产融结合与企业融资约束——基于物流企业持股金融机构的微观证据

产融结合作为金融支持实体经济发展的重要方式,对推动物流企业实现高质量发展有一定的意义。文章通过研究企业持股金融机构的发展模式与物流企业融资约束的关系发现:物流企业可以通过持股金融机构的模式显著缓解其融资约束,进一步研究发现相对于单独持股银行或同时持股非银行金融机构而言,单独持股非银行金融机构对融资约束的缓解作用更强。文章为物流企业实现发展目标,改变发展窘境提供了实际性建议,并能在一定程度上完善产融结合的微观研究。

持股金融机构影响公司投资效率的路径——基于融资约束视角

以2007～2016年中国沪深A股非金融类上市公司为样本,研究是否持股金融机构、类型和程度对公司投资效率的影响,并从融资约束视角分析其作用路径。研究发现:持股金融机构显著缓解了投资不足、抑制过度投资,提高了公司投资效率,融资约束发挥了部分中介效应;在全样本和过度投资样本中,持股银行的公司投资效率显著更低;随着持股金融机构程度的加大,缓解融资约束和投资不足、提高投资效率的程度更显著;在非国有企业中,持股金融机构程度和类型对投资效率的作用更显著。

产融结合与实体企业投资效率——基于上市公司持股金融机构的经验研究

本文以2006—2014年我国A股上市的实体企业为研究对象,检验产融结合对上市公司投资效率的影响。研究发现:实体企业持股金融机构能够降低企业的投资对现金流的敏感性,从而缓解企业面临的融资约束,并有利于提高企业的投资效率。进一步分析发现,相对于国有企业而言,非国有企业持股金融机构对其投资效率的改善作用更为显著;相对于其他类型的金融机构而言,企业持股银行类金融机构在改善企业投资不足方面作用更为显著,但是会增加企业的过度投资。本文为有关持股金融机构对企业投资效率影响的研究提供了经验证据,不仅进一步丰富了相关研究文献,同时也为企业产融结合战略的选择提供了借鉴。

持股金融机构、融资约束与企业现金储备

拥有大量资源的金融机构是企业获取外部资金的重要途径之一，与金融机构建立长期稳定的关系通过关联贷款、信号传递等直接与间接途径缓解融资约束，降低企业现金储备。因此，很多企业逐渐开始持有金融机构的股权。本文采用配对样本的方法，对2007年到2011年615家持有非上市金融机构股权的A股上市公司进行的研究发现：持股金融机构的确能够为企业带来好处，可以通过缓解企业的融资约束，从而在一定程度上间接降低对于现金储备的需求，但持股金融机构也直接降低了企业的现金储备需求。而且，持股金融机构更加有利于融资约束较高的企业降低现金储备。而以上影响主要是持股非银行类金融机构产生的，持股银行并没有显著影响企业融资约束和现金持有水平。另外，持股金融机构对企业融资约束以及现金储备的影响对非国有企业更加明显。

持股金融机构对并购商誉的影响研究

以2007—2016年我国沪深A股上市公司并购事件为样本,研究是否持股金融机构、持股金融机构的程度和类型对并购商誉的影响,并从融资约束角度分析其作用路径。研究发现,持股金融机构显著降低并购商誉金额,融资约束发挥了部分中介效应。并且持股金融机构程度加深,并购商誉降低作用更加明显。持股金融机构对并购商誉的影响主要源于持股非银行类金融机构。持股金融机构的企业在并购活动中应充分利用金融机构的信息渠道、人才和技术,制定更合理的并购对价,抑制虚高商誉。

持股金融机构异质性与上市公司投资效率

使用手工搜集的1999—2015年A股非金融类上市公司持股金融机构数据,考察持股不同类型的金融机构对实业企业投资支出-投资机会敏感性以及非效率投资的影响。结果表明:持股金融机构有助于提高企业的投资支出-投资机会敏感性,提升企业的资本配置效率;持股金融机构有助于抑制企业的非效率投资;持股不同类型的金融机构均能够在一定程度上缓解企业投资不足,相反仅有当企业投资于除银行、证券公司、保险公司和财务公司以外的其他类型金融机构时,才会对过度投资产生抑制作用。进一步分析显示,基于持股金融机构深度和广度视角的考察也支持上述结论。此外,在将样本企业按业绩高低分组的基础上进行的分析还发现,只有在经营业绩较高组,产融结合才能对过度投资产生显著的抑制作用。

产融结合:“助推主业”还是“脱实向虚”?——基于上市公司持股金融机构的研究

文章以2007—2016年A股非金融类上市公司为研究样本,检验持股金融机构对非金融上市公司主业发展的影响。实证检验发现:第一,持股金融机构虽然可以显著缓解企业投资不足问题,但也会显著抑制主业投资率;第二,当以创新投入和创新产出衡量企业创新时,持股金融机构与创新活动显著负相关。以上研究结论说明持股金融机构抑制了主业的短期发展和长期发展,使经济面临"脱实向虚"的威胁,为产融结合抑制实体经济发展提供了微观层面的证据,拓展和深化了上市公司持股金融机构经济后果的相关研究,对监管部门如何引导产融结合促进实体经济发展具有一定的借鉴意义。

持股金融机构对企业负债融资与债务结构的影响——基于上市公司的实证研究

本文以07年到11年间,我国的A股615组配对公司为例,通过实证研究发现,持股的金融机构可以为企业带来更多的债管资金,其中包括长短期的债务资金,有效的改变企业的负债结构。另外,国有与民营公司相比,持股金融机构对民营企业的债务结构与融资水平的改变较大。我们将金融机构区分类型后发现,持股金融机构对企业的负债融资与债务结构的影响其主要是来自于持股的银行类金融机构。

数智技术赋能金融机构持股公司高质量发展路径及策略研究

数智技术应用对公司发展具有显著的正向效应。金融机构持股公司的绿色转型和科技创新需求是公司高质量发展的主动力,区域GDP发展、环境治理以及营商条件等影响也十分显著。研究表明,数智技术赋能企业力度每提升1%,企业科技创新水平会提升0.55%,企业发展绩效在单位时间内平均可提升75%~337%;区域GDP发展水平每提升一个千分点,对金融机构持股企业发展的贡献率提升0.47%;环境污染水平每提升1%,企业发展水平不降反升,绩效平均提升0.67%,对外开放水平对公司核心发展力具有抑制作用。政府应该加快建设基于数智技术发展的绿色创新科技发展机制和保障体系,为金融机构持股公司和更多企业高质量发展赋能。

治理效应下金融机构持股对企业绩效的影响

取样2012-2021年A股上市公司年度数据,利用固定效应模型对金融机构持股公司发展异质性作用和治理绩效影响进行实证,结果显示:压力抵抗型金融机构通常因与被持股公司之间关系更单纯而对公司发展绩效正向影响更为显著,能够更加积极地帮助企业提升绩效的治理效果。压力敏感型机构抵御风险能力较弱,无法对被持股公司业绩产生显著的正向干预,因而难以起到有效的治理作用。同时,金融机构持股量越大,对企业绩效影响也越显著。因此,要持续提高金融机构持股对企业高绩效治理效应的影响,还需要完善相关管理机制和体系。

持股金融机构对企业负债融资与债务结构的影响——基于上市公司的实证研究

本文通过对2007年至2011年我国A股615组配对公司的实证研究发现:持股金融机构不仅能够为企业带来更多的债务资金,包括短期债务资金和长期债务资金,而且有利于企业改变负债结构,即提高融资成本较低的短期债务融资比重,降低融资成本较高的长期债务。此外,相对于国有上市企业而言,民营上市公司持股金融机构更有利于改变其债务融资水平与债务结构。进一步区分金融机构类型后发现,持股金融机构对企业负债融资和债务结构的影响主要来自于持股非银行类金融机构。

企业持股金融机构如何服务实体经济——基于供应链溢出效应的视角

推动金融活水“精准滴灌”实体经济是深化金融供给侧改革的重要方向。现有文献主要考察了持股金融机构对企业自身的影响,却忽略了这一行为可能带来的外部溢出效应。本文基于持股金融机构是否可以缓解供应链上下游企业融资约束的视角,采用2008—2018年中国A股上市公司披露的前五大供应商、客户数据,考察金融服务实体经济的重要可能路径。研究发现:企业持股金融机构可以缓解其主要供应商、客户的融资约束,且当供应链上企业之间的依赖关系越强、主要供应商和客户的融资能力越弱时,供应链溢出效应越显著。该结论在替换主要变量指标和控制潜在的内生性问题后依然成立。进一步研究发现,企业持股金融机构分别通过提高对主要供应商的付款能力、减少主要客户的抵押贷款比率两种不同的机制缓解其主要供应商和客户的融资约束;供应链溢出效应提高了主要供应商、客户的投资效率和创新水平。总之,本文的研究结果表明,企业持股金融机构对供应链上下游企业具有正向溢出作用。这一结论对于引导资金“脱虚向实”、强化供应链稳定、畅通国内经济循环具有一定的启示意义。

持股金融机构、资本逐利规律与实体企业竞争力——基于实物期权理论框架的实证研究

实体企业持股金融机构是一种重要的产融结合形式。文章在实物期权分析框架下考察了持股金融机构如何影响实体企业增长期权和清算期权的执行以及产品市场竞争力的提升。研究发现,当面临较好的投资机会(增长期权)时,持股金融机构将促使公司及时地扩张投资,并获得较高的增长期权价值;而当面临较差的投资机会(清算期权)时,持股金融机构对公司及时缩减投资则没有产生显著影响。这说明持股金融机构对公司增长期权与清算期权的逐利规律影响存在非对称性。进一步检验发现,持股金融机构能够显著促进实体企业竞争力提升,以及信贷资金从低效率企业向高效率企业流动,从而整体上抑制行业内资金错配。文章从“融资便利效应”和“学习效应”视角揭示了持股金融机构影响实体企业资本逐利规律和竞争力提升的两种机制。文章的研究不仅从实物期权理论视角揭示了产融结合如何促进公司竞争力提升,而且对于如何有效发挥产融结合的作用以助推实体企业获取竞争优势具有重要的启示意义。

企业持股金融机构策略选择与资本结构优化调整

基于内部资本市场的视角,以2006-2015年沪深A股主板非金融上市公司为研究样本,实证考察了企业持股金融机构策略选择对资本结构优化调整的影响。研究发现:企业混业持股金融机构策略将减慢企业的资本结构调整速度,并且该效应主要表现在过度负债的企业当中;当企业选择持股多家非银行金融机构这一策略时,资本结构调整速度减慢的影响最为显著。进一步研究表明,"银行+非银"这一持股策略有利于降低上市公司由于调整资本结构对经营风险所带来的负面影响。因此,在"降杠杆、减负债、控风险"的政策导向下,监管部门有必要强化对过度负债企业混业持股金融机构行为的监管,并且在企业层面促进内部与金融机构间的协同合作以及优化相关治理结构,提高企业对资本结构的调整能力,防范实体企业资本结构偏离实际目标需求所形成的经营风险与金融风险。

企业持股金融机构是为了缓解融资约束吗

本文以2007-2014年中国沪深A股非金融类上市公司为样本,从融资约束角度考察了企业持股金融机构的动因。实证研究发现,民营企业中,企业融资能力与持股金融机构(商业银行和非银行金融机构)倾向显著负相关,说明民营企业持股金融机构是为了缓解融资约束;国有企业中,企业融资能力与持股商业银行倾向显著负相关,与持股非银行金融机构倾向显著正相关,说明国有企业持股商业银行是为了获取融资便利,持股非银行金融机构是资金充裕下的多元化投资行为。本文研究对政府部门采取差异化政策引导实业企业参股金融机构具有启示意义。

持有金融机构股份对企业融资约束影响的实证研究

融资约束的存在一直是制约我国企业发展的重要因素,为了缓解企业的融资约束,许多企业选择持有金融机构股份来扩大自身融资渠道、降低融资成本。本文通过实证检验的方法,利用面板数据回归分析了上市公司持股非上市金融机构对其融资约束的影响,结合相关理论,提出了持有金融机构股份对企业融资约束的影响分析,并搜集了2008年至2018年沪深A股非金融上市公司的相关数据,使用投资—现金流敏感性模型,检验了持有金融机构股份对企业融资约束的影响。结果显示,与未持股金融机构的公司相比,持股金融机构能够有效缓解公司融资约束。根据研究结果,笔者从产融结合趋势、风险防范两个方面提出了相关建议。

产融结合对制造型企业绩效的影响研究

选取2011—2020年全部A股上市制造业企业持股非上市金融机构的数据作为样本(剔除了ST企业和部分财务数据不完善或有异常的企业),基于面板数据模型研究了持股非上市金融机构对制造型企业绩效的影响作用,并引入中介效应金融性负债和研发支出,探索其中的影响机制。实证结论表明:现阶段中国的实体企业产融结合的程度与企业绩效之间具有负相关性;随着企业持股金融机构比例的提高,企业会从金融机构处获取更多的资金,增加企业的金融性负债,并加大了企业的财务风险;金融的涉足会对企业的主营业务产生“挤出效应”,因而对企业未来的绩效造成了不利影响。

产融结合对企业债务融资成本的影响研究

采用2008—2015年我国上市公司持股金融机构的数据,研究我国上市公司产融结合对其债务融资成本的影响。研究发现,上市公司持股金融机构的家数和金额与企业债务融资成本呈不显著负相关,而持股上市金融机构能够显著降低企业的债务融资成本,持股银行或财务公司这类金融机构则与企业债务融资成本不显著正相关。进一步研究发现,当企业面临的代理问题越严重时持股金融机构的金额越大,越能提高企业的债务融资成本,而持股银行或财务公司则能够显著降低债务融资成本。研究有助于更好地理解和把握产融结合与企业债务融资之间的关系,以充分利用产融结合服务实体经济发展,降低企业债务融资成本。

债权融资、经济关联与会计信息可比性

本文以2007-2014年中国上市公司为样本,考察债权融资是否影响会计信息可比性,以及企业与融资机构的经济关联是否会加重或弱化上述影响。研究发现,当上市公司较多地依赖债权融资时,会弱化会计信息可比性;经济关联会加重该负相关关系;经济关联不会对国有企业产生作用,但对民营企业的调节作用显著。进一步的研究发现,当上市公司较多地依赖债权融资时,会倾向于保持这种依赖性而不增强未来股权融资动机,从而未来会计信息可比性也未得到改善;而经济关联会强化上述负相关关系。