上市公司中。属于网络类的有:阿罗电子公司、自动化设计公司、BMC软件公司、塞尔纳公司、思科系统公司、计算机联合公司、大平原公司、惠普公司、英特尔公司、郎讯科技公司、奥德电子公司、人民软件公司、太阳微系统公司、3COM公司,共14家。此外,还有4家公司的员工几乎全部获得认股权。其中,计算机软件公司迭83％,微软公司和高通公司分别为80％,应用材料公司为73％。在我国,随着网络股的不断升温,网络公司也日益成为人们关注的热点。如何让网络公司的员工对企业产生更多的依赖感和归属感,使得员工持股成为一个值得探讨的问题。

中国式员工持股计划与公司违规:监督者抑或合谋者

以我国员工持股计划重启为背景,以2011—2019年A股上市公司为样本,验证员工持股计划对公司违规的影响。结果显示,员工持股计划降低了公司违规概率与频率。机制检验发现,员工持股计划一方面通过促进中小股东投票与委派董事涉入公司内部治理,另一方面通过信息传递提升独立董事履职效率并增加分析师跟踪。进一步地,区分违规类型后发现,员工持股计划的抑制作用主要存在于信息披露违规与一般违规;区分员工持股计划方案后发现,员工持股规模高、锁定期长、高购买折价、无杠杆、无控股股东担保或兜底、无业绩条件的员工持股计划对公司违规的抑制更显著。经济后果分析发现,员工持股计划对公司违规的监督能够抑制股价崩盘风险。研究结论从公司违规角度验证了员工持股计划的监督者角色,为我国员工持股计划实施效果提供了新的经验证据。

员工持股计划与企业持续创新——基于人力资本结构升级视角

文章以2010—2020年中国A股上市公司为研究对象,构建渐进双重差分模型,考察企业实施员工持股计划前后对持续创新的影响与作用机制。研究结果表明:企业实施员工持股计划后能显著促进企业持续创新,且人力资本技能结构升级和人力资本教育结构升级是上述创新效应的重要作用机制。异质性分析结果表明,该创新效应在市场化程度更高地区和非国有企业中更明显。进一步地,在员工持股计划特征层面,员工薪酬及自筹资金的筹资方式、员工认购比例的提升,以及锁定期限和存续周期的延长,都会促进企业持续创新。

机构投资者持股、高管激励与企业创新

机构投资者是提升上市公司治理水平、促进企业创新的重要力量。文章以2012—2021年沪深A股上市公司为研究样本,运用面板回归模型和中介效应模型实证检验机构投资者持股对企业创新的影响,以及高管激励在两者关系之间的中介作用。研究发现,机构投资者持股显著提升了企业创新投入水平和创新产出水平;高管薪酬激励和高管股权激励均发挥了部分中介作用,即机构投资者可以通过提升高管激励水平促进企业创新。进一步使用Heckman两阶段法、更换变量衡量方式以及滞后两期进行稳健性检验后,研究结论依然成立。本研究对机构投资者积极参与公司治理、企业进一步完善治理机制,进而提升企业创新水平具有一定的实践意义。

机构共同持股会提升企业投资效率吗——基于代理成本的中介效应

近几年,机构同时持股多家企业的现象在资本市场逐渐增多,学术界对其影响企业行为的探讨逐渐深入。文章以2012—2021年A股上市公司为研究样本,分析机构共同持股对企业投资效率的影响和传导途径。实证分析发现,机构共同持股能够抑制企业非效率投资,提升企业投资效率。中介效应研究表明,机构共同持股可以降低代理成本,进而促进企业投资效率提升。此外,进一步检验发现,机构共同持股对投资效率的提升作用呈现较显著的异质性特征,在融资约束高、媒体关注度低、高管不具有海外背景的企业中提升作用更明显。研究结论为企业提升投资效率提供了新的经验证据,同时为政府相关部门对机构共同持股现象的管理提供了理论参考。

跨境电商企业机构投资者持股对供应链集中度的影响研究

文章基于2010—2021年沪深A股上市公司中跨境电商企业的面板数据,采用固定效应模型,以考察跨境电商企业机构投资者持股比例对供应链集中度的影响。研究发现:机构投资者持股比例会负向影响跨境电商企业供应链集中度,即跨境电商企业机构投资者持股比例越高,企业供应链集中度越低。区域异质性分析表明,东部地区的跨境电商企业相较于西部地区的跨境电商企业,机构投资者持股比例对供应链集中度的负向作用更加显著。文章拓展了机构投资者持股在中国本土制度环境下的效应研究,为完善中国特殊环境制度下的供应链管理提供了参考。

企业转型升级信息披露能否促进机构持股?——基于制造业上市公司的经验证据

基于汉语词汇学理论,利用“类词缀”特征的文本分析方法建立了企业转型升级词库,并对转型升级信息披露水平进行了测度;以2009~2021年A股制造业上市公司为样本的实证研究发现:转型升级信息披露水平与机构持股比例显著负相关,且分析师预测分歧发挥加剧抑制作用的调节效应;进一步明晰了转型升级信息披露对异质性机构投资者持股的不同影响,从转型升级绩效的调节作用、企业市场价值的中介作用及其脉冲响应,揭示了转型升级信息披露影响机构持股的转型升级绩效不佳的替代机制、市场价值反应的滞后机制。

员工持股计划能吸引优秀人才加盟吗?——来自基金行业的证据

与留住优秀人才一样,吸引人才是一家企业推出员工持股计划的初衷。然而,相对于员工持股如何影响高管离任等“留住人才”的丰富研究,由于数据可获得性和研究场景的限制,少有研究考察员工持股的“吸引人才”效应能否实现效果。近年来,基金行业专业人士持股计划的实践为实证考察员工持股计划吸引人才的效果提供了一个难得的研究场景。本文利用中国2011—2021年基金公司数据,发现基金公司的员工持股计划能够吸引外部经理,但在吸引对象和持续时间上表现出一定的局限性。同时,本文发现员工持股计划如有更大的实施范围,将增强其人才吸引力。本文的研究为形成对基金公司员工持股计划表现的全面认识,进而为员工持股计划的设计策略选择带来启发。

机构投资者长期持股与金融稳定

以2012—2023年所有的股票型基金和混合型基金披露的每半年度股票资产组合为研究对象,考察机构投资者长期持股特征及其作用机制。研究发现:第一,机构投资者长期持股具有较低的业绩敏感性、较低的股价同步性且与未来盈余正相关。第二,在股市异常波动期间的下跌阶段,投资者持股期限与股票价格下跌成反比,即机构投资者持股时间越长(换手率越低),越能缓解股票价格的下跌。这说明机构投资者长期持股能够显著地稳定金融市场。而在反弹阶段,机构投资者持股期限与股票价格反弹成正比,机构投资者持股时间越长(换手率越低),越能促使股票价格的反弹,进而促进公司价值回归。第三,机构投资者长期持股稳定金融的机制在于有效地缓解了市场抛售压力。进一步研究发现,机构投资者长期持股能够降低金融市场波动;具有丰富投资经验的基金经理,有助于机构投资者采取长期持股行为,这对促进机构投资者长期持股具有一定的政策意义。

第一大股东持股与股票市场操纵:加剧还是抑制?

股东治理是股票市场运行的基石。本文以2011—2021年沪深A股非金融上市公司为研究对象,基于股票三秒切片高频交易数据检验了第一大股东持股对股票市场操纵的影响。研究发现,第一大股东持股能够加剧股票市场操纵,缓解内生性问题后结论稳健。影响机制检验表明,第一大股东持股比例增加会加剧大股东掏空效应、降低企业信息透明度、抑制股票流动性,从而促进股票市场操纵行为。进一步分析发现,在非国有企业中,在分析师关注度低、两职合一、独立董事占比低等弱监督制衡机制的环境下,第一大股东持股的影响更加显著。本文建议通过构建适度制衡的股权结构、加大股东监督力度、提升信息披露质量、完善市场操纵监控体系等措施推动我国资本市场高质量发展。

考虑顾客契合与持股合作的闭环供应链价值共创策略

如何发展废旧产品回收再利用的闭环供应链并实现价值共创是当前智能手机供应链在推动循环经济、提高竞争力过程中面临的关键问题。本文引入持股合作与顾客契合,从多视角分析闭环供应链的价值共创,探究持股比例、佣金率及顾客契合对供应链成员决策、废旧产品回收量及供应链成员利润、顾客剩余价值、闭环供应链总价值的影响。研究结果表明:持股合作有利于提高回收平台的服务水平;当顾客对回收平台的契合度较高或回收服务水平成本系数较低时,持股合作能促进废旧产品回收;制造商对回收平台的持股是回收平台的一种获利策略,但从长期来看,制造商与回收平台应在顾客响应程度较高时,设定较低的持股比例与适中的佣金率有利于双方利润增加,达成稳定的持股合作,并推动闭环供应链价值共创的实现。

供应链成员部分持股对制造商创新投资的影响研究

基于制造商和零售商构成的两级供应链结构,运用博弈论方法,分析制造商和零售商之间的部分持股对制造商流程创新投资及供应链绩效的影响。通过对比不存在持股与存在持股时的均衡结果,进一步分析部分持股对供应链成员带来的价值。研究结果表明:在制造商不实施流程创新投资时,制造商的持股会降低批发价格和零售商的利润;而零售商的持股会增加批发价格但并不会损害零售商的利润。在制造商实施流程创新投资时,制造商的持股仍然会降低批发价格但只有在持股比例较高时才会损害零售商的利润;而当投资成本较高且持股比例较高时,零售商的持股反而会损害自身的利润。

机构共同持股与劳动收入份额——基于资源获取视角

劳动收入是劳动人民收入的主要来源,劳动收入份额是衡量劳动人民在社会经济发展成果中的分配情况,对实现共同富裕具有重要意义。文章以2010—2021年沪深A股上市公司为研究对象,探究机构共同持股对劳动收入份额的影响。研究发现,机构共同持股能够提升企业的劳动收入份额;机制分析发现,机构共同持股通过资源获取,从而降低持股企业间的信息不对称和企业的融资约束,提升企业的劳动收入份额。进一步研究发现,机构共同持股对劳动收入份额的提升作用在股权集中度低、产品市场竞争程度弱的企业中更显著。本研究不仅丰富了对机构共同持股这一新兴所有权制度的认识,同时也从资本市场非正式制度视角考察了对企业劳动收入份额的影响,为资本市场助力共同富裕提供了参考。

高管持股会促进企业的ESG表现吗?

企业ESG表现的提升需要外部监管和内部驱动共同发挥作用。高管持股作为企业内部治理的重要机制,能够通过缓解代理冲突来影响ESG表现。本文以2011—2021年我国A股非金融上市企业为样本,检验高管持股对企业ESG表现的影响。研究表明,高管持股会显著促进企业的ESG表现,通过一系列稳健性检验后结论仍然成立;机制检验表明,高管持股通过缓解融资约束、激励慈善捐赠和加大研发投入来提升企业的ESG表现;异质性分析表明,在大规模企业、非国有企业和非重污染企业样本中,高管持股对企业ESG表现的提升作用更为显著。研究结论为从公司内部治理角度提升企业的ESG表现提供了新的视角。

试析持股方式调整的所得税政策与税收征管

税收公平原则要求,对于实质相同的经济活动,应当予以相同的税负。本文以具有类似经济实质的持股方式调整活动为研究对象,重点关注直接持股与间接持股转换以及代持股权还原的相关税务案例。基于对案例的分类研究,发现无论是跨类别的持股方式调整案例,抑或同类别调整的不同实例,在税收征管的适用标准和执行力度上均呈现出显著的分歧。本文通过分析我国当前的税收制度与征管现状,对相关差异性进行了思考与探讨,并基于不完全契约理论,从成本视角对相关问题进行分析,给出了理论层面的解决方案。同时,结合法律、现实以及理论层面的考量,提出若干政策建议。

“国家队”持股能提升企业内部控制质量吗——基于外部关注视角的经验证据

“国家队”持股在维护资本市场稳定运行方面发挥着重要作用,文章选取2015—2021年我国沪深A股上市公司数据为研究样本,考察被“国家队”持股的企业是否提升了内部控制质量。研究发现,“国家队”持股改善了企业的内部控制质量,这一结论在经过一系列稳健性测试后仍然成立。机制检验表明,“国家队”持股通过分析师关注以及媒体关注双重渠道促进了企业内部控制质量的提升。进一步研究发现,当企业为非国有企业以及处于市场化环境更好的地区时,“国家队”持股促进企业内部控制质量提升的效果更加显著。研究拓展并丰富了“国家队”持股与企业内部控制质量的相关研究,对微观企业日常经营的治理效应提供了新证据。

共同机构持股与企业市场势力——基于中国上市公司的实证证据

共同机构持股现象在我国证券市场愈发普遍,引发了各界对其经济影响的讨论。以2007—2020年A股上市公司为样本,考察共同机构持股对企业市场势力的影响。研究发现,共同机构持股对企业市场势力有显著的正向影响;既能通过成本节约、创新协同和缓解融资约束的渠道发挥“协同治理”效应,也能通过“竞争合谋”减弱市场竞争程度来提升企业市场势力。异质性分析表明,共同机构持股对国有制、中低技术水平、制造业以及东部地区的企业影响更为显著。

商誉减值对审计费用的影响研究——基于高管持股的中介效应

本文以我国A股沪深两市部分上市公司数据为样本,研究发现公司发生的商誉减值金额越大时,企业存在的风险越大,审计师需要投入的审计资源越多,从而导致会计师事务所通过提高审计收费来弥补由于商誉减值所带来的成本上升,进而引起审计收费的上升;高管持股可以在商誉减值对审计费用的影响中发挥中介效应。

外资持股对提高企业ESG表现的影响研究

以2013—2022年A股上市企业为研究样本,实证检验了外资持股对企业ESG表现的影响。研究发现,外资持股对企业ESG表现有显著的促进作用,这一结论在经过倾向得分匹配法、工具变量法和替换被解释变量等一系列检验后依然稳健。机制分析表明,外资持股主要通过提高企业创新能力和减少代理成本两条渠道来影响企业ESG表现。调节效应分析表明,市场化和法制化水平会弱化企业外资持股对ESG表现的促进作用。异质性分析表明,外资持股的影响效应在成长期和成熟期的企业中显著,在衰退期的企业中不显著。

再制造供应链中纵向持股策略研究——以废旧纺织服装为例

针对一个由第三方科技企业、制造商和零售商组成的三级供应链,为使第三方科技企业有从回收的废旧纺织服装中研发生产新科技材料的积极性和资金保障,探讨分析了制造商对第三方科技企业的投资持股策略。以供应链成员各自利润最大化为目标,建立了Stackelberg博弈决策模型,给出了各成员利润和价格的均衡解。研究结果表明当制造商对第三方科技企业投资和投资持股时,第三方科技企业提供的原材料具有的附加值的高低对第三方科技企业和制造商的利润分配有积极影响,且持股比例亦可较好地调节和控制利润在供应链成员间的分配,以保证供应链整体的可持续运作。相关成果对解决当前废旧纺织服装回收再制造投入资金不足,废旧纺织服装供应链整体可持续运营管理具有重要的指导意义。